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企业如何估值？（一篇文章讲透了）
上周四晚上在
【芒格研习社】
线上课堂中，
大部分的学员都在问自己的企业或者其他的企业
是如果估值的。
此文为内部文章，分享给大家。企业在不同阶段自我估值会大不相同，
但最
后还是会遵循买方市场（投资人）的估值规律。下面这个案例中，
我们可
以全面了解投资人
的估值模型。
P/E
最常用。每股的价格除以每
股的收益。数值越大说明市场对其增长的预期越高。对于
前期或者很长时间都没有净利润
的互联网公司，
P/E=0
，
那么也就意味着没办法估值了。
P/S
是用于没有净利润，却有主
营业收入的一种估值方法，多用于电商平台。
P/GMV
，
GMV
为交易流水，比实际成交的数字要小
下表是电商平台估值的横向对比。
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初创的电商平台可以在融资的轮次中，参照市场的平均值来预估自己公司的估值。
社交类的互联
网公司初创阶段，
没有营业收入、没有净利润，
只有注册用户，
那么上面的估
值方法就不能适用。下面一个虚拟的社交类企业的融资历程可以窥见投资人
估值方法一二。
下面的案例为虚拟案列
天使轮：公司由一个连续创业者创办，创办之初获得了天使投
资。
A
轮：
1
年后公司获得
< br>A
轮，此时公司
MAU
（月活）
达到
50
万人，
ARPU
（单用户贡献）
为
0
元，收
入为
0
。
A+
轮：
A
轮后公司用户数发展迅猛，
半年后公司获得
A+
轮，
此时公司
MAU
达到
500
万人，
AR
PU
为
1
元。公司开始有一定的收入（
500
万元）
，是因为开始通过广告手
段获得少量的
流量变现。
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B
轮：
1
年后公司再次获得
B
轮，此时公司
MAU
已经达到
1500
万人，
ARPU
为
5
元，公
司收入已经达到
7500
万元。
ARPU
不断提高
，是因为公司已经在广告、游戏等方式找到了
有效的变现方法。
C
轮：<
/p>
1
年后公司获得
C
轮融资，此时公司
MAU
为
3000
万人，
ARPU
为
10
元，公司在
广告、游戏、电商、会员等各种变现方式多
点开花。公司此时收入达到
3
亿元，另外公司
< br>已经开始盈利，假设有
20%
的净利率，为
6000
万。
IPO
：以后公司每年保持收入和利润
30-
50%
的稳定增长，并在
C
轮
1
年后上市。
这是一个典型的优秀互联网企业的融资历程，
由连续创业者创办，
每一轮都获得著名
VC
投
资，成立五年左右上市。
我们从这个公司身上，
可以看到陌陌等互联网公司的影子。公司每
一轮的估值是怎么计算的呢？
我们再做一些假设，按时间顺序倒着来讲：
IPO
上市后，公众资本市场给了公司
50
倍市盈率（
P/E)
。细心而专业的读
者会立即反应过
来，这个公司的股票投资价值不大了，
PEG>
1
（市盈率
/
增长，一般
PEG
值越大，该股票
价格估高，上涨空间有限），
看来最好的投资时点还是在私募阶段，钱都被
VC
和
PE
们挣
了。
C
轮的时
候，不同的投资机构给了公司不同的估值，有的是
50
倍
P/E
，有的是
10
倍
P/S
，
有的是单个月活估
100
元人民币，但最终估值都是
30
亿。不信大家可以算算。每种估值方
法都很有逻辑的：一个拟上创业板的
公司给
50
倍市盈率，没问题吧；一个典型的互联网公
司给
10
倍市销率，在美国很流行吧？或者一个
用户给
15-20
美元的估值，看看
f
acebook
、
twitter
等几
个公司的估值，再打点折扣。
<
/p>
B
轮的时候，不同的投资机构给了不同的估值方法，分歧开始出来
了：某个机构只会按
P/E
估值，他给了公司
< br>50
倍市盈率，但公司没有利润，所以公司估值为
0
；某个机构按
P/S
估
值，
他给了公司
10
倍市销率，<
/p>
所以公司估值
10*0.75
亿
=7.5
亿；
某个机构按
P/MAU
估值，
他给每个
MAU1
00
元人民币，
所以公司估值达
100
元
*1500
万人
=15
亿。
不同的估值方法，
差异
居然这么大！看来，此时
P/E
估值方法已经失效了，但
P/S
、
P/MAU
继续适用，但估
出来的价格整整差了一倍！
假设公司最终是在<
/p>
7.5-15
亿之间选了一个中间值
10
亿，
接受了
VC
的投资。
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