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绝对估值法
DDM
、
D
CF
模型及
RNAV
简介
绝对估值法（折现方法）
模型（
Dividend
discount model
/
股利折现模
型
)
/Discount
Cash
Flow
/
折现现金流模型）
（
1
）
FCFE
（
Free
cash
flow for the
equity equity /
股权自由现金流模型
)
模型
（
2
）
FCFF
模型
（
Free cash flow
for the firm firm
/
公司自由现金流模型）
DDM
模型
V
代表普通股的内在价值，
Dt
为普通股第
t
期支付的股息或红利，
r
为贴
现率
对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为
：零增长模
型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（
H
模型）、三阶段
股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在
价值最严格的定义；
DCF
法大量借
鉴了
DDM
的一些逻辑和计算方法（基于同样
< br>的假设
/
相同的限制）
。
1.
DDM
DDM
模型模型法
（
Dividend
discount
model
/ Dividend discount
model /
股利折现模型股利折现模型
)
DDM
模型
2. DDM
模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；
3. DDM
< br>模型的
不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；
DDM
模
型在大陆基本不适
用；
大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高
，分红
的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF
模型
/Discount Cash
Flow /
折现现金流模型）
DCF
估值法为最严谨的对企业和股票
估值的方法，
原则上该模型适
用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，
更科学、
不易受人为影
响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时，
FCFE
模型与
DDM
模型并无区别；
但总体而言，
股息不等同于股权自由现金流，
时高时
低，
原因有四：
稳定性要求
（不确定未来是否有能力
支付高股息）
；
未
来投资的需要（预计未来资本支出
/
融资的不便与昂贵）；
税收因素（累
进制的个人所得税较高时）；
信号特征（股息上升
/
前景看好；股息下降
/
前景看淡）
< br>
DCF
模型的优缺点
优点：比其他常用的建议评价模型
涵
盖更完整的评价模型，
框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
需要的信息量更多
,
角度更全面
,
考虑公司发展的长期性。
较为详细，
预测时间较长，
而且考虑较多
的变数，如获
利成长、资金成本等，能够提供适当思考的模型。
缺点：需
要耗费较长的时间，
须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。
考量公司的
未来获利、
成长与风险的完整评价模型，
但是其数
据估算具有高度的主观性与不
确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即
使勉强进行估算，错
误的数据套入完美的模型中，
也无法得到正
确的结果。
小变化在输入上可能导致
大变化在公司的价值上。<
/p>
该模型的准确性受输入值的影响很大
（可作敏感性分析
补救）。
FCFE
/FCFF
模型区别
股权自由现金流（
Free
cash
flow
for
the
equity equity
）：
企业产生的、在满足了再投资需求
之后剩余的、
不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配的现金。
公司自由现金
流（
Free cash
flow for the film film
）：
美国学者拉巴波特（
Alfred
Rappaport
）
20
世纪
80
年代提出了自由现金流概念
：企业产生的、在满足了再
投资需求之后剩余的、
不影响公司持
续发展前提下的、
可供企业资本供应者企业
资本供应者
/
各种利益要求人（股东、债各种利益要求人（股东、债权人）权人）<
/p>
分配的现金。
FCFF
模型要点
1.
基准年公司自由现金流量的确定
：
基
准年公司自由现金流量的确定：
2.
第一
阶段增长率第一阶段增长率
g
的预
估的
预估：
(
又可分为两阶段）
又可分为两
阶段）
3.
折现率的确定：
评
估自己
加权平均资金成本
(WACC)
。
4
.
第二阶段自然增长率的确定：
剩余残值复合成长率（
CAGR
），一般以长期的通货膨胀率（
CPI
）代
替
CAGR
。
5
.
第二阶段剩余残值的资本化利率的计算：
WACC
减去长期的通货膨胀率
（
CPI
）
。
公司自由现金流量的计算
根据自由现金流的原始定义写出
来的
公式：
公司自由现金流量
=
（
税后净利润
+
利息费用
+
非现金支出
-
营运资本追加）
-
资本性支出
大陆适用公式：
公司自由现金流量
=
经营活动产生的现金流量净额–资本性支出
=
经营活动产生的现金流
量净额–
（购建固定、
无形和其他长期资产所支付的现金–
< br>
处置固定、
无形和
其他长期资
产而收回的现金净额）
资本性支出
资本性支出：用于购
买固定资产（土
地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产
能扩张、制程改善等具长
期效益的现金支出。
资本性支出的形式有：
1.
现金购买或长期资产处置的现金
收回、
2.
通过发行债券或股票等非现金
交易的形式取得长期资产、
3.
通过企业并购取得长期资产。
其中，
主
体为“现金购买或长期资产处置的现金收回”的资本性支出。
现行的现
金流量表中的“投资活动产生的现金流量”部分，
已经列示了“购建固定、
无形
和其他长期资产所支付的现金”，
以及“处置固
定、
无形和其他长期资产而收回
的现金净额”。
故：资本性支出
=
购建固定、无形和
其他长期资产所支付
的现金—处置固定、
无形和其他长期资产而
收回的现金净额
自由现金流的
的经济意义
企业全部运营活动的现金“净产出
”就形成“自由现金流”，
“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的生死存亡。
一家企业长期不能
产出“自由现金流”，
它最终将耗尽出资人提供的所有原始资本，
并将走向破产。
1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流”
偿付利息还本、分
配股利或回购股票等等。
2. “自由现金流”为负时，企
业连利息费用都
赚不回来，而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资人（
股东、
债权人）
提供的原始资本
（假定
也没有以前年度“自由现金流”剩余）
来偿付利
息、还本、分配
股利或进行股票回购等等。
<
/p>
3.
当剩余的出资提供的原始资
本不足以
偿付利息、还本、分配股利时，企业就只能靠“拆东墙补西墙”（借新
债还旧债，或进行
权益性再融资）来维持企业运转。当无“东墙”可拆时，企业
资金链断裂，其最终结果只
能寻求被购并重组或申请破产。
公司自由现金
流量的决策含义
自由现金流量为正：
自由现金流量为正：
公司融资
压力小、具发放现金股利、
还旧债的能力；
不一定都是正面的，隐含公司
扩充过慢。
自由现金流量并非越高越好，自由
现金流量过高表明再投资率
较低，
盈余成长率较低。
自由现金流量为负：
自由现金流量为负：
表
明再投资率较高，
盈余成长率较高，
隐含公司扩充过快；
公司融资压力大，
取得现金最重要，须小心地雷股；
借债困难，财务创新可能较大，可能发
可转换债规避财务负担；
<
/p>
在超额报酬率呈现正数时，负的自由现金流量才
具有说服力。
基准年公司自由现金流量的确定
自由现金流量为正：
取该年值为基准年值；
以
N
年算术平均值为基准年值；
以
N
年加权
平均值为基准年值
（权重自定，
越近年
份权重越大。
）
自由现金流量为负：
如算术
平均值为正，
以
N
年算术平均值为基准
年值；
如加权平均值为
正，以
N
年加权平均
值为基准年值；
如前一年为正，取前一年值为基准年
值；
如前一年为负，取某一年比较正常值为基准年值（自定）。
第
一阶段
增长率
g
的预估
运用过去的增长率：
运用过去的增长率：
算
术平均数（简单平均
/
赋予不同年份相同的权重
/
忽略了复利效果）
加权平
均数（给予近几年增长率以较大权重
/<
/p>
不同年份权重主观确定）
几何平均
数（考虑了复利效果
/
忽略中间年限变化）
线性回归法（同样忽略了复利
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