-
实用标准
bond
indenture
债券契约：
negative
covenants
反向约定：包括资产出售限制、资产
< br>negative pledge
负质押
（不能将同一资
产质押）
、
额外借贷限制等。
affi
rmative covenants
正面约束：包括保持一定的财务比例、定期偿付本
金和利息等。
straight
bond
直接债券（无期权）
。
zero-coupon bonds
无息债券：不定期支付利
息，而是折价发行的方式支付。有时又叫存
折价债券。
step-up
notes
步升票据：票息率随着时间以特定速率上升。
deferred-coupon bonds
递延票息债券：
首期票息递延支付，
并到一定时间
lu
mp
sum
一
笔偿付。之后票息正常支付。
浮动利率债券：基于特定利率或指数。
inverse floater
逆浮动利率：参考利率涨，票
息率反跌。反之亦然。
inflation indexed
bonds
通胀指数债券：基于通胀的债券。
cap
帽子：上限
floor
地板：下限
collar
领子：上下限都有。
<
/p>
债券应计利息：卖出者在两个计期之间卖出债券，则卖出者可获得卖出前的所有计期利息，
买方将视其为应付。即买家支付
clean price
净价
+
应计利息
cum
coupon
附带票息：交易
时将下一期的票息一起交易。不带下一期的利息叫做
ex-coupon
绝大多数的
coupon treasury bonds
票息国债和公司债都是非摊销的。即只有到期才支付
利息。这种结构
又叫做
bullet
bond
子弹债券或者子弹到期。
amortizing securities
摊销债券：在债
券周期中分别偿付利息和本金。
文档
实用标准
prepayment o
ptions
先付选择权：债券发行者或者借贷方有权加速本金偿付。
< br>
call provision
召回条款：一般有一定
锁定期，锁定期内无法召回。并可在契约中设定数个
可召回点，并且召回价格越来越低（
因为支付利息了）
。
nonrefundable bonds
禁止重建债券：不允
许使用债券的召回所得款项用于发行更低票息
的债券。
sinking fund provisions
偿债基金条
款：在债券的生命周期中通过一系列支付偿还本金。
可以通过现金支付，
或者通过发行者在市场上买回同样价格的债券，
并发给
trustee
受托人。
security
owner
op
tions
债券所有者选择权：
sion
option
转股权。
provisions
出售条款。
< br>最低票息率：用于浮动利率债券。
债券发行者选择权：
provisi
on
召回条款。
ment
optio
ns
先付选择权。
rated
sinking
fund
prov
isions
加速偿债基金条款：允许超过一定限度的偿债基
金
。
浮动利率上限。
margin
buying
保证金购
买：通过向经纪人或银行借款来购买债券，这些债券本身作为抵
押品。
< br>
回购协议：
出售一项债券，并约定一定期限后购回。购
回价格大于卖出价格。之间的利差隐
含利率叫做
repo
rate
回购利率。该利率是年化利率。
1
天回购叫做
overnight
repo
。长期的叫做
term
repo
。通常比保证金借贷利率低。美国
联邦储备局没有对回购金融规范。
并且回购在破产发生时会更好。
因为借贷者有义务要购回，
而不像保证金借贷那样只是声称
(
偿债优先等级不同）
。
债券风险：
st rate
risk
利率风险，又叫做久期风险。
curve risk
收益率曲线
风险：债券组合对于利率的变化不是平行的。
risk
召回风险。
ment
risk
先
付风险。
stment
risk
再投资风险。
risk
信用风险。
ity
risk
流动性
文档
实用标准
风险。
ge-rate
risk
货币汇率风险。
ion
risk
通胀风险。
lity
risk
波动风险：含权债券对于利率波动将会影响债券价格。
risk
事件风险。
12.
主权风
险。
必要收益率
(
市场利率
)>
票息率，折价发行。反
之溢价发行。
maturity
到期
时间越长，久期越大。票息越大，久期越小。含权（无论是
call
还是
put
）
都使久期降低（因为
价格不易波动）
yield
越小，
call opti
on
债券价值越低于无权债券（价格是在上涨的。但是发行者很可能召
< br>回债券，发行票息更低的债券）
。并且价格不会高于
ca
ll price
对于浮动利率债券，它会定期
reset<
/p>
重置票息（因为市场利率在变化）
，因此票息日期之间
越久，它的波动也越大。或者说，
reset
时间
越长，浮动利率债券利率风险越大。
浮动利率债券，
只要浮动利率债券必要
margin
正好补偿了
参考利率。
那么浮动利率债券在
reset
日的价格就变成了
par
平价。
duration
久期
= -
债券价格变化率
/
收益（利率）变化率（计算出来是正数？）
。
<
/p>
注意：
由于收益率上升和下降相同比例对债券价格的变化是不同的
，
因此会使用正负变动的
平均值来计算“有效久期”
债券组合的久期是，单个债券的
market-
weihght
average
市场加权平均数（即不能简单
相加）
。
如
果不同
maturity
的债券，按照相同收益率变化率变化，
则收益率曲线是平行变化的。否
则就不是平行变化，不能用久期来衡量了。
债券评级用于显示违约的可能。
credit spread
risk
信用风险差：风险溢价
downgrade
risk
降级风险。
文档
实用标准
BBB
及以上是投资级的。
BB
及以下是投机级别，或称为垃圾债
。
D
表示现在正违约。
零售商愿意购买的价格和零售商愿意卖出的价格之差叫做
bid-ask <
/p>
spread
。它能反应流动
性，即交易
越活跃，差值越小。
收益率的波动增加，债券的含权（无论<
/p>
call
还是
put
）价值增加。导致
callable
债券价格
下降，
putable
债券价格上升。
sovereign
bonds
主权债券：由一个国家政府发行。
由于政府可以通过增加货币来还以本国货币发行的主权债，
而通过交换货币来还
以别国货币
发行的主权债要难，因此本国货币发行的主权债评级要高点。
中央政府可以通过
4
种方式
发行主权债：
r cycle auction-
single price
常规周期拍卖
-
单一价格：定期拍卖，并且可以使债
券完全成交的最高价为成交价。
所有竞价者可以以此价格成交。
uy
使用这种方式。<
/p>
r cycle auction-multiple
price
：成交者支付自己的竞价。
hoc auction
system
特设竞价系统：政府觉得条件合适时发行。
system
磁带系统：发行和拍卖与之前发行的债券相同。
T-bills
美国政府发行的零息债券，周期通常为
28
、
91
、
182
（
4
、
13
、
26
周）
。
treasury
notes
美国国债，半年付息，周期为
2
、
3
、
5
、
10
年。
Treasury bonds
周期为
20
年或
30
年。
< br>1
张
102:5
（
102-5
）
bond
表<
/p>
示
：
[102+5/32]%
×
100,000=1.0215625
×
100,000=102,156.25
treasury
inflation-protected securities
防通胀债券（
TIPS)
：正常付息，但是每半年对账
面值
进行通胀调整（基于
CPI)
。如果紧缩，则面值变小；通胀，
则面值变大。票息按照面
值计算：票息
=
调整后的面值×名义票息率
/2
。如果面值增加，则需要对增
加部分收税。
文档
实用标准
on-the-run
issues
在行发行券：当期拍卖的债券。
off-the-run issues
退出发行权：过去发行
的债券，被当期拍卖发行券替代。
stripped
treasuries
或者
treasury strips<
/p>
剥离债：银行将政府发行的债权的本金和利息剥
离，分别卖给投资
者。
agency
bonds
机关债：由美国政府的机关和组织发行，分为
2
种：
1.
联邦相关机构。
ment
sponsored enterprises
政府赞助公司（
GSEs
）
debentures<
/p>
无抵押债：
GSEs
通常发行无抵押债。
mortgage-backed securities<
/p>
（
MBSs
）按揭支持债：提供抵押和现
金流作为债券的支持。
mortgage
passthrough securities
抵押传递债券：将按揭池分成比例给持
有者。如
1%
持
有者可以获得每期按揭
现金流的
1%
。
（包括本金、利息、预
付本金，但要收取一定比例管
理费）
collateralized mortgage obligations
抵押按揭义务（
CMOs
）
：类似于抵押传递债券。但
是要复杂多。将现金流分成不同的
tranches
槽。不同槽对按揭现金流有不同的权利
stripped
MBSs:
要么是
interest
only(IO)
传递债，要么是
principal
only(PO)
传递债。
CMO<
/p>
使得先付风险重新分布，并制造了各种期限的债券。它将本金和提前支付本金分配给
不同的
tranche
，而不是平均分配。但
它不能消除先付的综合风险。而是重新分布。
由州或当地政府发行的叫做
municipal bonds<
/p>
市政债券。通常市政债券都是免税的。即票
息是免税的。但是本金
的增值不是免税的。当然，有些也是不免税的。
tax-
backed
bonds
税收支持债券：又叫做
general oblig
ation
普通义务债（
G0)
。由发
行
者的税收能力做保障。由学校地区、城镇、城市、乡、州和特别区发行
limited tax GO debt
有限税<
/p>
GO
债：由法定限定的税收支持
unlimited tax GO debt
无限税
GO
债
文档
实用标准
double-
barreled
bonds
双桶债：
GO
的一种，不仅仅由税收支持，而且由费用、
grants
补助、特殊
charge
收费支持。<
/p>
appropriation-backed
obligations
拨款支持义务债：又叫做
mo
ral
obligation
bonds
< br>道德义务债：
states
州有的时候在资金短缺时充当
税收基金的来源。
但这种联系只是道德上
的，并非法律上的。<
/p>
revenue
bonds
收入债券：由项目产生的收入支持。
GO
和
revenue bonds<
/p>
的区别：
收入债券只有当项目产生足够的收入时才支付本金和利息
。
insured
bonds
保证债和
prerefunded
bonds
前退债
保证债：由第三方
保证。前退债：债券已经通过中介账户购买，足以支付利息和本金。
评级机构对于公司的评级：
1.
过去的偿付历史。
2.
管理质量，适应变化环境的能力。
3.
产业概况和公司战略。
4.
公司总体债务水平。
5.
经营现金流，偿债能力。
6.
其他流动性来源（现金，可出售资产）
7.
竞争力，政策环境，公会合同。
8.
财务管理和控制。
9.
事件风险和政策风险的易感性。
评级机构对于债务发行的评级：
1.
偿付的优先级。
2.
债务抵押保障的价值和质量。
文档
实用标准
3.
债务发行的约束
4.
任何母公司支持保障或义务。
secured debt
保障债，
u
nsecured
非保障债和
credit
enhancements
信用增强债的区别：
保障债：由资产抵押保障。非保障债：无抵押，只对资产声称。偿付时按优先级。信用增强
债：由母公司、或银行信用证、或债券保险保障。
corporate
bond
公司债
发行特点：
1.
一次全部出售。
2.<
/p>
由公司承诺发行，承销团队保障债
券全部出售。
< br>3.
债券由单一的票息和到期时间组成。
mdeium-term notes
中期票据
（
MTNs
）
与常规公司债不
同，
不同点包括：
Rule 415
注册，可以不一次售完。注册后，可以分开出售，通常以
1million
为一次发售
2.
可以由多
个
到期期限组成。
-efforts
即不承销。
< br>4.
可以固定或浮动利率，
可以以任何货币发行，
可以有
calls
，
caps
。
Floors
等等。
structured
notes
结构债：债券发行者将衍生工具融入债券。这些是用来吸引机构投资者
的，因为机构投资者通常对债券购买有限制。
commercial paper
商业票据：公司以比银行利
率低的方式借贷的短期，非保障债。通常为
270
天或更短。它
和
T-bill
类似，为无息债。通常发行的是信用好的公司，
它发行商业票据
用于支付客户信用，
或对库存进行融资。
通常它们还会保留银行的信用额，
以防不能发行新
票据来更换旧票据的情况。
directly-
placed paper
直接安置票据：出售给大型投资者，不需要通过经纪人零售。
dealer-placed
paper
零售安置票据：通过商业票据零售商发行。
Negotiable
CDs
可协商（可转让）存款证和
bankers'
acceptances
银行承兑汇票：
CDs
由银行发行，出售给客户。
<
/p>
银行承兑汇票由银行保障借贷的偿付。如：一个进口商同意在货物发货
45
天后支付款项。
文档
实用标准
（类似于三角贸易，
付款方将钱抵押在银行处，
发货商将发货单作为凭证交给银行，
然后达
成条件后取款）
ABSs
资产支持证券（
asset
backed securities)
：相关的资产作为抵押，如某种可以得到资
产的权利。
special
purpose
vhicle
特殊目
的汇集：为了
ABS
发行而将公司资产转移至的，一项分开
的法定实体。因为是将资产出售的方式转移，因此比其他偿债的优先级都高。又叫做
bankruptcy remote
entity
远离破产实体。
发行特
殊目的汇集的动机：
因为汇集转移至一个独立的实体，
因此通过
该实体发行的债券评
级更高，这样发行成本会更低。
ABSs
可以使用外部信用增强。也包括三种：
1.
公司保障。
2.
信用证。
3.
债券保险。
ABSs
的
信用评级最多与保障机构相同。
collateralized debt obligation
抵押化债务义务
(CDO,
又称次级债）
< br>：以其他债务义务或者
CDO
为抵押的债。也分为
tranche
。
承销协议叫做
firm
commitment
，处理又叫
bought deal <
/p>
发行的价格和参与出售价是由投资银行和发行公司商议的，因此又叫做
negotiated
offering
。
另一种方法叫做
auction porcess
：发行者决定发行的大小和期限，投资银行或相关组织进
行竞标，决定他们出
售它的必要收益率。
在美国，出售给特定群体的债务也要在<
/p>
SEC
注册，叫做
Rule
144A
，
private
placement
注册
美国联邦政府的
4
个利率工具
1.
贴现率：银行可以像联邦借准备金的利率。
文档
实用标准
2.
公开市场操作：联邦政府在公开市场买入或卖出债券。
3.
银行存款准备金
4.
说服银行放松或收紧信用政策。
4
种债券收益率曲线（横坐标是
mat
urity
，纵坐标是
yield
）<
/p>
水平直线。
斜向
上曲线。
ed
斜向下曲线。
拱形。
利率的期限模型：
expectations
theory
纯期望理论：收益率曲线是短期利率期望的平均值。如果短
期利率期望上升，则拥有
长期限的债券收益率上升，反之下降。
ity
preference
流动性偏好理论：除了短期利率期望外，投资者对于持
有长期债券
还需要流动性风险溢价。
segmentation theroy
市场分部理论：投资者和借贷者们有不同期限
的偏好。不
同期限的供给和需求的均衡组成了收益率曲线。
<
/p>
市场分部理论解释：
机构投资者对于与他们债务期限相近的期限债
券有偏好。
另外，
有些政
策约束也会导
致这种偏好。
基于市场分部理论，还有一种弱一点的，
preferred
habitat theroy
栖息地偏好理论：投资
者如果受
到足够多的引诱，也会投资其他期限范围的债券。
各种理论对收益率曲线形状的影响：
1.
纯期望理论：短期收益率的未来期望上升
->
曲线斜向上。未来期望下降
->
斜向下。先上
升后下降
->
拱形。保持恒定：水平
2.
流动性偏好理论：比纯期望理论多了风险
溢价部分。因此纯期望理论中斜向下曲线，加了
流动性风险溢价后，可能斜向上了。
3.
基于均衡。
文档
实用标准
收益率偏差计算方法：
te
yield
spread
收益率绝对
差：两个债券收益率之差的绝对值。又叫做名义差。
通常用
ba
sis points 1%
的一百分之一。
ve
yield
spread
相对收益率差：以比较基准债券计算相对值：收益率差绝对值
/
基
准债券收益率。
ratio
收益率比率：主体债券收益率
/
基准债券收益率。它等于
1+
相对收益率差
credit
（
or quality
）
spread
信用利差：
两个除了评级不同外，
其他都相同债券的收益率差。
它们与经济状况相关。如果经济状况好，则差值小，反之差值大。
< br>通常发行量大的债券的流动性较好。因为二级市场交易比较活跃。
after-tax yield=taxable
yield
×
(1-marginal tax
rate
）
London
Interbank Offered Rated
（
LIBO
R)
伦敦银行同业拆借率。
债券估值
的
3
个步骤：
1.
估计现金流。
2.
决定更适当的贴现率。
< br>3.
计算估计现金流的现值。
估计债券现金流遇见的问题：
1.
本金偿付流不明确。
2.
票息支付不明确。
3.
债券可转换。
计算
0
息债券时，仍然按照半年付息的方式计算。
current yield
当前收益率
=
每年票息
/
债券价格
yield to maturity
到期收益率
（
YTM)
：使债券所有现金流现值等于债券当前价格的收益率
（半年计息的按照半年付息的方式计算，此时又叫
BEY
）
。
平价发行：票
息率
=
当前收益率
=
< br>到期收益率
折价发行：票息率
<
当前收益率
<
到期收益率
溢价发行：票息率
>
当
前收益率
>
到期收益率
yield to call
召回收益率（
YTC)
：用召回价格替代账面价格。利息计算至召回日，以此计算
的
YTM
就是
YTC
文档
实用标准
cash flow yi
eld
现金流收益率（
CFY)
：对于
质押债券或者其他摊销的资产支持债券，按照
它们每月现金流计算内在收益率。
YTM
主要的缺点是没有给出再投资利率。它
假设所有现金流都将以
YTM
的利率再投资，
< br>并且债券持有到期。
YTM
理
论上之后收益率曲线是水平的时候才是正确的。
Zero-
Volatility Spread
零波动差：
在每个
spot rate
加上一个值后，
使得债券
的价格相等。
则这个值就是零波动差。
影响零波动差和名义利差的因素：
1
.
当期利率基准越陡峭，两者之间的差异越大。当期利率是水平时，没有差异。如果当期
收
益率曲线斜向上，则
Z-spread
比
nominal spread
大。反之，则小。
2.
债券本金支付越早，差异越大。
Option-adjuseted spread
选择权调整
差
(OAS)
：
如果债券是不含权的，
那么它与即期收益
率曲线的差就是
OA
S
。
Z-spread -OAS
=
选择权成本（
%)
对于可召回债：
<
br>OAS>Z-spread
OAS
，对于可出售债：
forward rate
远期利率：
1f2
表示：
2
年后借贷
1
年期的利率。
S1=1f0
，
（
1+S3
）
^3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1
f2),
考
试
的
时
候
也
可
以
这
样
算
：
S3=(1f0+1f1+1f2)/3
full valuat
ion
全价值法（
scenario
）
：考虑投资组合每个债券对于利率变化的影响。
convexity
凸性对于投资者来说是好事（负凸性则不是）
。
有效久期
=
（收益率下降时的债券价格
-
收益率上升时的债券价格）
/(2
×最初价格×收益
率变化百分比）
文档
-
-
-
-
-
-
-
-
-
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