-
申明：转载自
第一章
1.
在所有权形式的公司中
,
股东是公司的所有者。股东选举公司
的董事会
,
董事会任命该公司的管理层。企业的所有权和控制权分离
的组织
形式是导致的代理关系存在的主要原因。
管理者可能追求自身
或
别人的利益最大化
,
而不是股东的利益最大化。
在这种环境下
,
他们
可能因为
目标不一致而存在代理问题。
2.
非营
利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。非营利公司
财务管理的目标是获取并有效使
用资金以最大限度地实现组织的社
会使命。
3.
这句话是不正确的。管理者实施财务管理的目标就是最大化现<
/p>
有股票的每股价值，
当前的股票价值反映了短期和长期的风险、<
/p>
时间
以及未来现金流量。
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4.
有两种结论。一种极端
,
在市场经济中所有的东西都被
定价。
因此所有目标都有一个最优水平，
包括避免不道德或非法
的行为，
股
票价值最大化。
另一种极端
,
我们可以认为这是非经济现象
,
最好的处
理方式是通过政治手段。
一个经典
的思考问题给出了这种争论的答案
:
公司估计提高某种产品安全
性的成本是
30
美元万。
然而
,
该公司认为
提高产品的安全性只会节省
20
美元万。请问公司应该怎么做呢?”
5.
财务
管理的目标都是相同的
,
但实现目标的最好方式可能是不
同的
,
因为不同的国家有不同的社会、政治环
境和经济制度。
6.
管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层
认为能提高公司利润，
使股价超过
35
美元
,
那么他们应该展开对恶意
收购的斗争。
如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超
过每股
35
美元的价格收购公司
,
那么他们也应该展开斗争。然而
,
如
果管理层不能增加企业的价值
,
并且
没有其他更高的投标价格
,
那么
管理层
不是在为股东的最大化权益行事。
现在的管理层经常在公司面
临
这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。
7.
其他国家的代理问题并不严重<
/p>
,
主要取决于其他国家的私人投
资者占比
重较小。
较少的私人投资者能减少不同的企业目标。
高比重
的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目。此外
,
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机构投资者比私人投
资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理
层实施有效的监督机制。
< br>
8.
大型金融机构成为股票的主要持有者可能减少美国公司的代
理问题，形成更有效率的
公司控制权市场。但也不一定能。如果共同
基金或者退休基金的管理层并不关心的投资者
的利益，
代理问题可能
仍然存在
,
甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。
9.
就像
市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席
执行官的薪酬是由市场决定的。
这同样适用于运动员和演员。
首席执
行
官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在越来越多的公司实行股
票报酬，
这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利益。
这些报
酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报
,
而不是对管理能
力的奖
励。或许在将来
,
高管薪酬仅用
来奖励特别的能力
,
即
,
股票价格的上
涨增加了超过一般的市场。
10.
最
大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样
的。股票的价值取决于公司未来所
有的现金流量。从另一方面来看
,
支付大量的现金股利给股东<
/p>
,
股票的预期价格将会上升。
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第二章
1
.
正确。所有的资产都可以以某种价格转换为现金。但是提及流
动资产
,
假定该资
产转换为现金时可达到或接近其市场价值是很
重要的。
2.
按公认会计原则中配比准则的要求，收入应与费用相配比，这
样，在收入发生或应计的时候，即使没有现金流量，也要在利润表上
报告。
注意
,
这种方式是不正确的
;
但是会计必须这么做。
3.
现金流量表最后一栏数字表明了
现金流量的变化。这个数字对
于分析一家公司并没有太大的作用。
4.
两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量
将利息作为营运现金流量<
/p>
,
而财务现金流量将利息作为财务现金流
量。会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营运阶段出现，因此利
息是营运现金流量。
事实上
,
利息是财务费用
,
这是公司对负债和权益
的选择的结果。
比较这两种现金流量，
财务现金流量更适合衡量公司
业绩。
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5.
市场价值不可能为负。想象某种股票价格为
-
20<
/p>
美元。这就意
味着如果你订购
100
股的股票
,
你会损失两万美元的支票。你会
想要
买多少这种股票
?
根据企业和个人
破产法
,
个人或公司的净值不能为
负<
/p>
,
这意味着负债不能超过资产的市场价值。
6.
比如，
作为一家成功并且飞速发展的公司，
资本支出是巨大的<
/p>
,
可能导致负的资产现金流量。一般来说
,
最重要的问题是资本使用是
否恰当
,
而不是资产的现金流量是正还是负。
7.
对于已建立的公司出现负的经营
性现金流量可能不是好的表
象
,
但对于
刚起步的公司这种现象是很正常的。
8.
例如
,
如果一个公司的库存管理变得更有效率
,
一定数量的存
货需要将会下降。
如果该公司可以提高应收帐款
回收率，
同样可以降
低存货需求。一般来说
,
任何导致期末的
NWC
相对与期
初下降的事情
都会有这样的作用。
负净资本性支出意味着资产的
使用寿命比购买时
长。
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< br>9.
如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利的数额多
,
公司
对股东的现金流量是负的。如果公司借债超过它支付的
利息和本金，
对债权人的现金流量就是负的。
10.
那些核销仅仅是会计上的调整。
le
公司的利润表如下
利润表
销售收入
销售成本
折旧
息前税前利润
利息
税前利润
所得税（
< br>35%
）
净利润
527 000
280 000
38 000
209 000
15 000
194 000
67900
126100
< br>净利润
=
股利
+
留存收益
留存收益
=
净利润
-
股利
=126100-48000=78100
美元
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12.
净
资本性支出
=
期末固定资产净额
-
期初固定资产净额
+
折旧
< br>
=470+925000
=1425000
美元
13.
对
债权人的现金流量
=340000-(310)=40000
美
元
对股
东的现金流量
=600000-(855000-820000)-(760)=-23
5000
美元
企业流向投资者的现金流量
=400
00+(-235000)=-195000
美元
经营性现金流量
< br>=(-195000)+760000-165000=205000
美元
14.
利润表
销售收入
销售成本
折旧
其他费用
息前税前利润
利息
145 000
86 000
7 000
4
900
47 100
15 000
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税前利润
所得税（
< br>40%
）
净利润
32 100
12 840
19 260
=
息前税前利润
+
折旧
-
所得税
=47100+7000-12840=41260
=
利息
+<
/p>
赎回债务
=15000+6500=21500
< br>
=
股利
-
新发行股票
=8700-6450=2250
=CFC+CFS=21500+2250=23750
CFA=OFC-
净资本性支出<
/p>
-
净营运资本增加额
净资本性支出
=
固定资产增加净额
+
折旧
=5000+7000=12000
净营运资本增加额
=OFC-CFA
-
净资本性支出
=41260-23750-12000=55
10
如
果该公司当年固定资产净额增加
5000
美元，净营运资本增<
/p>
加额为
5510
美元。
< br>
15.a.
成长公司应纳税额
=0.15×50000+0.25×25000+0.3
4×10000=17150
盈利公司应纳税额
=0.15×50
000+0.25×25000+0.34×25000
+0.39×235000+0.34× 8165000
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=2890000
b.
每个公司都要额外支付
3400
美元的税金，因为两个公司
应纳税额增加
10000
的边际税率都为
34
%
。
案例题
1.
（
1
）财务现金流量表
Warf
计算机公司
财务现金流量
2007
（单位：千美元）
企业现金流量
经营性现金流量
资本性支出
净营运资本的增加
合计
企业流向投资者的现金流量
债务
权益
合计
907
-518
-50
339
36
303
339
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（
2
）会计
现金流量表
Warf
计算机公司
总现金流量表
2007
（单位：千美元）
经营活动
净利润
折旧
递延税款
资产及负债的变动
应收账款
存货
应付账款
应计费用
其他
经营活动产生的现金流量
投资活动
固定资产的取得
643
127
61
-25
11
66
-79
-7
797
-629
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固定资产的出售
投资活动产生的现金流量
筹资活动
到期债务（包括票据）的本金
发行长期债券
应付票据
股利
股票回购
发行新股
筹资活动产生的现金流量
现金的变动额
111
-518
-54
94
15
-318
-32
47
-248
31
2.
财务现金流量表能够更准确的反
映公司的现金流量。
3.
该公司发展
状况良好，可以进行扩张计划，寻求新的股权投资
和银行贷款等外部融资。
第三章
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1.
时间趋势分析描述公司的财务状况的变化。通过时间趋势分
析，财务经理可以衡
量公司某些方面的运作、财务、投资活动是否改
变。同类公司分析指跟同行业相类似的公
司比较财务比率和经营业
绩。进行同类公司分析
,
财务经理可以评价公司的运作、财务、或投
资活动等方面是否符合标准
,
引导财务经理对相关比率进行适当的调
整。
两种方法都能查明公司财务有什么异样
,
但两种方法都没有说明
差异是好的还是坏的。例如
,
假设公司
的流动比率增大，这可能意味
着公司改善了过去流动性存在的问题
,
也可能意味着公司对资产的管
理效率下降。
同类公司分析也可能出现问题。
公司的流动比率低于同
类公司可能表明其资产管理更有效率
,
也可能公司面对流动性问
题。
两种分析方法都没有说明比率的好坏，只是分析了差异。
2.
如果
公司由于新店带来的增长假定总销售额的增长，将两个不
同时间点的销售额进行比较就会
出现错误的结论。
同店销售将同样的
店铺的销售额进行比较，就
可以避免出现这些问题。
3.
原因在于销售额是商业发展的原动力。公司的资产
,
雇员
,
事实
上
,
几乎每个方面的运转、财务都直接或间接地支持销
售。公司未来
的需要
,
如资产、雇员、
存货、融资都取决于未来的销售水平。
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< br>4.
可持续发展公式的两个假设条件是公司都不想卖股权
,
财务政
策是固定的。
如果公司新增外
部股权
,
或者增加负债权益比
,
就能以高
于可持续增长率的速度增长。如果公司改变股利政策增加留存
比率
,
或者提高总资产周转率，公司就能以高于边际利润增长率
的速度增
长。
5.
可持续增长率大于
20%,
因为在
20%
的增
长速度负的
EFN
为了表
明多余的资金
仍然有效。如果公司是百分之百的股权资金
,
可持续增
长率对于内部增长率并且内部的增长率超过
20%
。然而
,
当公司拥有
债务时
,
内部增长率低于可持续增长率
,
内部增长率大于或小于
20%
是
无法判断的。
如果留存收益增加
,
公司将有更多的内部资金来源
,
它将
不
得不增加更多的债务以保持负债权益比不变
,EFN
将会下降。
反之
,
如果留存收益下降
,EFN
将上涨。如果留存收益为零
,
内部收益率和
可
持续增长率为零
,EFN
等于总资产
的变化。
6.
共同比利润表为财务经理提供公司的比率分析。例如，共同比
利润表可以显示
,
产品销售成本对销售额增加的弹性。共同
比资产负
债表能展现出公司依靠债券的融资增加。
没有共同比现
金流量表的理
由
:
不可能有分母。
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7.
它会降低对外部资金的需求。如果公司没有满负荷运转
,
不用
增加固定资产就可以提高销售额。
是对公司
的业绩最好的衡量方法。
ROE
表示股权投资者的
回报率。由于公司的财务管理目标是最大的股东财富
,
比率显示了公
司的绩效是否达成目标。
/
资产
比显示了该公司的经营业绩（利息、税收、折旧
前）。该比例显示公司的成本控制。虽然
税金是成本
,
折旧和摊销费
用也被认为
是成本
,
但这些不易控制。
相反的
,
折旧和待摊费用会因为
会计方法的选择而
改变。
该比例只用于跟经营活动相关的成本
,
< br>比
ROA
更好的度量管理绩效。
10.
公
司投资者的投资形式有长期负债和股本
,
或者贷款或所有
权。
投资收益率是用来衡量投资者的回报率。
投资收益率高于流动负
债的资产收益率。由于总资产等于总负债加总权益
,
总负债和总权益
等于流动负债加上长期负债以及股权
。
因此投资收益率等于净收益除
以总资产减去流动负债。
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11.
大概不会
,
但是假如该产品不热销
< br>,
销售不好也会面临一样的
问题。
12.
客户直到发货才付款，
应收账款增加。
公司的
NWC,
不是现金
,
增加了。
同时
,
成本上升的速度比收入上升的速
度快
,
所以营运现金流
量下降。该公司
的资本性支出也增加。因此
,
资产的三种现金流都是
负的。
13.
如果公司的反应较快，就会准备好所需资金。有时当发现有
资金需求时已经晚了，因此对资金需求进行计划是很重要的。
14.
他
们三人都很重要
,
但是缺少现金
,
或者更普遍地讲
,
财力资
< br>源拼写的厄运。缺乏现金资源通常为最常见的小生意失败的原因。
15.
可
以采取的措施有要求预付款、提高产品的价格、生产转包、
通过新的股权和新的负债增加
资金来源。当订单超过生产能力是
,
提
高产品价格特别有利。
16.
权益乘数
=1+
负债权益
=1+1.4=2.4
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ROE=ROA×权益乘数=0.087×2.4=20.8
8%
净
利润=ROE×总权益=0.2088×520000=108576
美元
17.
留存比率
b=1-0.25=0.75
可持续增长率
= = =16.62%
18. a.
留存比率
b=1-
股利支付率
=1
-0.35=0.65
可持续增长率
= =
=5.85%
b.
可持续增长率和实际增长率可能不同。如果任何用于计<
/p>
算可持续增长率的参数与实际参数不同，
实际增长率和可持续增长
率
可能不同。
由于可持续增长率的计算涉及净资产收益率，
这表明着边
际利润，总资产周转率，权益乘数都会影响可持续增长比
率。
c.
该公司可以增加执行以下任何增长率：
①出售更多的债务或回购股票增加债务权益比率
②增加边际利润，更好的控制成本。
③减少
其总资产
/
销售比率，换句话说，提高资产利用效
率。
④减少派息率。
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< br>19.
销售额
=
净利润
/
销售利润率
=173000/0.086=2
011628
赊账额
=
赊
账率×销售额=2011628×0.75=1508721
应收账款周转率
< br>=1508721/143200=10.54
次
应收账
款回收期
=365/
应收账款周转率
=
365/10.54=34.64
天
20.
全部生产能力销售额
=510000/0.85=600000
可增长销售额
=600000-510000=90000
美元
案例题
1.
各种财务比率如下表
流动比率
速动比率
总资产周转率
存货周转率
应收账款周转率
负债比率
负债权益比
权益乘数
利息倍数
0.75
0.44
1.54
19.22
30.57
0.49
0.96
1.96
7.96
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销售利润率
资产收益率
权益收益率
7.51%
11.57%
22.70%
2.
流动比率低于行业的中位数，表
明该公司流动性较差，也可能
意味着现金和其他短期资产运用的效率较高。
速动比率稍高于行业的
中位数，表明公司存货占据流动资产比重较大。总资产
周转率、存货
周转率和应收账款周转率高于行业的上四分位数，
表明公司运营资产
的效率很高。负债比率、负债权益比、权益乘数、利息倍数略低于行<
/p>
业中位数，表明公司长期偿债能力一般。销售利润率、资产收益率、
权益收益率稍高于行业中位数，
表明公司运用资产和管理经营的效率
< br>在行业中处于中等水平。东方海岸游艇公司的表现优于行业平均水
平。
=7.51%×1.54×1.96=22.70%
b=3865200/9663000=0.4
可持续增长率
=ROE×b/[1
-
ROE×b]=0.2268×0.4/(1
-
0.2
268×0.4)=10%
EFN=8355
0000×10%
-
40980000×10%
-
7.51%×0.4×128700000×
(1+10%)
=5280
美元
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4.
公司要求实现
< br>20%
的增长率，销售利润率必须提高。
假设可持续增长率为
20%
20%=PM×1.54×0.4/(1
-
PM
×1.54×0.4)=40.5%
只有销售利润率从
7.51%
增长到
40.5%
，该公司才能够实现计划，
但这样的增长似乎不太可行。
=(83550000+25
000000)×10%
-
40980000×10%
-
7.51%×0.4
×128700000<
/p>
×1.1
=2504237.2
美元
这意味这来年东方游艇公司的生产能力利用率会下降。
第四章
1.
时间长度增加，终值增加，现值减少。
2.
利率增加，年金终值增加，现值
减少。
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3.8000
万美元分
10
次等分支付更好。
4.
是的
。
APRs
通常不提供相关利率。唯一的优势是易于计算
,
但
是随着现代计算机设备的发展
,
这种优势不明显。
5.
新生会收到更多津贴。因为新生
在计息前有更长的时间去使用
贷款。
6.
它反映了货币的时间价值。
GMAC
立即使用
500
< br>美元，
如果运作
的好，
30
年内会带来高于
10000
美元的价值。<
/p>
有权力在任意时候以
10000
美元的价格赎回
该债券，
使得
投资者更愿意投资该债券。
8.
我愿意今天支付
500
美元来换取
30
年后
10000
美元的偿付，
关键的因素是
:(1)
相比其他类似风险投资更
具有吸引力
(2)
投资风险
,
即如何确定我们是否能得到
10000
美元的偿
付。
我的回答取决于承诺
偿还的人。
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9.
财政部的债券价格较高
,
因为财政部是所有债券发行者中最有
信用的。
10.
价格会上升
,
因为随着时间的推移
,
债券价格就会接近
1
万美
元。债券价格上升仅仅是货币时间价值的体现。随着时间的推移
,
到
期时间越来越短
,
债券现值上升。
同样的原因，
到
2010
年债券价格可
能会更高。但是我们不能肯定
,
因为利率可能上升
,
或
GMAC
财务状况
可能恶化
，这些都会导致债券价格下降。
=PV(1+r)t
=1000(1+0.06)10
=1790.85
美元
=1000(
1+0.07)10=1967.15
美元
< br>=1000(1+0.06)20=3207,14
美元
d.
因为是按复利计算，已得的利息也要计算利息，所以
c
的结果
不是
a
的两部。
=PV(1+r)t
t=ln(FV/PV)/ln(1+r)
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t=ln2/ln1.07=10.24
年
FV=4=1×(1+0.07)t
t=ln4/ln1.07=20.49
年
=PVeRt
=1000e0.12×5=1822.12
美元
< br>=1000e0.01×3=1349.86
美元
=1000e0.05×10=1
648.62
美元
=1000e0.07×8=1750.67
美元
=C/r
PV=15000/0.08=187500
美元
r=C/PV=15000/195000=7.69%
15.
今天买一箱酒的成本=12×
10×(1
-0.1)=108
美元
PVA=(1+r)C({1-[1/(1+r)t]}/r)
108=(1+r)10
({1-[1/(1+r)12]}/r)
r=1.98%
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APR=0.0198×52=102.77%
EAR=(1+0.0198)52-1=176.68%
因此他的分析是错误的。
simple
银行
10
年期投资的单利利息=0.08×10=0.
8
Frist simple
银行
10
年期的复利利息
=(1+r)10-1=0.8
r=6.05%
=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=
4000000
美元
第一次支付是在两年内
PV'=PV/(1+r)t=4000000/(1+0
.1)1=3636363.64
美元
18.
贷
款额
=400000(1-0.2)=320000
美元
PVA=320000=C({1-[
1/(1+0.08/12)]360})/(0.08/12)
每次支付的金额
< br>C=2348.05
美元
第<
/p>
8
年，付款额
PVA=2348.05(
{1-
[1/(1+0.08/12)]22×12}/(0.08/12))=291
256.63
美元
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19.
下一年的工资
=50000(1+0.04)=52000
美元
下一年的储蓄=52000×0.
02=1040
美元
每年的工资增长率为
4%
，每年的储蓄的增长率也为
4%
。
储蓄的现值
PV=C{[1/(r-g)]-[1/(r-
g)]×[(
1+g)/(1+r)]t}
=1040{[1/(0.08-0.04)-[1/(0
.08-
0.04)]×[(1+0.04)/
(1+0.08
)]40}
=20254.12
美元
40
年后总值
FV=PV(1+r)
t=20254.12(1+0.08)40=440011.02
美
< br>元
20.
每月支付
1000
美元的现值
PVA=1000[1-{1/
[1+(0.068/12)]}360/(0.068/12)]=153391.
8
3
剩余
的欠款
=200000-153391.83=46608.17
美元
贷款期末要支付的总额
=46608.17[1+(0.068/12)]360=35
6387.10
美元
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< br>21
资产合同价格的现值
PV=115000/1.13
3=79700.77
销售利润
=79700.77-72000=7700.77
损益平衡
72000=115000/(1+r)3
r=(115000/72000)1/3-1=16.89%
22.
永
续现金流的现值
PV=3000/0.065=46153.85
美元
在时点
7
的价值
=46153.85/
1.0657=29700.29
美元
=56000=[1+(0.08
15/12)]C[{1-1/[1+(0.0815/12)]48}/(
0.081
5/12)]
< br>每个月应支付的款项
C=1361.82
美元
案例题
的年
龄越大，取得的
MBA
学位的价值就越小。
2.
其他可能无法量化的因素有：社会环境，政治环境等。例如，
金融危机可能影响就业率
和工资薪酬，从而影响他的决定。
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继续工作
所得报酬的现值
=50000{1/
(0.065-0.03)-[(1+0.03)/(1+0.065)35]/(0.065-0.03)}<
/p>
(1-0.26)
=728896.23
b.
到
wilton
大学读
MBA
所需成本现值
=63000
+63000/(1+0.065)+2500=124654.93
所得报酬现值
=15000+95000{1/(0.065-0.04)-[
(1+0.04)/(1+0.065)33]/(0.065-0
.04)}
(1-
0.31)/(1+0.065)2
=1271117.37
c.
到
mount
perry
大学读
MBA
所需成本现值
=75000+3000+3500+3000/(1+0.
065)=84316.9
所得报酬现值
=10000+78000{1/(0.065-0.035)-[(1+0.035)/(1+0.065 )34]/(0.065
-0.035)}
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(1-0.29)/(1+0.065)
=1241829.64
站在理财的立场，最好的选择是去
Wilton
大学读取
MBA
4.
我认为最适宜的方法是计算各个
选择权的现值，终值的数额较
大，计算更复杂，但是现值等于终值的折现，意义是一样的
。
5.
728896.23=15000+C{1/(0.065-0.04)-[(1+0.04)/(1+0.06
5)3
3]/(0.065-0.04)}
(1
-0.31)/(1+0.06
5)2-124654.93
C=47257
Ben
收到
47257
的初始薪酬才与现在的职位没什么区别
6.
如果
要借钱，就要考虑利息成本，利息成本的大小会影响他的
决策。
第五章
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1.
债券发行商一般参考已发行并具有
相似期限和
风险的债券来确定合适的息票率。
这类债券的收益率
可以用来确定息
票率，
特别是所要发行债券以同样价格销售的时
候。
债券发行者也会
简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可
以吸引他们。
息票率是固
定的，
并且决
定了债券所需支付的利息。
必要报酬率是投资者所要求
的收益率
，它是随时间而波动的。只有当债券以面值销售时，息票率
与必要报酬率才会相等。
2.
缺乏透明度意味着买家和卖家看不
到最近的交
易记录，所以在任何时间点，他们都很难判断最好的价格是什么。
3.
任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流
（也就是投资者实际将
要收到的现金流）
的现值决定的，
而股票的现
< br>金流就是股息，因此股票的价值取决于股利。
4.
许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿
意购买他们的股票，<
/p>
这是因为理性的投资者相信他们在将来的某个时
候会得到股利或是
其他一些类似的收益，
就是公司被并购时，
他们也
会得到相应现金或股份。
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5.
一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股
利，
< br>因为股利是一项现金支出。
正在成长中并拥有许多好的增长机会
< br>的新公司就是其中之一，另外一个例子就是财务困难的公司。
6.
股票估
价的一般方法是计算出所有未来预期股
利的现值。股利增长模型只在下列假设成立的情况
下有效：（
1
）假
设永远支付股利
，也即，股票提供永久分红；
（
2
）股利将以一个固
定的比率增长。如果一个公
司在以后的几年中停止运营，自行倒闭，
则第一个假设无效。
这
样一个公司的股票估价可以通过价值股价的一
般方法来计算。
如
果一个刚成立的新公司最近不会支付任何股利，
但
是预计最终将
在若干年后支付股利，则第二种假设无效。
7.
普通股价格可能更高。因为普通股股利会增长，
而优先股股利是固定
的。不过，优先股风险较小，并有优先索取权，
优先股也是有可能价格更高，具体视情况
而定。
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8.
正确。因为如果股利增长率为固定
值，股票价
格增长率同样也是如此。
也就是说，
股利增长率与资本回报收益率是
相等的。
9.
公司的市盈率是三个因素作用的结果：
（
1
）有价值的公司增长机会
（
2
）股票的风险
（
3
）公司所采用的会计方法
10.
如果目前的股票价格可以反映出风
险、时间和所有未来
现金流量的大小，则该观点有误。
11.
(1)
(2)
(3)
12.
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13.
第九年公司股价为：
再将第九年公司股价折算成为现值：
14.
假设当期股利为
D0,
则
再通过股利增长模型求出公司第四年股价：
则现在公司股价为：
则公司下一年的股利预期是：
15.
在一定时期内，股票支付固定股利，之后股利以固定比
率增长，
因此必须计算出两笔现金流的现值：
固定股利的现值为：
PVA = C
(PVIFAR, t)
PVA =
$$1(PVIFA2.5%, 12)
PVA =
$$10.26
固定股利之后现金流的现值
则当前的股票价格等于两者之和：
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16.
首先，计算出前四年的股利增长率：
R=16.54%
则可以得到七年后公司的现金股利：
第
6
章
1.
如果项目会带来常规的现金流，回收期短于项目的生命周
期意味
着，在折现率为
0
的情况下，
NPV<
/p>
为正值。折现率大于
0
时，
回收期依旧会短于项目的生命周期，但根据折现率小于、等于、大于
IRR<
/p>
的情况，
NPV
可能为正、为零、为负。
折现回收期包含了相关折
现率的影响。
如果一个项目的折现回收
期短于该项目的生命周期，
NPV
一定为正值。
2.
如果某项目有常规的现金流，而且
N
PV
为正，该项目回收
期一定短于其生命周期。
因为折现回收期是用与
NPV
相同的折现值计
算出来的，如果
NPV
为正，折现回收期也会短
于该项目的生命周期。
NPV
为正表明未来流入现金流大于初始
投资成本，盈利指数必然大于
1
。如果
NPV
以特定的折现率
R
计算出来为正
值时，必然存在一个大
于
R
的折现率<
/p>
R’使得
NPV
为
0
，因此，
IRR
必定大于必要报酬
率。
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3.
（
1
）回收
期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡
点。其缺陷是忽略了货币的时间价值，另
外，也忽略了回收期以后的
现金流量。当某项目的回收期小于该项目的生命周期，则可以
接受；
反之，则拒绝。
（
2
）平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益
除以整个项目期限内的平均账面投资额。
其最大的缺陷在于没有使用
正确的原始材料，
其次也没有考虑到时间序列这个因素。
一般某项目
的平均会计收益率大于公司的目标会计收益率，则可以接受；反之，
则拒绝。
（
3
）内部收益率就是令项目净现值为
0
的贴现率。其缺陷在于
没有办法对某些项目进行判断，
例如有多
重内部收益率的项目，
而且
对于融资型的项目以及投资型的项目
判断标准截然相反。
对于投资型
项目，若
IRR
大于贴现率，项目可以接受；反之，则拒绝。对于融资
型项目，若
IRR
小于贴现率，项目可以接受；反之，则拒绝。
（
4
）盈利
指数是初始以后所有预期未来现金流量的现值和初始
投资的比值。必须注意的是，倘若初
始投资期之后，在资金使用上还
有限制，那盈利指数就会失效。对于独立项目，若
PI
大于
1
，项目<
/p>
可以接受；反之，则拒绝。
（
5
）净现值就是项目现金流量（包括了最初的投入）的现值，
其具有三个特点：①使用现金流量；②包含了项目全部现金流量；③
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对现金流量进行了合理的折现。某项目
NPV
大于
0
时，项目可接
受；
反之，则拒绝。
4.
对于一个具有永续现金流的项目来说，回收期为
内部收益率为
所以，可得
这意味着对一个拥有相对
固定现金流的长期项目而言，回收期越
短，
IRR
越大，并且
IRR
近似等于回收期的倒数。
5.
原因有很多，最主要的两个是运输成本以及汇率的原因。
在美国制造生产可以接近于产品销售地，
极大的节省了运输成本。<
/p>
同
样运输时间的缩短也减少了商品的存货。
跟某些可能的制造生产地来
说，
选择美国可能可以一定程度上
减少高额的劳动力成本。
还有一个
重要因素是汇率，
在美国制造生产所付出的生产成本用美元计算，
在
美国的销售收入同样用美元计算，
这样可以避免汇率的波动对公司净
利润的影响。
6.
最大的问题就在于如何估计实
际的现金流。确定一个适合
的折现率也同样非常困难。
回收期法
最为容易，
其次是平均会计收益
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率法，折现法（包括折现回收期法，
NPV
法，
IRR
法和
PI<
/p>
法）都在实
践中相对较难。
7.
可以应用于非盈利公司，因为它们同样需要有效分配可能
的资本
，
就像普通公司一样。
不过，
非盈利公
司的利润一般都不存在。
例如，慈善募捐有一个实际的机会成本，但是盈利却很难度量。
即使
盈利可以度量出来，
合适的必要报酬率也没有办法确定。<
/p>
在这种情况
下，回收期法常常被用到。另外，美国政府是使用实际
成本
/
盈利分
析来做资本预算的，但需
要很长时间才可能平衡预算。
8.
这种说法是错误的，如果项目
B
的现金流流入的更早，而
项目
A
的现金流流入较晚，在一个较低的折现率下，
A
项目的
NPV
将
< br>超过
B
项目。不过，在项目风险相等的情况下，这种说法
是正确的。
如果两个项目的生命周期相等，项目
B
的现金流在每一期都是项目
A
的两倍，则
B
项目的
NPV
为
A
项目的两倍。
9.
尽
管
A
项目的盈利指数低于
B
项目，但
A
项目具有较高的
NPV
，所以应该选
A
项目。盈利指
数判断失误的原因在于
B
项目比
A
项目需要更少的投资额。
只有在资金额受限的情况下，
公司的决策才
会有误。
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10.
（
1
）如果两个项目的现金流均相同，
A
项目将有更高的
IRR
，因为
A
项目的初期投资低于项目
< br>B
。
（
2
）相同，因为项目
B
的初始投资额
与现金流量都为项目
A
的
两倍。
11.
B
项目将更加敏感。原因在于货币
的时间价值。有较长
期的未来现金流会对利率的变动更加敏感，
这种敏感度类似于债券的
利率风险。
12.
MIRR
的计算方法是找到所有现金流出的现值以及项目
结束后
现金流入的未来值，然后计算出两笔现金流的
IRR
。因此，两
笔现金流用同一利率（必要报酬率）折现，因此，
MIRR
不是真正的
利率。相反，考虑
IRR
。如果你用初始投资的未来值计算出
IRR
，
就
可以复制出项目未来的现金流量。
13.
这种说法是错误的。如果你将项目期末的内部现金流以
必要报酬
率计算出
NPV
和初始投资，你将会得到相同的
NPV
。但是，
NPV
并不涉
及内部的现金流再投资的问题。
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14.
这种说法是不正确的。的确，如果
你计算中间的所有现
金的未来价值到项目结束流量的回报率，
然
后计算这个未来的价值和
回报率的初步投资，
你会得到相同的回
报率。
然而，
正如先前的问题，
影响现
金流的因素一旦产生不会影响
IRR
。
15.
计算项目的回收期就是计算出该项目需要多久时间回
收其初始投资。
初始投资为
< br>3000
美元时，
初始投资为
5000
美元时，
< br>初始投资为
7000
美元时，
这意味着项目
8
年内无法收回投资。<
/p>
16.
首先计算出项目的平均账面投资额。
总投资
折旧
净投资
0
$$8000
0
$$8000
1
$$8000
4000
$$4000
2
$$8000
6500
$$1500
3
$$8000
8000
$$0
这样，得到平均投资额：
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其次，确定税后平均净收益：
则平均会计收益率为：
17.
(1)A
项目的盈利指数为：
B
项目的盈利指数为：
(2)
根据盈利指数，公司应选择
A
项目，但是，当
项目规模不同
时，根据盈利指数法则很可能做出错误的选择。
18.
（
1
）项目
Ⅰ的盈利指数为：
项目Ⅱ的盈利指数为：
根据盈利指数法则，公司应选择项目Ⅱ。
（
2
）项目Ⅰ的
NPV
为：
项目Ⅱ的
NPV<
/p>
为：
则根据
N
PV
法则，公司应选择项目Ⅰ。
（<
/p>
3
）不同是因为
PI
法则忽略了互斥项目在规模上的差异。
19.
（
1
）根据回收期法
< br>
AZM Mini-
SUV
项目的回收期为：
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第一年累计现金流
=$$200000
AZM Full-
SUV
项目的回收期为：
第一年累计现金流
=$$200000
第二年累计现金流
=$$200000+$$300000=$$50
0000
Payback
period=2
年
因此根据回收期法，公司应选择
AZM Mini-
SUV
项目
（
2
）根据净现值法
AZM
Mini-SUV
项目的
NVP
为：<
/p>
AZM Full-SUV
项目的
NVP
为：
因此根据净现值法，公司应选择
AZM Mini-
SUV
项目
（
3
）根据内部收益率法
AZM
Mini-SUV
项目的
IRR
为：<
/p>
IRR1=70.04%
AZM Full-SUV
项目的
IR
R
为：
IRR1=25.70%
根据内部收益率法，公司应选择
AZM Mini-
SUV
项目。
（
4
）不需要进行增量内部收益率分析，因为
AZM
Mini-SUV
项目
有最小的初始投资，最大的
NPV
，所以公司应该选择该项目。
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第七章
1.
机会成本是指进行一项投资时放弃另一项投资
所承担的成本。
选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取收益的
成本。
2.
（
1
）新的投资项目所来的公司其他产品的销售
下滑属于副效应中的侵蚀
效应，应被归为增量现金流。
（
2<
/p>
）投入建造的机器和厂房属于新生产线的成本，应被归为增
量现金
流。
（
3
）
过去
3
年发生的和新项目相关的研发费用属于沉没成本，
不应被归为增量现金流。
（
4
）尽管折旧不是现金支出，对现金流量产生直接影响，但它
< br>会减少公司的净收入，
并且减低公司的税收，
因此应被归
为增量现金
流。
（
< br>5
）公司发不发放股利与投不投资某一项目的决定无关，因此
不应被归为增量现金流。
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（
< br>6
）厂房和机器设备的销售收入是一笔现金流入，因此应被归
为增量现金流。
（
7
）需要支付的员工薪水与医疗保险费用应被包括在项目成本
里，因此应被归
为增量现金流。
3.
第一项
因为会产生机会成本，所以会产生增量
现金流；
第二项因为会产
生副效应中的侵蚀效应，
所以会会产生增量
现金流；第三项属于
沉没成本，不会产生增量现金流。
4.
为了避
免税收，
公司可能会选择
MACRS
，
因为该
折旧法在早期有更大的折旧额，
这样可以减免赋税，
并且没有任何现
金流方面的影响。
但需要注意的是直线折旧法与
MACRS
的选择
只是时
间价值的问题，两者的折旧是相等的，只是时间不同。
5.
这只是一个简单的假设。因为流动负债可以全
部付清，
流动资产却不可能全部以现金支付，
存货也不
可能全部售完。
6.
这个说
法是可以接受的。因为某一个项目可以
用权益来融资，
另一个项
目可以用债务来融资，
而公司的总资本结构
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不会发生变化。根据
MM
定理，融资成本与项目的增量现金流量分析
无关。
7.
ECA
方法在分析具有不同生命周期的互斥项目
的情况下比较适应，
这是因为
ECA
方法可以使得互斥项目具有相同的
生命周期，这样就可以进行比较。
ECA
方法在假设项目现金流相同这
一点与现实生
活不符，它忽略了通货膨胀率以及不断变更的经济环
境。
8.
折旧是非付现费用，但它可以在收入项目中减
免赋税，
这样折旧将使得实际现金流出的赋税减少一定额度，
< br>并以此
影响项目现金流，
因此，
折旧减免赋税的效应应该被归为总的增量税
后现金流。
9.
应考虑两个方面：第一个是侵蚀效应，新书是
否会使得现有的教材销售额下降？第二个是竞争，
是否其他出版商会
进入市场并出版类似书籍？如果是的话，
侵蚀效应将会降低。
出版商
的主要需要考虑出版新书带来的协同效应是否大于侵蚀效应，
如果大
于，则应该出版新书，反之，则放弃。
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10.
当然应该考虑，是否会对保时捷的
品牌效应产生破坏是
公司应该考虑到的。
如果品牌效应被破坏，
汽车销量将受到一定影响。
11.
保时捷可能有更低的边际成本或是好的市场营销。当
然，也有可
能是一个决策失误。
12.
保时捷将会意识到随着越来越多产品投入市场，竞争越
来越激烈，过高的利润会减少。<
/p>
13.
（
1
）净利润
=
销售收入－运营成本－折旧－所
得税
第一年：
第二年：
第三年：
第四年：
（
2
）增量现金流量
=
运营现金流－投资
－经营运资本需求
运营现
金流
=EBT+
折旧－所得税
第
0
年：
第
1
年：
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第
2
年：
第
3
年：
第
4
年：
<
/p>
（
3
）该项目的
NPV
为：
14.
IRR=23.85%
15.
两个机器具有相同的税后残值：
机器
Techron
Ⅰ的
EAC
如下：
机器
Techron
Ⅱ的
EAC
如下：
根据
EAC
，应该选择机器
Techron
Ⅱ，因为其年成本最少。
16.
机器
A
的
NP
V
以及
EAC
如下：
< br>
EBT=
－
$$3150000
－
150000
－
350000=
－
$$3650000
NI=
－
$$3650000+12
77500=
－
$$2372500
<
/p>
OCF=
－
$$2372500+3500
00=
－
$$2022500
NPAA=
－
$$2100000
－
$$2022500(PVIFA10%, 6)=
－
$$10908514.76
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EACA=
－
$$10908514.76/(PVIFA10%, 6)=
－
$$2504675.50
机器
B
的
NPV
以及
EAC
如下：
EBT=
－
$$2700000-100
000-500000=
－
$$3300000
< br>
NI=
－
$$3300000+
1155000=
－
$$2145000
OCF=
－
$$2145000+500
000=
－
$$1645000
NPVB=
－
$$4500000
－
1645000(PVIFA10%, 9)=
－
$$13973594.18
EACB=
－
$$13973594.18/(
PVIFA10%, 9)=
－
$$2426382.43
应该选择
B
机器。
17.
PV=C1/(R
－
g)=$$120
000/[0.11
－
(
－
0.06)]=$$705882.35
第八章
1.
预测风险是指估计预期现金流发生错误的风
险。新产品的预测风险最
高，因为其现金流比较难预测。
2.
敏感性分析中，一个变量通过大量
数值检验出
来；而场景分析中，所有的变量的值范围有限。
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3.
如果平均收入低于平均成本，这个
公司面临亏
本，这是正确的。因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来
说，
接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金
流。
4.
从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重
要的。
一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏
平衡点，这会减少股东财富。
5.
项目首先到达现金盈亏平衡点，其
次是会计盈
亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。只要一个项目需要初始投资，
并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。
6.
传统的
NPV
分析法过于保守，因为它忽略了一
些可以获利的选择，例如，在项目获利时，扩大投资，或者在项目无
利可图时，
放弃该项目。
这种改变已接受项目的权利同样是有价值的，
会增加
NPV
。
7.
如果这
个国家刚刚开始市场化，其具有非常好
的潜在增长率。
第一个进
入市场不论是不是一个新市场或是一个新产
品，
都能给一个公司
增加品牌效应以及市场份额，
这会使得其他竞争
者很难进入市场
。
8.
敏感性分析能够决定当其他因素（例如固定成
本，变动成本，或收入
）变动时，盈亏平衡点怎么变动。
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9.
等待一年在搬运木材这个决定有两
个价值来
源，
第一个是木材的价格很可能会上涨，
第二个是如果发生自然灾害
或森林火灾时，
木材的数
量毫无疑问将增加。
这个期权对于伐木公司
来说很有价值，
该产业很多公司都运用模型依靠森林的年份来估计其
未来的成长。<
/p>
10.
当进一步分析得到一个负的
NPV
时，
就应停止进行分析。
因为进一步分析反应迅速，这意味着当进一
步分析中盈利超过成本，
这是一个错误决定的可能性也就更小。
11.
OCFbest={[($$38)(1.1)
－
($$25)(0.9)](100K)(1.1)
－
$$900K(0.9)}(0.65)+0.35($$112K)=$$892650
<
/p>
NPVbest=
－
$$896000+$$
892650(PVIFA15%, 8)=$$3109607.54
OCFworst={[($$38)(0.9)
－
($$25)(1.1)](100K)(0.9)
－
$$900K(1.1)}(0.65)+0.35($$112K)=
－
$$212350
< br>NPVworst=
－
$$896000
< br>－
$$212350(PVIFA15%, 8)=
－
$$1848882.72
12.
直接进入市场时
NPV
为：
NPV=CSuccess(Prob.
of
Success)+CFailure(Prob.
of
Failure)
NPV=$$20000000(0.5)+$$5000000(0.5)=$$12500000
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进行市场测试后进入市场时
NPV
为：
NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of
Success)]+[CFailure(Prob. of
Failure)]}/(1+R)t
NPV=
－
$$2000000+{[$$20000000(0
.75)]+[$$5000000(0.25)]}/1.15
NPV=$$12130434.78
因此公司应该直接进入市场。
13.
EAC=Initial
Investment/PVIFA8%,5=$$30000
0/3.60478=$$75136.94
年折旧额
=$$300000/5=$$60000
因此财务盈亏平衡点为：
QF=[E
AC+FC(1
－
tC)
－折旧额（<
/p>
tC
）
]/[(P
－
VC)(1
－
tC)]
QF=[$$75136.94+$$100000(1
－
0.34)
－
$$60000(0
.34)]/[($$60
－
8)(1
－
0.34)]
QF
=3517.98
单位
14.
市场调查费用为沉没成本，应该忽略不计。首先应计算
出销售以
及变动成本，
因为新系列球杆的推出，
导致低价球杆销售额
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的增加，高价球杆销售额
的减少，这些必须算作侵蚀效应。新项目的
销售额为：
新球杆：$$700×55000=$$38500000
高价球杆：$$1100×(－
13000)=
－
$$14300000
低价球杆：$$
400×10000=$$4000
000
总销售额为：
$$38500000
－
$$14300000+$$4000000=$$28200000
变动成本为：
新球杆：－$$320×
55000=－
$$17600000
高价球杆：－$$600×(－
13000)=$$7800000
低价球杆：－$$180×10000=－
$$1800000
总变动成本为：－
$$17600000+
$$7800000
－
$$1800000=
－
$$11600000
由此可以得到：
EBT=$$2820
0000
－
$$11600000
－
$$7500000+$$2600000=$$6500000
NI=EBT
－
TAXES=$$650000
－
$$2600000=$$3900000
OCF=NI+
折旧
=$$3900
000+$$2600000=6500000
所以，项目回收
期
=2+$$6.15M/$$6.5M=2.946
年
NPV=
－
$$18.2
M
－
0.95M+$$6.5M(PVIFA14%,
7)+$$0.95M/1.147
=$$9103636.91
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IRR=
－
$$18.2M
－
0.9
5M+$$6.5 M(PVIFA14%, 7)+$$0.95M/(1+R)7
IRR=28.24%
15.
(1)
如果项目成功，未来现金流的现值为：
PV future
CFs=$$60(9000)(PVIFA16%,9)=$$2487533.69
<
/p>
第一年项目预计价值
=[($$2487533.69+$$1400
000)/2]+$$420000
=$$2363766.85
NPV=
－
$$1800000+($$2363766.85)/1.16
=$$237730.04
(2)
如果
不放弃项目，
当销售量为
4000
时，
未来现金流的现值为：
PV
future CFs=$$60(4000)(PVIFA16%,
9)=$$1105570.53
如果放弃项目将得到：
$$1400000
－
1105570.53=$$29429.47
放弃期权价值
=
（
0.
50
）（
$$294429.47
）
/1.16=$$126909.25
1.
因为公司的表现具有不可预见性。
2.
投资者很容易看到最坏的投资结果，但是确很难预测到。
3.
不是，股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者
，
他们认为这点额外的报酬率还不至于吸引他们付出更高风险的代价。
< br>
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