-valencia
.
CFA
一级考试知识点
第八部分
固定收益证券
债券五类主要发行人
超国家组织
supranational
organizations
，收回贷款和成员国股金还款
主权（国家）政府
sovereign/national
governments
，税收、印钞还款
非主权（地方）政府
non-sovereign/local
governments
（美国各州）
，地方税收、融资、
收费。
准政府机构
quasi-governments
entities
（房利美、房地美）
公司（金融机构、非金融机构）经营现金流还款
Maturity
到期时间、
tenor
剩余到期时间
< br>小于一年是货币市场证券、大于一年是资本市场证券、没有明确到期时间是永续债券。
计算票息需要考虑付息频率，未明确的默认半年一次付息。
双币种债券
dual-
currency bonds
支付票息时用
A
货币，支付本金时用
B
货币。
外汇期权债券
currency option
bongds
给予投资人选择权，可以选择本金或利息币种。
本金偿还形式
子弹型债券
bullet
bond
，本金在最后支付。也称为
plain
vanilla bond
（香草计划债券）
摊销性债券
amortizing
bond
，分为完全摊销和部分摊销。
.
.
偿债基金条款
sinking found provisio
n
，也是提前收回本金的方式，债券发行方在存续期
间定期提前
偿还部分本金，例如每年偿还本金初始发行额的
6%
。
票息支付形式
固定票息债券
fixed-rate coupon bond
s
，零息债券会折价发行，面值与发行价之差就是
利息，零息债
券也称为纯贴现债券
pure discount
bond
。
梯升债券
step
–
up coupon
bonds
票息上升
递延债券
deferred coupon
bonds/split coupon bonds
，期初几年不支付，后期才开始<
/p>
支付票息。
（前期资金紧张或研发型项目）
实物支持债券
payment-in-kind/PIK
coupon bonds
票息不是现金，而是实物。常见的是
同等的债券或股票来代替，这类风险更高，收益率更高。
浮动票息债券
folating-rate notes/FR
N
，通常与
LIBOR
绑定，通过利差
quoted
margin
和基点
basis point
< br>来体现。切记计算时需要使用上一期的
LIBOR
。最常
见的
LIBOR
是美
元
3
月期。
指数挂钩债券
index-linked bonds
，消费者价格指数
/
通货膨胀保障指数
信用挂钩债券
credit linked
coupon bonds
与信用评级挂钩
股权挂钩债券
equity linked
notes
与股权权益挂钩。
或有条款
可赎回债券
callable bond
权利属于债券发行人，
价格等于同等条件不可赎回债券价格减去
期权的价格。
随时可赎回叫美式期权、
一个赎回日叫欧式期权
、
多个赎回日称为百慕大期权。
可回收债券
putable bond
权利属于债券投资人，
利率上升时投资人会行使此权利。
价格等
.
.
于同等条件不可赎回债券价格加上期权的价格。
可转换债券
convertible bond
，持有人可将持有债券转换为公司股票的权利。价格等于同
等条件不可转债券价
格加上股票看涨期权的价格。
有抵押品的债券称为担保债券
cecured bonds
；没有抵押品的债券称为无担保债券
unsecured
bonds
资产担保债券比资产支持证券信用风险更低。原因
1.
资产支持证券会成立
SPV
公司，担保
债券可要求清算的资产基数更大。
2.
资产无法提供足够现金时，
担保债券可以要求替换资产。<
/p>
内部信用增强：
结构化
subordination
、
超额抵押
overcollateralization
、
储备账户
reserve
accou
nts
（现金储备、利差储备）
。
外部信用增信：银行保函、信用证、现金担保账户。
正面条款
affirmative<
/p>
要求发行人必须做的事情、
负面条款
ne
gative
禁止发行人做的事情。
本币债券
national bond
包含了所有机构或本人在本国以本币发行的债券。
欧元债券
eurobond
指在欧洲债券市场发行
和交易的债券，本质而言是指离岸发行和交易
的债券，和“欧洲”并无关联。欧洲美元债
eurodollar bond
指美国境外发行以美元计价<
/p>
的债券、欧洲日元债券
euroyen bond
指在日本境外发行的日元计价债券。因为没有使用
主权国本币，
欧元债券受到监管最弱。
如果在欧洲债券市场和至少一个本国债券市场同时发<
/p>
行债券，则被称为全球债券
global
bond
。
.
.
大部分欧洲债券是不记名债券
bearer
bonds
，本币债券是记名债券
registered
bonds
。
根据信用质量债券市场分为投资级
investment
grade
和投机级
speculative
grade
债券。
一级分为私募发行
private
placement
和债券市场公开发行
public
offerings
公开发行分为：
包销
underwritten offering
，多家包销称为辛迪加或银团发行
syndicated
offering
代销
best
effort offering
拍卖
auctions
上架注册
shelf registration
，主体提交一份注册资料，但可以多次发行，好的主体才有资
格。
市场新发行的国债称为新发行国债
on the
run
，新发行国债是二级市场交易最为活跃的。
期限小于
1
年的为短期国库券
treasury bills/T-bills
1
年和
10
年之间的称为
treasury notes/T-notes
大于<
/p>
10
年的称为
treasury
bonds/T-bonds
公司债务分为
银行贷款：双边贷款
bilateral loan
（一家银行一个公司）
、辛迪加贷款
syndic
ated loan
商业票据
commercial paper
< br>期限
1
天到
1
< br>年的融资票据
公司债券大于
1
年的债券。
.
.
结构化金融工具
structured financial
instruments
，又称为结构化产品
structur
ed
products
，根据需求设计，通常是一个传统固定
收益证券加上至少一个衍生工具构成。核
心是对资产现金流结构重塑，以便重新分配风险
。分为以下几类：
资本保护性工具
capital protected ins
truments
，分为全额资本保护型工具和部分资本保
护型
工具。最常见的是保护凭证
guarantee certificate
，由零息债券和看涨期权的多头组
成。核心是保护本金安全，使用利润冒险。
收益增强型工具
yield enh
ancement
，通过增加风险敞口以增加期望收益，最常见的是信
< br>用联结债券
credit linked notes
。
归还本金取决于信用事件是否发生，将风险转移给了投
资人，通常深度折价发行，如果发
生违约，归还本金部分应减去对应损失额。
参与性工具
participation instrumen
ts
让投资者参与特定资产收益。常见的是“付固定、
收浮动”
的互换头寸，可以间接获得市场利率上升的收益。
杠杆工具
leveraged
instruments
银行短期融资方式
零售存款
retail
deposits
，分为活期存款账户
demand
deposits/checking accounts
、定
期存款账户
savings account
、
货币市场账户
money market accounts
< br>（
介于活期和定期，
支付市场利率，可在较短时间取出存
款）
短期批发融资
short
term wholesale
funds
。
准备金
reserve
funds
（
向超额准备金银行借）
、
银行间资金
interbank
funds
、大额可转让定期存单
certificate
of deposit/CD
。
回购
repurchase
/reop
与逆回购
reverse repurchase<
/p>
协议，指出售证券时同时签订一份
协议，约定特定价格购回证券，
可看成是抵押贷款，出售的证券就是抵押品。
1
天的回购叫
隔夜回购，
大于
1
天的称为期限回购。
买入证券、
借出资金的一方称为逆回购
reverse repo
.
.
方。
单一折现率的债券定价
-
市场折现率
当票息率小于市场折现率，债券价格小于面值，称为折价债券
当票息率等于市场折现率，债券价格等于面值，称为平价债券
当票息率大于市场折现率，债券价格大于面值，称为溢价债券
单一折现率的债券定价
–
到期收益率
yield to maturity
，
YTM
本质是债券现金流的内部收益率
IRR
单一折现率的债券定价
–
赎回收益率
yield to
call
赎回收益率与到期收益率本质是一样的，
只不过持有期限不同，
到期收益率持有至到期，
赎
回持有至赎回。第一个赎回日收益率
yield to
first call
、第二个赎回日收益率
yield to
second call
单一折现率的债券定价
–
矩阵定价
matrix
pricing
利用交易活跃的可比债券对不活跃债券进行定价
单一折现率的债券定价
–
浮动利率债券收益率
市场参考利率加上报价利差
quoted margin
，除报价利差还有一种叫要求利差
requited
margin
.
.
即期利率
spot rates
，
用即期利率给债券定价时，
每一个时间点对应现金流所使用的折现率
（即期利率）彼此不同。
例题：一年
期即期利率
3%
、两年期
4%
、三年期
5%
，求三年期、每年付息一次、票息
率
6%
、面值
100
< br>的债券价格。
P=
(1+3%)
+
(1+4%)^2
+
(1+5%)^3
=102.939
远期利率
forward rates
，未来某一时间点看“更未来”某段时间的利率，是远期市场上所
使用利率。
3y2y
代表
3
年后的<
/p>
2
年期利率。
例题：计算隐含远期利率
2y1y
，
1
年期零票息债券
YTM3%
，
2
年期零票息债券
YTM4%
< br>，
3
年期零票息债券
YTM5%
。
2
年后利
率乘以
1
年后利率，应该与
3
年后利率相等
（
1+
4%
2
6
6<
/p>
106
）
^4 *
（
1+
2y1y
2
）
^2=
（
1+
5%
2
）
^6
例题：计算远期利率的定价
< br>0y1y=3%
，
1y1y=4%
，
2y1y=5%
，求三年期每年付息一次，票息率
4%
，面值
100
的债
券价格。
P=
债券报价和交割家不一样，因为
需要加上上一个付息日到交割日之前的应计利息
accrued
interest /AI
AI =
T
* PMT
，其中
PMT
表示两个付息日之间的票息。
< br>
价格价格称为全价
full price/dirty
price
，报价称为净价
flat price/clean
price
。
计算净价时，先求现价
、再求全价、再将全价减去应计利息，得出净价。
t
4
（
1+3%
）
+
4
(
1+3%
)
?
（
1+4%
）
+
4<
/p>
(
1+3%
)
?
(
1+4%
)
?
（
1+5%
）
= 100.082
.
.
计算债券收益率，按照合同约定
付息时间计算天数，不避开周末或假期称为管理收益率
street
convention yield
，
如果遇到假期付息推迟到
下一交易日称为真实收益率
true yield
，
真实收益率永远不可能大于管理收益率。通常使用华尔街
street
的管理收益率
当前收益率
current yield
，是一种一年期票息除以债券净价不考虑付息和应计利息的简单
估计方法
简单收益率
simple
yield
，将利得和损失考虑在内，除以债券净价。
例题：
3
年期债券价格
97
，票息率
10%
，每年付息一次
，当前收益
10/97=10.31%
，简单
< br>收益
折扣率
discount
rate/DR
、附加率
add-on
rates/AOR
、债券等值收益
bond
equivalent
yield
，
BEY
例题：计算
BEY
< br>150
天存单，面值
100
，折
扣率
5.35%
、求
BEY
DR=5.35%=
100?PV
100
10+
（
100?9
7
）
/3
97
=
11.34%
，注意是一年期票息而不是一期票息。
*
150
得出
PV
等于
97.771
100?97.771
97.771
360
再带入
BEY
公式，求出
BEY=
DR
< br>＜
AOR
＜
BEY
*
150
=
5.548%
365
收益率利差
yield spr
ead
指两个不同债券的收益率之差，分解为两部分：基准收益率和利
< br>差。基准收益率通常采用政府债券收益率，利差是超过基准收益率部分，又称为基准利差。
基准利差反映宏观经济因素、利差反映微观因素。
.
.
以政府债券收益率作为基准的利
差称为
G-spread
以标准互换利率
swap rate
作
为基准的利差称为
I-spread
以政府债券的即期利率曲线为基准的利差称为
Z-spread
例题：计算
G-spread
，先求国债收益率，再求公司债收益率，公司债收益率
-
国债收益率
即为
G-spread
< br>
资产支持证券
asset-
backed security
，
ABS
。以特定的资产作为抵押，用资产现金流作为
支付票息和本金的来源。特定资产一般
由原始所有者卖给特殊目的机构
spcial purpose
entity
，
SPE
，再由
SPE
去发行
ABS
。
SPE
公司有一个重要的属性：破产隔离
bankruptcy
remote
。
< br>SPE
一般是专业从事发行
ABS
的子公司，资产来源往往是母公司。
SPE
公司同时
也称为
special purpose vehicle
，
SPV
或者
specia
l purpose company
，
SPC
。
常见住房、汽车、学生贷款、应收账款等。其中住
房抵押贷款支持证券称为
mortgage-backed security
，
MBS
。其他通常
A
BS
，
MBS
属于
ABS
。
资产证券化好处：
减少中间环节
disintermediation
提高金融资产流动性
投资人对标的资产具有更直接的合法要求。
< br>投资人可以更好选择适合自己风险目标、收益目标及投资期限的产品
.