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几种常用的股票价值计算法
模型（
Dividend
discount model /
股利折现模型
)
/Discount Cash Flow
/
折现现金流模型）
（
1
）
FCFE
（
Free cash flow
for the equity equity /
股权自由现金流模型
)
模型
< br>（
2
）
FCFF
模型（
Free cash flow for
the firm firm /
公司自由现金流模型）
DDM
模型
V
代表普通股的内在价值，
Dt
为普通股第
t
期支
付的股息或红利，
r
为贴现率
对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为
：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）
、二阶段股利增长模型（
H
模型）
< br>、三阶段股利增长模型和
多元增长模型等形式。
最为基础的模型；
红利折现是内在价
值最严格的定义；
DCF
法大量借鉴
了
DDM
的一些逻辑和计算方法
（基<
/p>
于同样的假设
/
相同的限制）
。
1. DDM
DDM
模型模型法（
Dividend discount
model / Dividend discount model /
股利折现模型股利折现模型
)
DDM
模型
2. DDM
DDM
模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；
3. DDM
DDM
模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；
DDM
模型在大陆基本不适用；
大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高
，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对
股利增长率做出预测。
DCF
模型
/Discount Cash Flow
/
折现现金流模型）
DCF
估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该
模型适用于任何类
型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时，
FCFE
模型与
DDM
模型并无区
别；但总体而言，股息不等同于股
权自由现金流，时高时低，原因有四：
稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）
；
未来投
资的需要（预计未来资本支出
/
融资的不便与昂贵）
；
税收因素（累进制
的个人所得税较高时）
；
信号特征（股息上升
/
前景看好；股息下降
/
前景看淡）
DCF
模型的优缺点
优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框
架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的
信息量更多
,
角度更全面
,
考虑公司发展的长期性。较为
详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获
利成长、资金成本等，能够提供适当思
考的模型。
缺点：需要耗费较长的
时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长
与风险
的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不
易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正确的结果。小变化在输
入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输入值的影响很大（可作敏感性
分析补救）
。
FCFE /FCFF
模型区别
股权自由现金流（
Free
cash flow for the equity equity
）
：
企业产生的、
在满足了再投资需求之后剩余的、
不影响公司持续发展前提下的、
可供股东股东分配的现金。
公司自由现金流（
Free
cash flow for the film film
）
：
美国学者拉巴波特（
Alfred
Rappaport
）
20
世纪
80
年代提出了自由现金流概念
：企业产生的、在满足了再
投资需求之后剩余的、
不影响公司持
续发展前提下的、
可供企业资本供应者企业资本供应者
/
各种利益要求
人（股东、债各种利益要求人（股东、债权人）权人）分
配的现金。
FCFF
模型要点
1.
基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定：
2.
第一阶段增长率第一
阶段增长率
g
的预估的预估：
(
又可分为两阶段）又可分为两阶段）
3.
折现折现率的确定的确定：
折现：苹果树的投资分析
/
评估自己加权平均资金成本
(WACC)
。
4
.
第二阶段自然增长率的确定：
<
/p>
剩余残值复合成长率（
CAGR
）
，一般以长期的通货膨胀率（
CPI
）代替<
/p>
CAGR
。
5
.
第二阶段剩余残值的资本化利率的计算：
WACC
减去长期的通货膨胀率（<
/p>
CPI
）
。
公司自由现金流量的计算
根据自由现金流的原始定义写出来的公式：
公司自由现金流量
=
（
税后净利润
利息费用
非现金支出
-
营运资本追加）
-
资本性支出
大陆适用公式：
公司自由现金流量
=
经营活动产生的现金流量净额
–<
/p>
资本性支出
=
经营活动产生的现金流量净额
–
（购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金
–
< br>
处置固定、无形和其
他长期资产而收回的现金净额）<
/p>
资本性支出
资本性支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资
、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩
张、制程改善等具长期效益的现金支出。
资本性支出的形式有：
1.
现金购买或长期资产处置的现金收回、
2.
通过发行债券或股票等非现金交
易的形式取得长期资产、
3.
通过企业并购取得长期资产。
其中，主体为
“
现金购买或长期资产处置的现金收回
”
的资本性支出。
现行的现金流量表中的
“
投资活动产生的现金流量
”
部分，已经列示了
“
购建固定、无形和其他长期资产所支
付的现金
”
，以及
“
处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额
”
。
故：资本性支出
=
购建固定、无形和
其他长期资产所支付的现金
—
处置固定、无形和其他长期资产而
收回
的现金净额
自由现金流的的经济意义
企业全部运营活动的现金
“
净产出
”
就形成
“
自由现金流
”
，
“
自由现金流
”
的多寡一定程度上决定一家企业的生
死存亡。一家企业长期不能产出
“
自由现金流
< br>”
，它最终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。
< br>
1.“
自由现金流
”
充裕时，企业可以用
“
自由现金流
”
偿付利息还本、分配股利或回购股票等等。
2.
“
自
由现金流
”
为负时，企业连利息费用都赚不回来，而只能动用尚
未投入经营（含投资）活动的、剩余
的出资人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也
没有以前年度
“
自由现金流
”
剩余）来偿付利息、还本、
分配股利或进行股票回购等等。
3.
当剩余的出资提供
的原始资本不足以偿付利息、还本、分配股利时，企业就只能靠
“
拆东墙补西墙
”
（借新
债还旧债，或
进行权益性再融资）来维持企业运转。当无
“
东墙
”
可拆时，企业资金链断裂，其最终结果只
能寻求被
购并重组或申请破产。
公司自由现金流量的决策含义
自由现金流量为正：
自由现金流量为正：
公司融资压力小、具发放现金股利、还旧债的能力；
不一定都是正面的，隐含公司扩充过慢。
自由现金流量并非越高越好，自由现金流量过高表明再投资率
较低，盈余成长率较低。
自由现金流量为负：
自由现金流量为负：
表明再投资率较高，盈余成长率较高，隐含公司扩充过快；
公司融资压力大，取得现金最重要，须小心地雷股；
借债困难，财务创新可能较大，可能发可转换债规避财务负担；
在超额报酬率呈现正数时，负的自由现金流量才具有说服力。
基准年公司自由现金流量的确定
自由现金流量为正：
取该年值为基准年值；
以
N
年算术
平均值为基准年值；
以
N
年加权平均值为基准年值（权重自定，越近年份权重越大。
）
自由现金流量为负：
如算术平均值为正，以
N
年算术平均值为基准年值；
如加权平均值为正，以
N
年加权平均值为基准年值；
如前一年为正，取前一年值为基准年值；
如前一年为负，取某一年比较正常值为基准年值（自定）
。
第一阶段增
长率
g
的预估
运用过去的增长率：
运用过去的增长率：
算术平均数（简单平均
/
赋予不同年份相同的权重<
/p>
/
忽略了复利效果）
加权平均数（给予近几年增长率以较大权重
< br>/
不同年份权重主观确定）
几何平均数（考虑了复利效果
/
忽略中
间年限变化）
线性回归法（同样忽略了复利效果）
结论：没有定论
注意：当利润为负时
算术平均数（简单平均
/
赋予不同年份相同的权重<
/p>
/
忽略了复利效果）
加权平均数（没有意义）
几何平均数（考虑了复利效果
/
忽略中间年限变化）
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