程老湿爱吐槽 阅读卖方宏观、行业、政策报告必须要懂的技巧 当年讲课的资料,这两天整理的时候看到了

程老湿爱吐槽

阅读卖方宏观、行业、政策报告 必须要懂的

技巧

当年讲课的资料，这两天整理的时候看到了

...

当年讲课的资料，这两天整理的时候看到了就分享一下，

虽然部分内容已经有了历史局限性，但有一点很肯定，就是

'

专业性

'

。

作为入行 启智应该是够格的，

供有兴趣的童鞋参考。

另：现在已经不讲课 了，所以请勿私信邀约

除了收集外部信息，还需要定期阅读一 定数量的内部信息

——卖方机构的研究报告，作为信息补充和专业知识学习的

方机构的研究报 告，甚至出现曲解。当然，我们不排除有一

部分研究报告本身质量就存在问题。接下来， 我教授大家一

些“要点”，以便正确、快速地研读卖方研究报告，找到能够

影响市场预期的有用信息。由于行业报告是脉络最复杂、内

容最丰富的主流报 告，所以下面的讲解主要围绕行业报告展

开。常用逻辑

通常，卖方行业报告的逻辑无外乎产业链推导，利用上中下

游的传导关 系进行预测。

为什么？因为找到一个切实可用的领先指标实在 太难。而同

步指标相对容易找到，也应用普遍。所以，只有通过产业链

< br>推导，利用上中下游的产导关联来寻找领先指标。下面有一

些基本知识需要牢记： 其一，上、中、下游传导关系：下游

一定是传导链“发端”，领先于宏观经济方向；中游 和宏观经

济方向“同步”；上游“滞后”宏观经济方向；其二，上、中、下

游预期关注点：下游把握需求，中游关注毛利，上游盯住价

格。简单来说：一 个经济增长周期的开始，首先应该是下游

需求数据开始出现好转、增长、加速，这个时候 ，宏观经济

数据还不会有什么反应；其次，需求传导到中游，就会改变

< br>中游的毛利水平，进而刺激中游开始生产，这个时候，宏观

数据开始与中游数据同 步出现起色；最后，上游价格受供需

影响发生变化，但宏观经济数据可能已经开始调头。 老湿曾

经谈到，

金融市场是信息不对称博弈的市场，

你有没有找到可以用来信息不对称博弈的方式？宏观数据< /p>

与中观数据哪一个更快反映经济状态？没错，一部分下游的

需求数 据，将领先宏观数据提示经济将发生变化。如果我们

找到这些数据，那么我们会领先于其 他还在等待宏观数据再

进行分析的投资人。这就构成了信息不对称博弈。要领先市

场，宏观数据就只是验证结果的工具，而不是趋势预测

的

工具。那么，哪一些需求数据可以作为经济风向标呢？请记

住：房地产销售数据，汽车销售数据，煤炭价格数据。要提

前预测宏观经济的即 时趋向，必须高度重视这三类需求数据

的变化。“去库存”

< /p>

判断经济周期，除了关注部分行业的需求数据以外，还有别

的方法 吗？有，近几年较为流行，通过“去库存”推导需求，

进而判断经济周期。什么是“去库 存”？不解释，太简单。“去

库存”代表着什么“潜在意义”？很少有人知道，这是我们 讲的

重点。一般而言，当你手握一份有关“去库存”的研报，你必

须清楚，这是一份讲解经济短周期调整的研究。没错，他的

前提是，经济在几个月内就 会重新好转。不是中周期，也不

是长周期。另外，还有几个要点需要注意：其一，库存不 是

判断需求的唯一指标。库存和需求，是间接关系不是直接关

系 。不能因为库存下降到一个低位水平就开始斩钉切铁的推

断需求数据要好转了。也许是一 码事，但也可能是两码事。

这好比经济回暖，

但股票不一定同步 上涨。

所以，

判断需求，

还需要多看看 其他指标。

其二，

中下游库存比上游库存重要。

原因很简单，中小游库存比上游库存更靠近“需求”，与需求

的关联逻辑链短。 其三，取相对水平观察，不看绝对水平。

把库存数总量拿出来比较，是“不专业”的做法 。作为经济增

速每年

10%

增长的国家 ，

库存数总量只看相对水平，

不看绝

对 水平。比较总量没有研究意义。数据“替代”

宏观研究报告中 ，常常会罗列很多数据，那么这些数据背后

代表着什么？往往比数据本身的“名词解释” 更有意义。

比如：

螺纹钢数据反映了“经济预期”变化；水泥数 据反映了“开工需

求”变化；

发电量数据只能反映现在经济状态 不能够推导；

石

油、有色、铁矿石的价格反映海外需求关系变化 ，而消费量

反映国内需求层面变化。当我们知道了这些“替代”关系，就

可以通过数据变化观察，大致了解当前经济状态，与市场中

大多数投资人产生了 信息不对称。周期、成长、防御的特征

研究报告中，还常常会 提及周期、成长、防御的策略方向。

要注意的是，周期、防御板块，与经济周期密切相关 。成长

板块，与公司发展周期密切相关。它们之间的投资逻辑完全

不同。通常，卖方策略会在

3-6

个月进行一次配置变化。为

什么呢？因为经济不会每个月都新变化。根据宏观方向做出

的策 略不可能一个月就一变。否则，……周期板块：金融、

地产、钢铁、煤炭、有色……（第 一产业，第二产业居多）

防御板块：医药、零售……（第三产业居多）成长板块：科

技、

生物、

新能源……

（新兴产业）

一份好的卖方研究报告，

就是一位好老师。通 过阅读研究报告，可以学习到很多各个

层面的知识。当然，前提是能够“读懂”。所谓“ 读懂”，在我看

来，就是知道这份报告的市场意义在哪里，能够影响哪些预

期？前面我一共讲了三点：

1.

上中下游推导是常用 逻辑；

2.

找到需求就找到了看多逻辑起点；

3.

学会看到数据背后的引申意义；大部分宏观、行业研究报< /p>

告，基本上都是按照这一组合套路来进行的，所以，这三处

也是报 告重点最可能存在的地方，也是能够影响市场预期的

有用信息。能找出重点，这份研究报 告才算看完了。政策解

读

政策解读是 必须要做的功课。要把握信息不对称的博弈，战

场并非在市场内部，而在市场外部。在“ 大政府”模式下，社

会资源配置的“计划性、指向性”很大程度影响了行情主线。

所以，政策背景、政策指向，很大程度上会是形成预期一致

性的必要条 件。然而，政策解读、引申运用，不只是需要对

于政经关系有深入认知，还需要持续性、 针对性的跟踪政策

动向。

更重要的是，

由上至下的逻辑传导关联，

政策与经济，

经济与公司，公司与股 票之间的影响分析，将很大程度决定

了“最后结果”。这里，

我 讲解的是，

如何通过“政策分类”评估

预期影响的层面？浓缩起 来，只有三句话：

1.

货币政策、财

政 政策直接影响下游；

2.

产业政策直接影响中游；

3.

上游

与出口不受政策影响；字面意思大家 应该都能够“看懂”——

如何运用才是重点

!

< br>【

货币政策与财政政策

】首先，我们来

讲货币政策与财政政策。通常，我们一讲到货币政策 和财政

政策的调控，第一个出现在脑海里的字眼，是“投资”。在一

般人看来，货币松紧直接和投资相关。这个说法，没错，但

不完整。为什么说不完整 呢？因为我们需要多延伸一下，才

能找到机会所在。投资引发的是“定向需求”，而需求 一定发

生在下游。所以，说到底，货币政策、财政政策的变化都是

直接指向下游行业，最早在下游发生作用。举个例子：信贷

宽松，买房人容易借到钱， 开发商容易借到钱，购房需求刺

激开工，进而向上传导；信贷紧缩，买房人借贷成本上升 ，

不容易借到钱，抑制购房需求，开发商资金链紧张，影响开