-
几种常用的股票价值计算法
模型（
Dividend
discount model /
股利折现模型
)
/Discount Cash Flow
/
折现现金流模型）
（
1
）
FCFE
（
Free cash flow for the
equity equity /
股权自由现金
流模型
)
模型
（
2
）
FCFF
模型（<
/p>
Free cash flow for the firm firm
/
公司自由现金流
模型）
DDM
模型
V
代表普通股的内在价值，
Dt
为普通股第
t
期支付的股息或红利，
r
为贴
现率
对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为
：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）
、二阶段股利增长模型（
H
模型）
、三阶段股利增长模型和多元
增长模型等形式。
最为基础的模型；
红利折现是内在价值最严格的定义；
DCF
法大量借鉴了<
/p>
DDM
的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设
< br>/
相同的限制）
。
1. DDM
DDM
模型模型法（
Dividend discount
model / Dividend discount
model /
股利折现模型股利折现模型
)
DDM
模型
2. DDM
DDM
模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；
3. DDM
DDM
模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；
DDM
模型在大陆基本不适用；
<
/p>
大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比
< br>例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF
模型
/Discount Cash Flow
/
折现现金流模型）
DCF
估值法为
最严谨的
对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时，
FCFE
模型与
DDM
模型并无区别；
但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：
稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）
；
未来投资的需要（预计未来资本支出
/
< br>融资的不便与昂贵）
；
税收
因素（累进制的个人所得税较高时）
；
信号特征（股息上升
/
前景看好；股息下降
/
前景看淡）
DCF
模型的优缺点
优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但
相对
较复杂的评价模型。需要的信息量更多
,
角度更全面
,
考虑公司发展
的长期性。
较为详细，
预测时间较长，
而且考虑较多的变数，
如获利成长、
资金成本等，能够提供适当思考的模型。
< br>
第
1
页
缺点：需要耗费较长的时间，须对
公司的营运情形与产业特性有深入的了
解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价
模型，但是其数据估算
具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易
而无法
采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正
确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准
确性受输入值的影响很大（可作敏感性分析补救）
。
FCFE /FCFF
模型区别
股权自由现金流（
Free
cash flow for the equity equity
）
：
企业
产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提
下的、可供股东股东
分配的现金。
公司自由现金流（
Free cash flow for
the film film
）
：
美国学者拉巴波特（
Alfred
Rappaport
）
20
世纪
80
年代提出了自由现金
流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续
发展前提下的、
可供企业资本供应者企业资本供应者
/
各种利益要求人
（股
东、债各种利益要求人（
股东、债权人）权人）分配的现金。
FCFF
模型要点
1.
基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定：
2.
第一阶段增长率第一阶段增长率
g
的预估的预估：
(
又可分为两阶段）
又可分为两阶段）
3.
折现折现率的确定的确定：
<
/p>
折现：苹果树的投资分析
/
评估自己加权
平均资金成本
(WACC)
。
4 .
第二阶段自然增长率的确定：
剩余残值复合成长率
（
CAGR
）
，
一般以长期的通货膨胀率
（
CPI
）
代替
CAGR
。
5
.
第二阶段剩余残值的资本化利率的计算：
WACC
减去长期的通货膨胀率（
CPI
）
。
公司自由现金流量的计算
根据自由现金流的原始定义写出来的公式：
公司自由现金流量
=
（
税后净利润
利息费用
非现金支出
-
营运资本追
加）
-
资本性支出
大陆适用公式：
公司自由现金流量
=
经营活动产生的现金流量净额–资本性支出
=
经营活动产生的现金流量净额–
（购建固定、无形和其他长期资产所
支付的现金–
处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额）
资本性支出
资本性支出：用于购买
固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产
的投资和长期股权投资等产能扩张、制
程改善等具长期效益的现金支出。
资本性支出的形式有：
第
2
页
1.
现金购买或长期资产处置的现金收回、
2.
通过发行债券或股票等非现金交易的形式取得长期
资产、
3.
通过企业并购取得长期资产。
其中，主体为“现金购买或长期资产处置的现金收回”的资本性支出。
< br>
现行的现金流量表中的“投资活动产生的现金流量”部分，已经列示了
“购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金”，以及“处置固定、无
形和其他长期资产而收回的现金净额”。
故：资本性支出
=
购建固定、无形和
其他长期资产所支付的现金—处置固
定、无形和其他长期资产而收回的现金净额
自由现金流的的经济意义
企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金流”，“自由现金
流”
的多寡一定程度上决定一家企业的生死存亡。一家企业长期不能产出
“自由现金流”，它
最终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破
产。
1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流”
偿付利息还本、
分配股利或回购股票等等。
2. “自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来，而只能动用尚
未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资人（股东、债权人）提供的原
始资
本（假定也没有以前年度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、
分配股利或进行股票
回购等等。
3.
当剩余的出资提供
的原始资本不足以偿付利息、还本、分配股利时，企
业就只能靠“拆东墙补西墙”（借新
债还旧债，或进行权益性再融资）来
维持企业运转。当无“东墙”可拆时，企业资金链断
裂，其最终结果只能
寻求被购并重组或申请破产。
公司自由现金流量的决策含义
自由现金流量为正：
自由现金流量为正：
公司融资压力小、具发放现金股利、还旧债的能力；
不一定都是正面的，隐含公司扩充过慢。
< br>自由现金流量并非越高越好，自由现金流量过高表明再投资率较低，盈余
成长率较
低。
自由现金流量为负：
自由现金流量为负：
表明再投资率较高，盈余成长率较高，隐含公司扩充过快；
公司融资压力大，取得现金最重要，须小心地雷股；
借债困难，财务创新可能较大，可能发可转换债规避财务负担；
在超额报酬率呈现正数时，负的自由现金流量才具有说服力。
基准年公司自由现金流量的确定
自由现金流量为正：
取该年值为基准年值；
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