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方烈：如何解读年报与公告（下篇）
编者按：
港股大风起兮，又恰逢
2017
年港股上市公司年报季，如何
解读
财报，决策快人一步？如何从财报中发现机会，过滤
风险？本周末，格隆汇每周城市线下
沙龙，分别在杭州与
深圳两地举行。其中深圳站特邀投资高手方烈先生，为大
家带来如何解读上市公司财报的精彩讲座。
方烈
先生拥有高级工商管理硕士（
EMBA
）学位和会计师、
经济师职称，系《中国总会计师》专家委员会委员，曾长
期任职大型企
业集团执行董事、财务总监等高层管理职
务，具丰富的实体工作经验。方烈先生亦是凤凰
卫视、中
国国际广播电台、央视等媒体的座上宾，常受邀为其做财
经深度分析。
方烈先生有超过
15
年投资经验，具有非常深厚的财务功
底，善于通过财报识别造假
，回避信用风险，亦长于通过
财报挖掘牛股，并于
04-12<
/p>
年间取得超逾
70
倍的投资收
益。
本文由格隆汇小编根据其演讲稿整理，未经
本人校
对，错漏之处，尚望海涵。
怎么解读年报？（续）
案例
3
、某食品公司
这个
票我可以跟大家回顾一下这个历史。当时是晚上快十
二点了，我的一个深圳做私募的朋友
，跟我说这家公司你
看一下，圈里现在都在研究这家公司。因为逻辑很简单，
这家公司
2012
年年底上游年产能达到
5665
万头，每头赚
100
< br>块钱就是
56
亿。香港的消费股大家都知道，给的估值<
/p>
都挺高的，给
30
倍吧，还有猪肉深加工
，算在一起怎么也
得一两千亿的市值。因为我对这样的信息比较敏感，生怕
错过机会，于是我赶回家就打开一堆资料。那些资料后来
都不想看了，看了十
分钟不到，我跟朋友说这公司严重造
假，千万别买，后来整个投资圈只有他一个人没买。
其实
这里面有一个条件反射的东西，
5665
万头的产能，公司财
报里同样
披露了他的年屠宰量，只有
30%
的产能利用率。作
为一个民营企业他为什么这么低的产能利用率还不停地扩
张？这是基本上是
常识性问题，你可以在某一段时间逆周
期扩张，比如水泥、纺织这些公司的前瞻性是可以
理解
的。但是对于这么一个公司资产负债率极其高的背景下，
为
什么还这样扩张？
这是一个常识性的问题，你看到这个
问题之后，基本就可以把这个公司全部否定掉。
，这个公司
有太多问题了，基本上这个病人到这挂了号之后，医生一
看都不用抽血了，
基本上就可以诊断是很严重的病人。记
得当时我在凤凰卫视做节目，我只敢说一句话，你
再往下
看，这个公司问题好严重，好吓人。所以我们的时间这么
宝贵，不用再浪费时间再看了。
以前我还写过一篇文章，
我是绝不敢公开的，后来有香港的朋友找到我，说我们一
起做空。说
做空，我说要看动机，你们的动机是赚钱，我
是希望大家能够免于掉陷阱。我的动机很简
单，不想利用
这个来赚钱。因为很多人是一不小心买了造假股，财报造
< br>假股，里面特别特别隐蔽，你识别不了的。你做空了，其
实那些买了的人也是无辜
的，股价一下子掉很多，他们要
损失很大。所以我是绝不会跟做空机构合作，他们经常说
你过来讲课，我给你多少报酬，我说我不干这个活，因为
我只有
一个动机，绝不做空，我只告诉大家怎么识别它。
最后确实亏得很惨，朋友亏得哭的都有。
案例
4
、康师傅控股
再看康师傅，这个估值高得要命，三四十倍，但是你看最
后怎么跌的。一路
涨得很高，其实在这里面，他发出了两
次求救信号，我缺氧，你需要把我转到很平的地方
去。但
是我们的分析师们没有给出任何的提示信号，反而说继续
往上爬，还可以，都是说要买入。这两个时点是一季报和
二季报，二季报就是中报，这个
时点是两次求救信号，财
报已经给出了非常明确的卖股票的信号，但是国际大行给
的评级完全不一样。来看这两个财报，一季度有什么变
化？归属母公司
股东净利润由以前的负增长变成正
22.39
增
长，同样的中报也是利润增长，这个好不好？对于一个很
看中盈利的香港的市场
来讲很好，因为以前是负增长的，
现在变成正增长了，而且是两位数的正增长，你要知道
在
港股市场对这种规模的公司两位数的增长意味着什么。
但
是我们注意看，很多人忽略了另外一个信号，利润的母亲
是什么？收入。收入是利润之母，我们看他的母亲，由
37%
变为
5.04%
的增长，急剧下滑。
如果一季报你还担心是阶
段性临时波动的话，你再
看中报，已经给你非常明确的信
号，我真的不行了，我缺氧，赶快让我往平地里送。
这个
一季报你说坚持没问题，这个低点扛
过去就行了，但是到
第二季报，真的缺氧了，真的该卖了，已经给出了非常明
显的卖出信号。所以我们对香港的上市公司的财报，你就
要挖一个敏感的关
键数字，就是利润的母亲收入，它的细
微的变化。
这个中报包含了一季度和二季度，如果二季度
剥离出来看的话，很显然是明
显的负增长，既然是负增长
了，你还犹豫什么？这个时候就别犹豫了，给了你一个很
好的机会，如果你还听大行的，那你就真缺氧了。
那我们
再讲一个方便面的，统一企业中国。这波行情也出现了很
好的买点，
2011
年中报和年报里面出现了净利润还
是大幅
度负增长，但是这里收入出现了比较明显的增长。
案例
5
、统一企业中国
其实我们当时知道那个背景，当时通胀很厉害，国家发改
委连兰州拉面都不让涨价。但是兰州拉面说好，你不让涨
价，我就少放点面就是了。方便
面也是，但是他们不好缺
斤少两，在中国得讲政治，于是都不涨价。其实你就可以
分析这个逻辑，收入增长是确实的，但是为什么利润会负
增长，是因为
原料成本大幅度上涨，方便面没有议价能
力，所以毛利率下滑。但是我们知道，通胀这样
下去一定
是可控的，原料价格会下来，
CPI
< br>下来之后他也肯定可以提
价。后来果不其然，所以最后出来的利润爆增，股价暴<
/p>
涨。这一波业绩增长靠的是他的毛利的提升。后面，它最
重要的因
素是收入的增长在接下来都发现了明显的变化，
收入增速已经明显下滑，这时候就应该是
绝好的卖出时
机，就是在三季度的简报出来之后。
所以我们做投资首先
不要有投机的心理，不要本着今天买了过一夜就了，这
肯
定不行。但是同时也不要当成是爱情，尤其是不能情人眼
里出
西施，该分手的时候要分手，最怕就是处出感情，总
觉得舍不得分开。男女之间也是如此
，股票之间也是如
此，所以做股票如果天性比较感性的人，做股票尤其需要
理性。
案例
6
、某医药公司
接下来讲讲这个公司，他的毛利率
28.6%
、
29.7%
，这个数据
跟同行业的
来比较的话，猛一看很正常。但是注意看净利
润率，
11.9%
，
9.7%
，会条件反射觉得这个指标
太高了，同
行都六点几，为什么你可以
9.7
< br>。于是我们再往下看，看细
分的地方，它有两个构成，一个是零售一个是分销，医
药
的分销有
19.5%
的毛利率。不用
比较都知道了，这太异常
了，所以就凭这个指标知道，它的业绩是做出来的，是一
家财务造假公司。你把敏感的数字提炼出来，很快就可以
判断了。案例
7
、某化工企业
财报不动产
50
几亿，短期借款有
20
几亿，销售净利润率
有
50%
多。我不知道现在世界上还有什么行业有这么高的净
利润率，茅台都
没有这么高。这种指标你看到之后，基本
就不用往下看了。
<
/p>
你只要捕捉一个关键的数字就可以了，
这肯定是及其严重的造假公
司。
案例
8
、某食品公司
三年存货增长
728%
，这是现金，押的
是钱。
当时有个朋友跟我说这个公司好，我就问了两个问题，我
问了他毛利率，第二个问题我有点模糊了。当时本来应该
是财务总监来回答的，
后来董事长回答，本来应该财务总
监来回答的，销售总监抢着回答，董事长回答的问题，
下
面两个抢着回答。
我看着他们明显
出现了慌乱，我说这还
用看吗？回答我的内容我内心里面都笑起来了。调味酒要
跟什么比较？要跟
A
股里面的海天味业、美味鲜
这些比
较，再看会计上比较，一看就出来了。
案例
9
、某酒业公
司
这个更逗，上次好不容易融了点钱，又没有什么支出费
用，就挪到销售费用去了，很多这样的。
案例
10
、某服装企业