美国股市发展史一

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易所的影响，其他交 易所被迅速的

边缘化，华尔街成为美国股票和证券交易的中心。

从交易品种上看，当时各主要证券交易所最初交易主要品种< /p>

是商品、联邦政府债券和新独立的州政府债券，也包括部分

银行和 保险公司的股票。

1790

年，

当时的 财政部长亚历山大

.

汉密尔顿。大规模发行债券直接导致了证券 市场的活跃。最

早进行活跃交易的美国股票是

1791

年发行的纽约银行和美

国银行股票，

1830< /p>

年诞生了第一只铁路股票，

1850< /p>

年铁路

股票已达到

38

< br>只。

1861

至

1865

年的南北战争时期，

美国联

邦政府为军费融资 ，证券市场得到空前发展，股票发行也迅

速增加。

1860 ---1870

年，铁路股票在美国大量上市，出现了

铁路股票 泡沫，使美国证券市场开始从过去的债券市场向股

票市场转化，但

1886

年以前的大部分时间里，美国证券市

场以国债、地方 政府债和企业债券的交易为主，

19

世纪的后几十年股票市场才开始迅速发展起来，

并成为华

尔街的 主角。

这一时期的美国股票市场几乎纯粹 是一个投机市场，华

尔街的交易具有很强的掠夺性，当时美国政府的腐败也助长

了当时股票市场的操纵和掠夺。这一时期，美国两次试图建

立中央银行的 努力都归于失败，美国的商业信奉“最少干预

的政府就是最好的政府”格言，

一直持续到

19

世纪末，美国的经济与金融是在没有政府管

制的条件下自由发展的”

。在纽约证券交易所的早期交易中，

政治和金融投机关系密切。 纽约交易所的创始人之一，联邦

财政部长助理威廉·

杜尔

,

热衷于利用政府官员的地位操纵股

票，成为 美国以后

200

多年股市操纵者们的鼻祖，当时政府

“在股

票交易所历史上的近一个世纪里，股票价格并非定期发布，

关于上市公司的文章 倒是泛滥成灾，且一般都是不实的报

道，股票操纵者的拿手好戏就是制造消息……为了规 避风

险，一些投资者只投资于其他较为安全的领域。

”垄断股票 、

对倒

(match sale

）成交 的情况非常普遍，

“早期的纽约市场只

能为拥有足够资本和闲暇 时间来投机股票的交易商提供一

个赌博场地”

。当时的华尔街有 很多专以股市操纵为职业的

所谓“强盗式的资本家（

robbe r barons

）

”

，如丹尼尔·得 鲁、

范德比尔特、

杰·

古尔德等

,

这些人公然通过垄断上市公司股

票、操纵股 票交易价格、甚至贿赂法官改变规则等为自己牟

利。华尔街信奉的是“适者生存、不适者 淘汰”的社会达尔

文思想，中小投资者根本没有得到保护。

这一时期，美国股票市场是一个操纵现象严重的市场。

二、

第二 个历史时期是从

1886

年——

192 9

年，

此一阶段美

国股票市场得到了迅 速的发展，但市场操纵和内幕交易的情

况非常严重

这一时期，从经济方面看，美国逐步发展成为世界政治

和经济的中心。从

19

世纪的后期开始，当 时为了给铁路、制造业和矿业融资，企

业纷纷发行股票，纽约证券交易所的股票市场成为 美国证券

市场的重要组成部分。

1886

年纽约证券交易所股票日交易数

量第一次超过

100

万股。

1889

年《华尔街日报》成立，标志< /p>

着美国证券市场开始步入股票交易时代，查尔斯·道开始在

《华尔 街日报》

发表大量关于股票投资的文章。

1896

年道琼

斯指数成立，此时，股票市场的价格波动不仅对借款者、投

经济发展状况和 活力的晴雨表。

189 5

年至

1904

年美国发生了第一次合 并收购的浪潮，大工

业家和金融家联合起来形成了工业托拉斯。

1901

年美国钢铁

公司成立，这是第一次涉及

10

亿美元以上的重组交易，当

时美国的国内生产总值 仅为

200

亿，美国钢铁涉及的重组交

易相当于美国经济总产出的

7

％。

1900

年，

工业股票成为美国股票的主体 ，

这标志着美国股票

市场发展进入一个新的阶段，同年美国超过 英国成为世界第

一经济强国。股票投机奇才杰西·利费佛开始在华尔街崭露

头角。

20< /p>

世纪

20

年代，美国经济和美国股市进入 了空前繁荣的时

代，一方面战后自由贸易扩大，通胀率保持在低位，美国企

业的管理和竞争力迅速提高，多种发明和技术如汽车、无线

装置、电器和石化 产品为经济的发展提供了无限的前景。

1924

年，史密斯提出 了“股票是长期投资的最好工具”的惊

人结论和“股票价值决定于其未来收益”的重要思 想。美国

经济更是进入著名的“科利芝繁荣”

，基本面支持了投 资者

的信心。另一方面，战时公债逐步退出美国证券市场增加了

股票市场的资金供应，国际资本也大量流入美国，银行保证

金借款又进一步刺激股市上涨 ，美国历史上第一次出现了数

百万普通居民争相购买股票的景象。在这段股票牛市的后< /p>

期，乐观演变为疯狂，汽车和无线电的股票被暴炒，

1925

年

开始到

1929

年美国股市崩溃前，标准普尔指数三年多的时

间上升近

200

％。人们普遍认为美国经济进入了“新纪元”

，

经济周期将会因为美联储的成功管理而消失。

1929

年崩溃

前，美国股市的平均市盈率

P/E

水平接近

20

倍，市净率

P/B

水平达到当时创记录的

2.01

倍，

当时的股票价格现在看来也

是非常高的。

由于缺乏政府的有效监管，当时美 国股市投机和股票操纵

的情况仍然比较严重，股票市场的发展伴随着频繁的股市恐

慌，政府开始着手对股票市场进行监管。这一时期，主要的

美国股市崩 溃分别发生在

1893

年、

1901< /p>

年、

1903

年、

1907

年、

1914

年、

1917

年和

1929

年的股市大崩盘。

1893

年的股

市恐 慌伴随着美元的贬值和严重的黄金外流。

1901

年的股市

恐慌的诱因则是由于哈里曼

（

Harrim an

）

和摩根

（

）

争夺北太平洋铁路控制权的争夺战。

1907

年，

海因兹

（

Heize

）

操纵联合铜业公司失败，直接酿成了市 场的巨大恐慌、并导

致股市的大萧条，

银行恐慌和黄金外流。< /p>

1914

年第一次世界

大战的爆发导致了 美国股市的崩盘，纽约证券交易所关闭了

四个月，

1917

年美国参战，美国股市又一次出现下跌。

1929

< br>年美国股市进入大萧条。

191 3

年之前，美联储尚未成立。

J

·

P

·

摩根先后在

1 893

年和

1907

年两次组织救市， 他挽救了许多投资银行、经纪

人和投资者，也挽救了华尔街。

1907

年的股市恐慌导致了

美国政府 对股票市场操纵和投机行为的关注，

休斯

（

Hughes

）

委员会开始于

19 08

年调查美国证券市场（包括期货市场）

的操纵行为，休斯委 员会的调查报告指出纽约证券交易所存

在操纵和投机的现象，并把纽约证券交易所的参与 者分为投

资者、操纵者、无经验的交易者等五类。休斯报告却建议美

国政府不要采取激烈的行动改变华尔街的交易规则，仅仅呼

吁交易所的参与者要加强 自律。尽管《谢尔曼反拖拉斯法》

1890

就已经通过，货币托 拉斯在

20

世纪初的美国还是得到

迅速 扩张，

并最终引起美国民众的广泛质疑。

1912

年美国众

议院成立银行委员会调查华尔街的货币托拉斯，举行了著名