-平行线
T-bill rates
是
nominal risk-free rates nominal risk-free rate=
real risk-free rate + expected
inflation rate
风
险
种
类
：
default risk
违
约
风
险
liquidity risk
流
动
性
风
险
maturity
risk
久期风险（利率风险）
EAR=e^t-1
贴现率
=opportunity
cost
，
required rate of
return
，
cost of
capital ordinary annuity
在期末产生现金流
annuity due
在期初产生现金流
永续年
金
perpetuity
PV=PMT/(I/Y)
对于同一个项目
IRR
和
NPV
结论相同：
IRR
大于必要收益率
则
NPV
为正，否则
NPV
为负
如果公司目标是权益所有人财富最大化，那么始终选择
NPV
（通常
都是这样）
HPR(
持有期回报）<
/p>
=
（期末值
-
期
初值）
/
期末值
或者
（期末值
-
期初
值
+
现金）
/
期末值
Time-weighted rate of return
时
间
的
加
权
平
均
值
，
（
1+HPR1)(1+HPR2)
…即几何平均数
< br>
如果组合处于高上涨期，时间加权平均会比金钱加
权平
均小，反之则
大。因此更准确。如果组合刚经历了现金流入或
流出，则金钱加权
平
均更合理。
T-bills
和美国政府债不同，它以
BDY
计算
rBD=D/F*360/t
即：以面值为
基准价格，以
360
天为基准期限，按银
行贴现率计算（即不含复利）的一年利率
rBD
不代表投资者收益（看上面公式）
HPY=(P1-P0+D1)/P0
代表投资者在投资期间获得
的所有回报
EAY=
（
1+HPY)^(365/t)-1
代表按复利计算的年化收益率，
期限为
365
天
money market
yield
（
CD equivalent
yield
）
360
天折算的
HPY Rmm=HPY*360/t
上述公式
中另
F=P1
可以相互转换
Bond equivalent
yield=
一年复利
2
次
descriptive statistics
和
inferential
statistics
之间的区别：
前者是直接
数据计算得到，后者是推断
nominal scale
名义尺度：把某个数直接归类到某类，无顺序：
1
到
类别
1,3
到类别
2 ordinal scales
有
顺序归类
1~50
类别
1
，
50~150
类别
2 interval scale
在
ordinal scale
基础上使得间隔相
同
ratio
scales
最严格的的排序，有
0
点
frequency distribution
：分布频率（不是概率分
布）表格化展示各区
间分布
上述表格中包含观察值最多的区间叫做
modal
interval
relative frequency
，
将上述表格中观察值的数量用相对比例表示
cumulative
frequency
将上述比例或者绝对值累计
frequency
polygon
（折线图）取每个区间的中点
观察值与
均值之间的离散
deviation
程度的和为
0
unimodal:
单峰，众数只有
一个，
bimodal
众数有
2
个，
trimodal harmonic mean
调和平
均数可以用于购入股票平均值的计算
（每隔一
段时间购入相同价值股票，如：
10
00
，
每期固数
1000/P
，则总共
1000/P1+1000/P2+
…股，平均价格就是调和）
一般
harmonic
《
geometirc
《
a
rithmetic quantile
分位数小于或等于某数量的值
Ly=
（
n+1
）
y/100
：
（
10+1
）
*75%/100%
中心趋势描述回报，离散程度描述风险
MAD
平均绝对偏
差。算偏差绝对值的平均值
标准差》
MAD
切比雪夫不等式：<
/p>
P
（
|x-u|
《
k
方差）
》
1-
1/k^2
并且不用顾及分布形
状
CV
变动系数
< br>=
标准差
/
均值，用于比较偏离
相对数（均值
相差较大的
情况）
。
夏普比例
sharpe ratio=
（组合回报
-
无风险回报）
/
投资组合回报
标准
差
上述公式分子表示超额收益率。
投资者一般喜欢夏普比例大的投资组
合，因
为他们一般喜欢收益，讨厌风险。
夏普比例限制：
1.
负数时。
2.
当标准差不适合测量
风险时，如一些不
对称的回报组合（大损失，小回报）
complements
互补品：一个产
品价格的上涨会导致另一个产品消费
量下降，称他们为互补品，如汽车和汽油
substitutes
替代品：一个产品价格上涨导致另一产品消费量上升，称
他们为替代品。
如冰激凌和酸奶
根据供求曲线，
Q
和
P
是两个相关关系。其他因素变化会
shift
曲线
稳
定均
衡：供给过多，降低供给。需求过多，降低需求。若此时能达
到平衡就是稳定均
衡。反之就不是。所以即使供给曲线向下也可以是
均衡的。
英式竞价：竞价者出
价比
之前高，在限定时间结束，出价最高的那个
人得到。
sealed bid auction
密闭竞价：出
价者之间不知道价格，最后统计最
高出价，获得拍卖
second price sealed
bid auction
：
第二价密闭竞价
（
vickrey
auction
：
同密闭竞价，
出价者之间不知道价格，
最后统计
最高出价，
获得拍卖，
但按第二高价格付钱
descending price a
uction
：下降拍卖法
（
dutc
h auction
）从高往低叫
价，直到成交。
T-bill
拍卖
：一部分竞价，一部分不竞价。
竞价部分排序，取可以全
部成交的最大价格。不竞价部分则按照该成交价成交
ceiling
price
长期会导致：购买者排队购买，
discrimination
歧视购买
者（卖给朋友）
，通过
贿赂，供给者降低供给。
price floor
长期会导致：供给者卖不掉
actual and
statutory
（法定）
incidence of a
tax
：
不够富有弹性一方将承担更多税费。
subsidy
补贴：
导致供给曲线下降，
均衡价格下降，
均衡成交量增加，
产生
dead
weight
loss
quota
：均衡成交量减小，均衡成交价格上升，产生
DWL
弹性：需求变
动
%/
价格变动
%
对于需求曲线，弹性高
->
弹性
=1->
弹性低
。
弹性
=1
时收入最大
(P
×
Q)
购买一样货品占收入比重越大，对于该物品的需求弹性越大（买不起
啦）
长期的弹性
要大于短期
normal
goods
：工资上涨，需求上升。
Inferior
goods
（劣等商品）
：
工资
上涨，
需求下降。
但都是在一定条件下。
（肉，
烤肉，
高级烤肉…）
cross price
elasticity of
demand
（交叉需求弹性）
：一个物品价格变
化，影响另一个物品。
Utility
theory
效用理论：不同物品对于消费者有不同的满足度。
效用方程是
cardinal
测量。
非
cardinal
测量：
100
比
50
大，但不代
表
100
是
50
的
2
倍。
budget constraint
：预算
约束：
6X+5Y=200
indifference curve
无差异曲线：
convex to the origin
凸向原点，向下
倾斜，
任何一点的
slope
斜率表示
marginal rate of
substitute
边际替
代率
(MRS)
无差异
曲线之间无交点，
效用曲线与无差异曲线交点是最优的效用组
合
bundle
。
substitution effect
替
代
品
效
应
：
物
品
价
格
下
降
，
将
消
费
更
多
。
Income effect
收入效应可正、可负
Giffen good
是劣等商品
inferior
的一种，并且收入效应为负，且
效果
大于替代效应。
Veben good
不存在
economic
profit=accounting profit -Implicit cost
accounting profit=total revenue-
explicit cost
显性成本就是各种成本。隐性成本就是机会
成本（实际没有发生，假
设这笔钱用于其他地方会获得的收益）
。
economic profit=0
表示：企业扣除显性成本和隐性成本后没有额外
利润，不会退出也不会进入
industry
economic rent
：
超
过
维
持
资
源
使
用
费
用
（
或
者
机
会
成
本
opportunity cost
）的
部分。对于完全弹性，没有
economic
rent
，对
于完全非弹性，全部都是
economic rent
总收入
TR=P
×
< br>Q
，平均收入
AR=TR/Q
，边际收入
MR
表示额外出售
一个产品获得的收入。
对于
perfectly competitive
market
完全竞争市
场，
AR=MR=P
非完全竞争：下
降的需求
曲线，
price searcher
价格搜索者，由于产
品价格相同，且为卖出更多必须降价，
MR
一直下降，且比
AR
降低
得快。当且仅当
Q=1
时，它们才相等
对
于
经
济
分
析
，
产
出
值
考
虑
land
和
capital
。
产
出
方
程
production
function=f
（
L,K) land
和
capital
产出
方程先上升后下降。即额外工人的效应先增加和逐渐减小。
其
中
total fixed cost
（
TFC)
总固定成本包括：
PP&E,
金融借债的固定利息，
工资等。
部分
TFC
在产出超过一定比例后会发生变化，称为准固定
total
varible
cos
t(TVC)
总变动成本，
Total
cost(TC)
总成本
MC
与
AVC
和
ATC
最低点相交。
ATC
最低表示企业单个产出收入
最
大，但总体收入并不一定最大。
marginal
production
（
MP)
边际
产出随着
labor
劳动
力上升，
先上升，
然后下降并与
AP
相交于
AP
最大点。对应的
MC
先下降，然后上升
并与
AVC
相交于
AVC
最小点。
完全竞争，
短期
AR>AVC
企业可以继续生产，
否则
breakeven
point
，
长期
AR>ATC
。否则
shut down
< br>非完全竞争：
TR=TC
：
br
eak even
。
TC>TR>TVC
；短期运行，长期
shut down long run average
total cost
（
LRATC)
。
U
型。期
初规模效应可以下
降
ATC
，
之
后
则
效
应
为
负
。
LRATC
最
低
点
叫
做
minimum efficient
scale
。对于完全竞争企业必须运行在该点。
无论在完全竞争，或非
完全竞争。
MR=MC
时，企业利润最大。
increasing-cost
industry
增长成本行业：
生产
越扩张
（进入企业越多）
input prices
越高。如石油行业
decreasing-cost
industry
降低
成本行业：
生产越扩张
（进入企业越多）
input prices
越低。如平板行业
constant-cost
industry
成本不变行业。输入成本价格不变。这时供给
曲线完全弹性
cost
minimizaton
：
MP1/P1=MP2/P2=
…
=MPN/PN
其中
MP
表示
marginal
product,P
表示
price marginal revenue product
（
MRP)
边
际
产
出
收
入
：
MRP=MP
×
MR
（
marginal revenue)
对
于
一
个
企
业
要
cost minimization
且
profit maximization
：
MRP1/P1=MRP2/P2
=
…
=MRPN/PN=1 perfect
competition
完全竞争：所有公司按统一市
场价出
售，门槛儿
低。
monopolistic comptition
独个竞争：许多企业，每个公司产
品
有所不
同，门槛儿低，价格略有不同。如牙膏市场
oligopoly
寡头垄断：竞争企业少，
每个企业需要考
虑其他企业的行
动和反应。他们是
interdependent
。如汽车市场
monopoly
垄断：只有一个企业，如：专利，自然垄断等。
network effects or synergies
协同效应：当一个企业市场占有率很高
时，很难与其竞争。
对于完全竞争市场：
MC=MR
时达到
maximize profit
（完全竞争）市场价格上涨，短期企业获得
economic
profit
。长期，
企业会扩大规模，并且其他企业会进入，这样
economic profit
又回
归
0
。
对于单个企业，规模又回归
q0
对于独个竞争市场，
MC=MR
是达到
max
profit
。
Short
run
，
P>ATC
，
企
业
获
得
economic profit
。
其
他
企
业
进
入
，
长
期
P=ATC
，
无
economic profit
对于寡头垄断市场
kinked demand curve
弯折需求曲线模型：在价格
Pk
以上，需求富
有弹性，
价格上升会极大降低需求。
在价格
PK
一下，
需求缺乏弹性。
因此
PK
是最大利润点
cournot model
古诺双寡头模型：两家公司制定的需求量趋于相
同，
均衡市场价格大于
MC
。
Nash equilibrium
纳什均衡：任何企业都无法再增加利润，
此时达到
纳什均衡。囚徒困境，中都
confess
就是纳什均衡（但都
cheat
是更
好的结
果）
。
collusive agreements
串通。即上述都
cheat dominant firm
模型
(DF)
统治公司模
型。在
oligopoly
中，有一家公司
独大。此时定价由该公司的
MR=MC
决定。
事实上，
对于各种
oligopoly
的情况，价格应该在
perfect
collusive
完美串通和
perfect
competition
之间。
对于垄断
monopoly
，有
2
种定价方式：
single-price
单一定价，或
者
price
discrimination
价格歧视。
对于单一定价，
MR=MC
时
maximaize profit
价格歧视
条件：下降的需求曲线，
2
组不同需求弹性的客户，客户之
间不能低价买卖。
如果可
以
perfect
price discrimination
，则
DWL=0
。但无论如何，价
格歧视比单一定价的
DWL
小
natural monopoly
：随着需求，一家公司的平
均成本一直在下降，则
称为自然垄断。
如电力企业。
由于其他企业进入会降低单个企业产出，
从而增加平均成本，因此门槛
极大。高顿财经
CFA
。
对于垄断，
regulator
管理
者希望增加资源分配，并通过两种方
法：
te
价格，
for
授权。这种方法可以使市场效率满足：
winning
bidder
企业支付
economic profit
short run market supply
：只有在完全竞争情况下才可求。对
于其他
情况，由于不同公司面临不同需求曲线，因此无法简单得出。
N-firm
concentration
ratio
，
N
公司占有率，计算最大
N
个公司占有
率之和。
缺点：
大公司之
间合并无法反应。
Herfindahl-Hirchman Index
（
H
HI
）赫芬达尔
-
赫希曼指数：计算最
大
公司平方和。
GDP
只包含最新生产的产品和服务的
purchase
购买而不包括之前产
品
的
sale
和
resale
。政府
Transform payments
转移支付因为不是
economic output
因此也
不计算，并且只计算最终产品。
不出售
labor
如自己修房屋不计算在
GDP
，
by-
products
如环境破坏不计算在内。
GDP=C+I+G+(X-M)(consumption
，
investment
，
government
purchase
，
exports
，
import
s
）
personal
disposable
income
（个人可存收入）
=
personal income- tax GDP=C+S+T
（
consumption
，
saving
，
net taxes
支付税收
-
转移支
付）
C+I+G+(X-M)=C+S+T S=I+(G-T)+(X-M)
G-T
称为
fiscal balance
财税平衡。
X-M
称为
trade balance
贸易平
衡。
IS
曲线：真实利率和收入之间的关系。
(S-I)
曲线（
saving - investment<
/p>
）与收入的
关系是斜向上直线。并且
随着利率下降而右移。
IS
曲线的含义：
IS
曲线是描述产品市
场均衡时，利率与国民收入之
间关系的曲线，由于在两部门经济中产品市场均衡时
I=S
，因此该曲
线被称为
IS
曲线
IS
曲线：斜向下直线。
Income
为
x
，真实利率为
y
MV=PY
：货币供给×货币交易速度
=
价格水平×真
实
GDP LM
曲线是一条用来描述在货币
市场均衡状态下国民收入和利率之间
相互关系的曲线。
LM
曲线表示在
货币市场中，
货币供给等于货币需求时收入与利率的
各种组合的点的轨迹。
LM
曲线的数学表达式
为
M/P=KY-
HR
，它的
斜率为正值。
LM
曲线：斜向上曲线，
income
为
x
，真实利率为
y
aggregate supply(AS
曲线）
：
price level
价格水平和
output
产出之间
关系。
VSRAS
：
very shrot run
aggregate supply
：非常短期，企业
不需要调整价格就可以改变输出。
水
平曲线。
SRAS
斜向上。
LRAS
，价格不影响产出，垂直曲线。
导致
aggregate
demand
（
AD
曲线）
右移的方法：
消费者财富增加，
贸易预期，消费者
未来收入预期，产能
利用率大，宽松经济政策，宽
松财政政策，出口利率，全球经济增长
导致
SRAS
曲线右移的因素：劳动力效率增加，输入价格下降，输
出价格预期，降税
或增加补贴，汇率升值（进口输入成本下降，输出<
/p>
收入增加）
对于
LRAS
曲线，只有
real output
at full employment
增加时才会右
移：劳动力的供给和质量提升，自然资源
供给增加，实物资本增加，
技术
2
种
短
期
均
衡
但
长
期
不
均
衡
的
情
况
：
短
期
内
GDP
小
于
full-employment
充分就业
GDP
，价格大于长期均衡的价格。两者之
间的差
异叫做
recessionary
衰退
gap
或者
output gap
此时对于工资和资源价格都有向下的压力，
因此最终会降低价格水平，
重新回到长期均衡
当
GDP
大
于
长
期
均
衡
，
价
格
低
于
长
期
均
衡
价
格
时
，
economic expansion
需求增长过快（大于
LRAS)
结果就有价格重
新
回到长期价格，
GDP
重新回到长期均衡
GDP 2
种总
需求和总供给调节：短期需求增
加，价格上升，工资不变，实
际工资下降。工厂因需求预期，增加对工人需求，工资
上升。企
业成
本增加，减小供给，需求左移。
总需求下降，劳动力供给过多，对工资
和其他资源价格有下行压
力，
SRAS
右移（供给增加）
，价格下降，回到
GDP
投
资
者
对
于
总
需
求
aggregate demand
下
降
的
对
策
：
增
加
defensive company
防御性公司
投资，
减少
cyclical
company
周期性
公司投资。增加投资级和政府固定收益债券投资，
减
少
lower-quality fixed income securities
投
资
，
增
加
long-maturity fixed income
投资，因为利率下降他们价格将上升，减
少商品和生产商品
公司的投资。反之亦然。
stagflation
滞涨：通常是由于某项或多项重要生产输入的突
然预料之
外的上涨引起。它将导致高失业率，及通胀。
滞涨政策很难制定：抑制通胀
将导致失业率增加，抑制失业率将导致
通胀增加。不干预虽然最终可以达到平衡，但
过
程缓慢，政策风险大
对于滞涨，投资者应当：减少固定收益债
券投资，因为预期通
胀和名
义利率都会增加。减少权益类投资，因为收入和
profit
margins
边际
收益都会
减少。增加商品投资。
source of economic growth
：
supply
拉
动
力
供
给
。
capital
劳
动
力
素
质
。
al
capital stock
资
本
。
logy
技术。
l resources
资源
production function
：
Y=A
×
f(L,K)<
/p>
。即：总输出
=
全部生产要素生
产率
×
f(
劳动力，可用资本
)
也可改写成：
Y/L=A
×
f(K/L)
。
diminishing marginal
productivity
边际生产效率下降：对于每个生产
要素，其边际效益下降。
business
cycles
经济周期：
expan
sion
（真实
GDP
增长）
、
p
eak
（真
实
GDP
停止增长，
并开始
下降）
contraction or recession
（真实
GDP
下降）
，
< br>trough
（真实
GDP
停止下降，
并
开始增长
)
。
经
济
周
期
因
素
：
resource use fluctuation
：
inventory-sale ratio
在
steady
经济增长时，
会稳定在一个
nromal
水平。
当经济扩张到
peak
时，
inventory-sale ratio
开始上升，存
货卖不出。增加的存货反应在
GPD
里是增长的，但是
如果分析一下
sales-ratio
就知道，
经济开始下滑。反过来，当企业降
低了他们的库存，而经济达到
trough
谷底后。企业
发现他们的存货
加速
depleted
耗尽，
inventory-sale ratio
小于
normal
水平
由于经济存
在波动，企业没有必要
lockstep
步调一致地跟随经济调
< br>整。如可以缩减生产时间，而
非解雇工人，减少
maintenance
或延
迟更新设备。而非卖出设备
Housing Sector
Activity
家庭部门活动：
Mortage rates
抵押贷款率：
低利率增加支出，
高利率减少支
出。
Housing
costs relative to income
家庭收入成本比。收入
相对成本处于周期高位，
则增加支出。
Speculative activity
投机活动：
家庭开支成本上升，
导致增长的采购
(
预
期收入增加）
，
导致更多建筑，
这将降低价格，减少或消除。高顿财经
CFA
。
speculative
activity
，导致家庭活动急速降低。
Demograp
hic factors
人口因素。人口结构
（年龄层次，职
业结构等）
External Trade Sector Activity
外部交易部门活动：
export
和
import
典型经济周期特征：
Trough
波谷：
GDP
增长率从负变正；
高失业率，
对
labor
需求增加；
耐用品级家庭开支增加；通胀率
moderate
调整或下降
expansion
扩张：
GDP
增长率上升；失业率下降，但是
hiring slows
雇佣放低速度；
consumer
spending
消费支出和
business
investment
经济投资增速变慢；通胀率上升
Contraction/Recession
收缩：
GDP
增长率变负；
Hours worked
工作
时间减少，失业率
上升；消费支出，
home construction
住宅和经济
投资减少；通胀率缓慢下降；进口
减
少，同时
domestic
income
增长放缓。
Neoclassical
school
新古典主义：总需求和总供
给曲线的
shift
偏移
是由于技术变革引
起的。经济有趋于完全就业的倾向。经济周期只
是
长期均衡的暂时偏离。
凯恩斯：总需
求曲线偏移是由于预期的变化，且总需求曲线
的偏移是
经济周期的主要原因。
凯恩斯主义认为工资是“
downward
sticky
”这样
减少降
低工资来增加短期供给的可能。
主张通过货币政策和财政政策
增加需求。
新凯恩斯
主义认为：生产输入价格也是
downward sticky
的，因此增
加了完全就业的阻碍。
Monetarist
货币主义认为：
导致经济周期的总需求变化是由于货币供
给增长率变化引
起的。
央行应当制定稳健的，
可预期的货币供给政策。
Austrian school
奥地利学派认
为：经济周期是由于政府干预引起的。
New Classical school
新古典主义：
认为技术革
新和
external
shocks
外部突变而非货币原因是导致经济周期的。
他们认为政府不需要
干预
经济周期。因为那是有效市场对外部突变的反应。
Frictional unemployment
摩擦性失业：由于工人匹配雇主需要时间，
因此产生。
Structural
unemployment
结构性失业：由于经济长期调整而使得一
些工作消失，一些
工作产生。
Cyclical unemployment
周期性失业：随经济活动变化。当经济运行
< br>在低于
完全就业水平是，周期性失业为正（即失业大）
，而运行在高
于完全就业水平，则为
负（就业大）
participation ratio
参与率：
被雇佣，
或积极寻找工作的适龄人口比例。
由
于不想工作的人不计入就业率。而当经济好转时，很多不想就业的
人也开始寻找工
作，而工作岗位却没那么多，反而导致了经济扩张时
就业率下降。此时经济学家就需
要引入类似就业人数
等。上述因素是
失业率延迟于经济周期的原因。此外雇主也可
能
趋于延迟招聘。
headline
inflation
整体通胀：
反应所有商品。
Core
inflation
核心通胀：
排除食品和能源。因为这两种商品通常波动较大。
Laspeyres index
拉氏价格指数：使
用固定了
一揽子商品和服务。
三种因素导致拉氏指数
upward biased
向上偏见：
new
goods
，
quality
changes
，
substitution Fisher
index
费舍尔指数：拉氏指数的几何平均值。
Paasche
index
帕氏指数：使用当期权重，过去的价格，及现在的价格。
cost-push
成本
推动：总供给减少导致
inflation
。
Demand-pull
需求
拉动：总需求增加导致通胀。
non-
acceleration inflation rate of
unemployment
也
叫
natural rate of unemployment leading
indicators
先
行
指
标
：
先
于
经
济
周
期
的
指
标
。
Coincident indicators
同步指标。
Lagging indicators
延迟指标。
Fiscal policy
< br>财政政策：
政府使用支出和税收来影响经济活动。
Budget surplus
：税收大于支出。
Budget
balance
：
税后等于支出。
Budget deficit
：税收大于支出。
Monetary policy
货币政策：中央银行
通过调节货币量和
credit
信用
货
币
来
干
预
经
济
活
动
。
Expansionary
扩
张
的
货
币
政
策
及
contractionary
紧缩的货币政策
货
币
三
大
主
要
功
能
：
medium of exchange
交
换
媒
介
或
means of payment
支
付
手
段
；
unit of account
计
量
单
位
；
store of
value
价值存储。
Narrow money
狭
义
货
币
：
notes
（
currency
）
和
coins in circulation +
balances in checkable bank deposit
短期票据
+
货币
+
银行可变现存款
broad
money
广义货币：狭义货币
+
任
何可变现流动资产
根据不同流动性区分的。
money
multiplier
货币乘数：
=1/reserve
requirement 3
个
holding
money
理
由
：
transaction demand
贸
易
需
求
，
precautionary demand
预防性需求，
speculative
demand
投机需求。
货币供给由央行决定，与利率无关，因此货币需求供给曲线是完
全非
弹性的（垂直）
nominal interest rate=real
interest rate + expected inflation + risk pr emium
for uncertainty
即：名义利率
=
真实利率
+
通胀预期
+<
/p>
不确定风
险溢价
中央银行的几个重要角色：
supplier of currency
货币唯一供应
商。
< br>2.
银行的银行。
3.
支付系统
的监管机构。
of last resort
最后贷款人
（出资者）
5.
黄金和
foreign exchange
reserves
国外交
易
储蓄持有者。
tor of monetary policy
货币政策主导者。
menu
costs
：
因为通
胀变化，
企业不断调整价格。
Shoe leather
costs
：
个人因为通胀而必须去
银行保持现
金数量。
央行三大政策工具：
rate
政策利率，银行通过回购向央行借
款。
e requirement
准备金。
market operation
公开市
场操作。
央行为了达到
inflation-
targeting policies
，
需要有
3
种特征：
独立性、
可信性、透明性。
独立性：政
客由于政治目的，需要通过增加货币供给来刺激经济和就
业。
因此可能会影响央行决
策。
独立性就要求政客不能影响央行决策。
operational independence
：
央
行
可
以
自
己
决
定
policy rate
。
Target indepen
dence
：央行不仅可以自己决定政策利率，还可以
自
己决定通胀如何计算，设定通胀水平
并决定目标如何实现。
可信性
:
就是目标和实
际相符。
透明性：通过
inflation report
等公开信息。
money neutrality
：货币中性。货币对经济影
响长期为中性。
exchange rate targeting
的
直接效果：使用这种方法的国家会和目标
国有相同的通胀。
neutral interest
rate
中性
利率：
不会影响经济增长和衰退的货币增长
率
经济的长期稳定真实增长率叫做
real
trend rate
中性利率
=<
/p>
经济增长的
real trend rate
真实趋势增长率
+
通胀目标
超过中性利
率，
则可以认为是紧缩货币政策，
反之为扩张的货币政策。
liquidity trap
流动性陷阱：
货币需求富有弹性，
个人倾向于持有现金，
即便没有利率下跌。比如通货紧缩。
discretionary fiscal policy
相机抉择。政府为了稳定经济而做的支出
和税收决策。相对
的，
automatic
stabilizers
自动稳定器则是内嵌于
经济的。
财政政策包括支出手段和收
入手段
spending tools
支出手段：
transfer payments
转移支付：
财富再分配。
Current
spending
经
常
性
支
出
：
政
府
购
买
商
品
和
服
务
。
Capital spending
资本支出。基础
建设
revenue
tools
收入手段：直接税收：基于收入和财富。间接税收：
基于产品和服
务如：销售税、增值税等
税收需要的属性
简单易用，
efficiency
效率：
最小影响经济，
公平性：
horizontal
equality
：
相似场合税收相似。
Vertical equality
：富人付更多税。
Sufficiency
：
足够满足支出需要。
marginal
propensity to consume
边际消费倾向（
MPC) fiscal
multiplier
财政乘数
=1
/(1-MPC(1-t
）
）
balance budget multiplier
平衡预算乘数：政府为
了平衡收支，增加
税收。增加税收与财政支出有类似的乘数效应：税收本可以用于消
< br>费
的数量为：税收×
MPC
这样平衡预算乘数
=MPC
×财政乘数
Ricardian Equivalence
李嘉
图等价定理：当前的赤字意味着未来更
多的
税收，纳税人因此而存更多钱以备未来税
收增加。这样就失去了
赤字效应。如果纳税人低估了该值则赤字还是有效果的。该论
点
不明
争相。
财政政策
3
种延时：
recognition lag
确认延时，
action lag
行动延时，
impact lag
效果延时。
一些微观经济会影响财政政策的事项：
misreading
错误阅读经
济指标，
crowding-out effect
挤
出
效
应
：
政
府
投
资
排
挤
了
个
人
投
资
，
supply
shortages
供给短缺
(
而非需求）
，
limit to deficts
赤字限制（如
果预期赤字过多，则无
法达到效果）
，
multiple targets
多重目标。
财政政策和货币政策可以
不同，如：紧缩
的财政政策，扩张的货币政
策。
政府直接支出的财政乘数要比转移支付给个人，
和
给工人减税的乘数
大。
Autarky or closed economy
自给自足或封闭经济。
trade surplus
和
trade deficit
相对
terms of tr
ade
：出口价格指数
/
进口价格指数
absolute
advantage
：一个国际生产一个产品的消耗比另一个国家小。
Comparative ad
vantage
：
生产一个产品的机会成本（用另一种商品
来计量）比另一个国家小。
举例：
England
Portugal cloth 100 90 wine 110 80
此时
portual
有绝对优势。但是相对优势：
100/110<
90/80
。因此英
国在衣服方面有相
对优势
Ricardian(1
个人
)
模型
只有一个变量。而
Heckscher-Ohlin(2
个人
)
有
2
个变量
贸
易限制的原因：
infant
industry
新兴产业，
national
security
国家安
全，保护国内就业，
保护国内产业。
几种贸易限制的类型：
Tariffs
关税，
Quotas
限额，
Export subsidies
出
口
补
贴
，
Minimum domestic content
最
小
国
内
比
例
，
Voluntary export restraint
自
愿出口限制
资本限制：使国家免遭大量流入和大量流出资金的影响。
free trade areas
自由贸易区：贸易区国家之间所有进出口障碍被移
除
customs union
关
税同盟：
1.
贸易
区国家所有进出口障
碍被移除。
2.
贸易区国家对非成员国实施共同的贸易限制。
common market
共同
市场：
1.
贸易区国家所有进出口障碍被移除。
2.
贸易区国家对非
成员国实施共同的贸易限制。<
/p>
3.
成员国之间的劳动
力和资本阻碍被移除。
economic
union
经济联盟：
1.
贸易区国家所有进出口障碍被移除。
2.
贸易
区国家对非成员国实施
共同的贸易限制。
3.
< br>成员国之间的劳动力
和资本阻碍被移除。
4.
成员国建立共同的条
款和经济政策。
monetary union
货币联盟：
1
.
贸易区国家所有进出口障碍被移除。
2.
< br>贸易区国家对非成员国实施共同的贸易限制。
3.
成员国
之间的劳动力
和资本阻碍被移
除。<
/p>
4.
成员国建立共同的条款和经济政策。
5.
成员国
实施共同的货币。
balance of
payments
（
BOP)
支
付
平
衡
包
括
：
current account
，
capital
account
，
finance
account
。
current
account
现货账户：
merchandise
商品和服务，
income receipt
已收收
入，
unilateral
transfer
单边转移（捐赠等）转出国记负。
capital account
资
本
账
户
：
capital transfer
资
本
转
移
，
sales and purchase of non-
finanncial asset
非金融资产的出
售和购
入。
financial account
融资账户：
govement-owned asset
abroad
政府所
有国外
资产，
foreign-
owned asset in country
国外所有资产。
bond indenture
债券契约：
negative covenants
反向约定：包括资产
出售限制、资产
negative pledge
负质押（不能
将同一资产质押）
、额
外借贷限制等。
affirmative covenants
正面约束：包括保持一定
的财
务比例、定期偿付本金和利息等。
straight bond
直接债券（无期权）
。
zero-coupon
bonds
无息债券：不定期支付利息，而是折价发行的方
式支付。有时又叫存折价债券。
step-up notes
步升票据：票息率随着时间以特定速率上升。
deferred-coupon bonds
递
延票息债券
：首期票息递延支付，并到一
定时间
lump sum
一笔偿付。之后票息正常
支付。
浮动利率债券：基于特定利率或指数。
inverse
floater
逆浮动利率：参考利率涨，
票息率反跌。反之
亦然。
inflation indexed bonds
通胀指数债券：基于通胀的债券。
cap
帽子：上限
floor
地板：下限
collar
领子：上下限都有。
债券应计利息：
卖出者在
两个计期之间卖出债券，则卖出者可获得卖
出前的所有计期利息，买方将视其为应付。
即买家支付
< br> clean price
净价
+
应计利息
cum coupon
附
带票息：交易时将下一期的票息
一起交易。不带下一
期的利息叫做
ex-coupon
绝大多数的
coupon treasury bonds
票息
国债和公司债都是非摊销的。
即只有到期才支付利息。这种结构又叫做
bullet
bond
子
弹债券或者
子弹到期。
amortizing securities
摊销债券：
在债券周期中分别偿付利息和
本金。
prepayment options
先付选择权：
债券发行者或者借贷方有权加速本
金偿付。
call
provision
召回条款：一般有一定锁定期，锁定期内无法召回。并
可在契约中设定数个
可召回点，并且召回价格越来越低（因为支付利<
/p>
息了）
。
nonrefundable bonds
禁止
重建债券：不允许使用债券的召回所得款
项用于发行更低票息的债券。
进
口
大
于
出
口
时
current deficit
现
货
赤
字
，
又
叫
trade deficit
。
Current account
的赤字与
capital
account
和
financial account
的
surplus
相等。这就是
BOP
。反之亦然。
X-M=private
savings+government savings-investment
即：
个人积蓄
+
政府积蓄
-
投资小于
0
则，必定
是向国外借款，即贸易赤字。
international monetary fund(IMF)
：鼓励国际货币
合作，
支持国际贸
易的扩张和平衡发
展，鼓励交易稳定，协助多边系统支付的建立，对
于平
衡贸易有困难的国家给予可用资源。
World
bank
：帮助发展中国家，消除贫穷。
WTO
解决两国之间贸易的国际准则。
1.416USD/EUR
表示每欧元
1.416
元，这里
euro
是
base currency
也是
foreign
currency
，该汇率是
nomianl rate
名义汇率
实际汇率：名义
汇率
(d/f)(
国外
CPI/
国内
CPI)
：如果一个国家的
CPI
涨了，那么该国的商品对其它国家
会更贵。注意！
！
！
spot exchange rate
即期汇率，
forward exchange rate
远期汇率。
foreign
echange(FX)
的发行者又称
sell side
多为跨国银行。
cross rate
交叉汇率。两个国
家基于一个共同国家（第三国）货币的
汇率。
远期汇率
0.713+3.5piont
表示：
0.713+0.00035
远期汇率
0.713 0.062%
表示：
0.713
×
(1+0.062
%)
对于
no-arbitrage
远期汇
率（
d/f
）
forward/spot=(1+
国内利率
)/
(1+
国外利率
) conventional fixed
peg arrangement
传统盯住协议
J-curve
：因为很多进出口订单都是在未来兑付的
因此汇率贬值短期
内不
会改变进出口贸易量。这样增加了赤字。
货币贬值
，在非完全就业下，国家收入增加
量
>
国家支出增加量，这
样就增加了
balance trade
（减少赤字）
。而对于完全就业，
先增加
balance trade
，后减少。
无自己货币国：
formal dollarization
正式货币化：没有
自己的货币，
使用他国货币。
Monetary union
货币联盟：成员国使用共同货币。
有自
己货币国家：
currency
board arrangement
货币局制度：国家固
定汇率兑换一国货币，
conventional fixed peg arrangement
传统盯汇
制度：控制一国对另一国汇率
±
1%
，
peg
arrangement with target zone
目标盯汇制度：比前一种
有更宽的浮动范围，
with a
crawling peg
爬行盯汇制度：定期调整，
允许汇率波动，但视通胀情况而定
with
management of exchange rates within
crawling bands
爬行限
制汇率管制：汇率波动范围不断增长的盯汇制度，
with
a system of managed floating
exchage
rate
管制浮动利率：当局在一些指标达到某值时，通过一些直接或间接的
方
法影响汇率，但没有特定汇率目标。
Independent floating
独立浮
动：利率由市场决定
个，当局只限制利率浮动的速度和波动。
sinking
fund
provisions
偿债基金条款：在债券的生命周期中通过一
< br>系列支付偿还本金。
可以通过现金支付，或者通过发行者在市场上买
回同样价格的债券，并发给
trustee
受托人。
security owner options
债券所有者选择权：
sion option
转股
权。
provisions
出售条款。
最低票息率：用于浮动利率
债券。
债券发行者选择
权：
provision
召回条款。
ment options
先付选择权。
rated
sinking fund provisions
加速偿债基金条
款：允许超过一定限度的偿债基金。
浮动
利率上限。
margin
buying
保证金购买：通过向经纪人或银行借款来购买债券，
这些债
券本身作为抵押品。
回购协议：出售一项债券，并约定一定期限后购回。购回价格大
于卖
出价格。之间的利差隐含利率叫做
repo rate
回购利率。该利率是年
化利率。
1
天回购叫做
overnight
repo
。长期的叫做
term
repo
。通常比保证金
借贷利率低。美国联邦储备局没有对回购金融规范。并且回购在破产
<
/p>
发生时会更好。
因为借贷者有义务要购回，而不像保证金借贷那样
只
是声称
(
偿债优先等级不同）
。
债
券
风
险
：
st rate risk
利
率
风
险
，
又
叫
做
久
期
风
险
。
curve risk
收益率曲线风险：债券组合对于利率的变化不是平
行
的
。
risk
召
回
风
险
。
ment risk
先
付
风
险
。
stment risk
再
投
资
风
险
。
risk
信
用
风
险
。
ity risk
流动性风险。
ge-rate risk
货币汇率风险。
ion risk
通胀风险。
lity risk
波动风险：含权债券对于
利率波动将会影响债券价格。
risk
事件风险。
12.
主权风险。
必要收益率
(
市场利率
)>
票息
率，折价发行。反
之溢价发行。
maturity
到期时间越长，久期越大。票息越大，久期越小。含权（无
论
是
call
还是
put
）都使久期降低（因为价格不易波动）
yield
越小，
call option
债券
价值
越低于无权债券（价格是在上涨的。
但是发行者很可能召回债券，发行票息更低的债
券）
。并且价格不会
高于
call price
对于浮动利率债券，
它会定期
reset
重置票息
（因
为市场利率在变化）
，
因此票息日期之间越久，
它的波动也越大。
或者说，
reset
时
间越长，
浮动利率债券利率风险越大。
浮动利率债券，
只要浮动利率债券必要
margin
正好补偿了参考利率。
那么浮动利率债券在
reset
日的价格就变成了
par
平价。
duration
久期
= -
债券价格变化率
/
收益（利率）变化率（计算出来是
正数？）
。
注意：由于收益率上升和下降相同
比例对债券价格的变化是不同的，
因
此会使用正负变动的平均值来计算“有效久期”
债券组合的久期是，单个债券的
market-
weihght average
市场加权
平均数（即不能简单相加）
。
如果不同
maturity
的债券，
按照相同收益率变化率变化，则收
益率曲
线是平行变化的。否则就不是平行变化，不
能用久期来衡量了。
债券评级用于显示违约的可能。
credit spread
risk
信用风险差：
风险溢价
downgrade risk
降级风险。
BBB
及以上是投资级的。
BB
及以下是投机级别，
或称为垃圾债。
D
表示现在正违约。
零售商愿意购买的
价格和零售商愿意卖出的价格
之差叫做
bid-ask
spread
。它能反应流动性，即交易越活跃，差值越小。
收益率的波动
增加，债券的含权（无论
call
还是
put
）价值增加。导
致
callable
债券价格下降，
putable
债券价格上升。
sovereign bonds
主权债券：由一个国家政府发行。
由
于政府
可以通过增加货币来还以本国货币发行的主权债，
而通过交
换货币来还以别国货币发<
/p>
行的主权债要难，
因此本国货币发行的主权
债评级要高点。
中央政府可以通过
4
种
方式发行主权债：
r cycle
auction-single price
常规周期拍卖
-
单一价格：
定期拍
卖
，并且可以使债券完全成交的最高价为成交价。所有竞价者可以以
此价格成交。
uy
使用这种方式。
r cycle auction-
multiple
price
：成交者支付自己的
竞价。
hoc auction system
特设竞价系统：政府觉得条件合适时发行。
system
磁带系统：发行和拍卖与之前发行的债券相同。
T-bills
美国政府发行的零息债
券，
周期通常为
28
、
91
、
182
（
4
、
13
、
26
周）
。
treasury notes
美国国债，半年付
息，周期为
2
、
3
、
5
、
10
年。
Treasury bonds
周期为
20
年或
30
年。
1
张
102:5
（
102-5
）
bond
表
示
：
[10
2+5/32]%
×
100,000=1.0215625
×
100,000=102,156.25 treasury
inflation-protected
securities
防通胀债券
（
TIPS)
：
正常付息，
但是每半年对账面值进行通胀调整（基于
CPI)
。如果紧缩，则面值
变小；通胀，则面值变大。票息按照面值计算：票息
=
调整后
的面值
×名义票息率
/2
。如果面值增加，则需要对增加部分收税。
on-the-run issues
在
行发行券：当期拍卖的债券。
off-the-run issues
退出发行权：过去发行的债券，被当
期拍卖发行券
替代。
stripped treasuries
或者
treasury strips
剥离债：银行将政府发行
的
债权的本金和利息剥离，分别卖给投资者。
agency
bonds
机关债：由美国政府的机
关和组织发行，分为
2
种：
1.
联邦相关机构。
ment sponsored
enterprises
政府
赞助公
司（
GSEs
）
debentures
无抵押债：
GSEs
通常发行无抵押债。
mortgage-backed
securities
（
MBSs
）按揭支持债：提供抵押和现金
流作为债券的支持。
mortgage
passthrough securities
抵押传递债券：将按揭池分成比例
给持有者。
如
1%
持有者可以
获得每期按揭现金流的
1%
。
（包括本金、
利息、预付本金，但要
收取一定比例管理
费）
collateralized
mortgage obligations
抵押按揭义务（
CMOs
）
：类似于
抵押传递债
券。但是要复杂多。将现金流分成不同的
tranches
槽。
不同槽对按揭现金流有不同的
权利
stripped MBSs:
要
么
是
interest only(IO)
传
递
债
，
要
么
是
principal
only(PO)
传递
债。
CMO
使得先付风险重新分布，并制造了各种期限的债券。它将本金
和提前支付
本金分配给不同的
tranche
，而不是平均分配。但它不能
消除先付的综合风险。而是
重新分布。
由州或当地政府发行的叫做
municipal bonds
市政债券。通常市政债
券都
是免税的。
即票息是免税的。
但是本金的增值不是免税的。
当然，
有些也是不免税
的。
tax-
backed bonds
税收支持债券：又叫做
general obligation
普通义
务债（
G0)
。由
发行者
的税收能力做保障。由学校地区、
城镇、城市、
乡、州和特别区发行
limited
tax GO debt
有限税
GO
债：由法定限定的税收支持
unlimited tax GO debt
无限税
GO
债
double-barreled bonds
双桶债：
GO
的一种，不仅仅
由税收支持，而
且由费用、
grants
补助、特殊
charge
收费支持。
appropriation-backed
obligations
拨
款
支
持
义
务
债
：
又
叫
做
moral obligation bonds
道德义务债：
states
州
有的时候在资金短缺
时充当税收基金的来源。但这种联系只是道德上的，并非法律上
的。
revenue bonds
收入债券：由项目产生的收入支持。
GO
和
revenue bonds
的区别：
收入债券只有当项目产生足够的收入
时才支付本金和利息。
insured bonds
保证债和
prerefunded
bonds
前退债
保证债：由第三
方保证。前退债：债券已经通过中介账户购
买，足以
支付利息和本金。
评级机构对于公司的评级：
1.
过去的偿付历史。
2.
管理质
量，适应变化环境的能力。
3.
产业概况和公司战略。
4.
公司总体债务水平。
5.
经营现
金流，偿债能力。
6.
其他流动性来源（现金，可出售资产）
7.
竞争力，政策环境，公
会合同。
8.
财务管理和控制。
9.
事件风险和政策风险的易感性。
评级机构对于债务发行的评级：
1.
偿付的优先级。
2.
债务抵押保障的价值和质量。
3.
债务发行的约束
4.
任何母公司支持保障或义务。
secured debt
保障债，
unsecured
非保
障债和
credit
enhancements
信用增强债的区别：
保障债：由资产抵押保障。非保障债：
无抵押，只对资产声称。偿付
时按优先级。信用增强债：由母公司、或银行信用证、
或债券保险保
障。
corporate bond
公司债发行特点：
1.
一次全部出售。
2.
由公司承诺发
行，承销团队保障债券全部出售。
3.
债券由单一的票息和到期时间组
成。
mdeium-
term
notes
中期票据（
MTNs
）与
常规公司债不同，不同点
包括：
Rule 415
注册，
可以不一次售完。注册后，可以分开
出售，通常以
1million
为一次发售
2.
可以由多个
到期期限组成。
-efforts
即不承销。
4.
可
以固定或浮动利率，可以以任何货币发
行，可以有
calls
，
caps
。
Floors
等等。
structured notes
结构债：债券发行者将衍生工
具融入债券。这些是
<
/p>
用来吸引机构投资者的，因为机构投资者通常对债券购买有限制。
commercial paper
商业票据：公司以比银行利率低的方式借贷的短
期，非保障债。通
常为
270
天或更短。它和
T-bill
类似，为无息债。
通常发行的是信用好的公司，它发行商业票据用于支付客户信用，或
对库存进行融资。
通常它们还会保留银行的信用额，以防不能发行新
票据来更换旧票据的情况。
directly-placed paper
直接安置票据：出售给大型投资者，不需要通
过经纪人零售。
dealer-
placed paper
零售安置票据：通过商业票据零售商发行。
Negotiable CDs
可协商
（可转让）存款证和
bankers' acceptances
银行承兑汇票：
CDs
由银行发行，出售给客
户。
银行承兑汇票由银行保障借贷的偿付。如：一个进口商同意在货物发
货
45
天后
支付款项。
（类似于三角贸易，付款方将钱抵押在银行处，
发货商将发货单作为凭证
交给银行，然后达成条件后取款）
< br> ABSs
资产支持证券（
asset backed
securities)
：相关
的资产作为抵
< br>
押，如某种可以得到资产的权利。
special
purpose
vhicle
特殊目的汇集：
为了
ABS
发行而将公司资产
转移至的，一项分
开的法定实体。因为是将资产出售的方
式转移，因
此比其他偿债的优先级都高。又叫做
bankruptcy
remote entity
远离
破产实
体。
发行特殊目的汇集的动机：因为汇集转移至一个独立的实体，因此通
< br>过该实体发
行的债券评级更高，这样发行成本会更低。
ABSs
可以使用外部信用增强。
也包括三
种：
1.
公司保障。
2.
信用证。
3.
债券保险。
ABSs
的信用评级最多与保障机构相同。
collateralized debt obligation
< br>抵押化债务义务
(CDO,
又称次级债）
：
以其他债务义务或
者
CDO
为抵押的债。也分为
tranche
。
承销协议叫做
firm
commitment
，处理又叫
bought deal
发行的价格和参与出售价是由投资银行和发行公司商议的，
因此又叫
做
negotiated
offering
。
另一种方法叫做
auction <
/p>
porcess
：发行者决定发行的大小和期限，
投资银行或相关组织进行竞标，决定他们出售它的必要收益率。
在美国，
出售给特定
群体的债务也要在
SEC
注册，
叫做
Rule 144A
，
private placement
注册
美国联邦政府
的
4
个利率工具
1.
贴现率：银行可以像联邦借准备金的利率。
2.
公开市场操作：联邦
政府在公开市场买入或卖出债券。
< br>
3.
银行存款准备金
4.
说服银行放松或收紧信用政策。
4
种债券收益率曲线（横坐标是
maturity
，纵坐标是
yield
）
水
平直线。
斜向上曲线。
ed
斜向下曲线。
拱形。
利率的期限模型：
expectations theory
纯期望理论：
收益率曲线是短期利率期望
的平均值。
如果短期利
率期望上升，
则拥有长期限的债券收益率上升，
反之下降。
ity preference
流
动性偏好理论：除了短期利率期望外，投资
者对于持有长期债券还需要流动性风险溢价。
segmentation theroy
市场分部
理论：投资者和借贷者们有
不同期限的偏好。不同期限的供给和需求的均衡组成了收
益率曲
线。
市场分部理论解释：
机构投资者对于与他们债务期限相近的期限债券
有
偏好。另外，有些政策约束也会导致这种偏好。
基于市场分部理论，还有一种弱一点
的，
preferred habitat theroy
栖
息地偏好理论：投资者如果受到足够多的引诱，也会投
资其他期
限范
围的债券。
各种理论对收益率曲线形状的影响：
1.
纯期望理论：短期收
益率的未来期望上升
->
曲线斜向上。未来期望
下降
->
斜向下。先上升后下降
->
拱形
。
保持恒定：水平
2.
流动性偏好理
论：比纯期望理论多了风险溢价部分。因此纯期望理
论中斜向下曲线，加了流动性风险溢价后，可能斜向上了。
3.
基于均衡。
收益率偏差
计算方法：
te
yield spread
收益率绝对差：两个债券收益率之差的绝对
值。又
叫做名义差。通常用
basis points 1%
的一百分之一。
ve
yield spread
相对收益率
差：以比较基准债券计
算相对值：
收益率差绝对值
/
基准债券收益率。
ratio
收
益率比率：主体债券收益率
/
基准债券收益率。它等
于
1+
相对收益率差
credit
（
or
quality
）
spread
信用利差：两个除了评级不同外，其他都
相同债券的收益率差。它们与经济状况相关。如果经济状况好
，则差
值小，反之差值
大。
通常发行量大的债券的流动性较好。因为二级市场交易比较活跃。
after-tax
yield=taxable
yield
×
(1-marginal tax
rate
）
London Interbank
Offered Rated
（
LIBOR)
< br>伦敦银
行同业拆借率。
债券估值的
3
个步骤：
1.
估计现金流。
2.
决
定更适当的贴现率。
3.
计
算估计现金流的现值。
估计债券现金
流遇见的问题：
1.
本金偿付流不明确。
2.
票息支
付不明
确。
3.
债券可转换。
计算
0
息债券时，仍然按照半年付息的方式计算。
current
yield
当前收益率
=
每年票息
/
债券价格
yield to maturity
到期收益率（
YTM)
：使债券所有
现金流现值等于债
券当前价格的收益率（半年计息的按照半年付息的方式计算，此时
又
叫
BEY
）
。
平价发行：票息率
=
当前收益率
=
到期收益率
折价
发行：票息率
<
当前收
益率
<
到期收益率
溢价发行
：票息率
>
当前收益率
>
到期收益率
yield to call
召回收
益率
（
YTC)
：用召回价格替代账面
价格。利息计
算至召回日，以此计算的
YTM
就是
YTC
cash flow
yield
现金流收益率
（
CFY)
：
对于质押债券或者其他摊销的
资产支
持债券，
按照它们每月现金流计算内在收益率。
YTM
主要的缺点是没有给出再投资利率。它假
设所有现金流都将以
YTM
的利率再投资，并且债券持有到期。
YTM
理论上之后收益率曲线是水平的时候才
是正确的。
Zero-Volatility Spread
零波动差：在每个
spot rate
加上一个值后，
使得债
券的价格相等。则这个值就是零波动差。
影响零波动差和名义利差的因素：
1.
当期利
率基准越陡峭，两者之间的差异越大。当期利率是水平时，
没
有
差
异
。
如
果
当
期
收
益
率
曲
线
斜
向
上
，
则
Z-spread
比
nominal spread
大。反之，则小。
2.
债券本金
支付越早，差异越大。
Option-adjuseted spread
选择权调整差
(OAS)
：
如果债券是不含
权的，
那么它与即期收益率曲线的差就是
OAS
。
Z-spread -OAS
=
选择权成本（
%)
对于
可召回债：
<
br>1+S3 <
br>年期的零息债只有第五年才
OAS
，对于可出
售债：
OAS>Z-spread forward rate
远期利率：
1f2
表示：
2
年后借贷
1
年期的利率。
S1=1f0
，
（
）
^3=(1+1f0)(1+1f1)(1+
1f2),
考试的时
候也可以这样
算：
S3=(1f0+1f1+1f2)/3 full
valuation
全价值法
（<
/p>
scenario
）
：
考虑投资
组合每个债券对于利率
变化的影响。
convexity
凸性对于投资者来说是好事（负凸性则
不是）
。
有效久期
=
（收益率下降时的债券价格
-
收益率上升时的债券价格）
/(2
×
最
初价格×收益率变化百分比）
注意，有效久期是正数，债券价格变化百分数
= -
有效久
期×收益率变
化百分数
有效久期计算包含了
option
，比较
preferred Macaulay
麦考林久期：按时间
估计利率对债券的影响，直到承诺的
现金流到达。一个
5
有现金流，因此麦考
林久期为
5
。
麦考林久期不考虑
option
基于麦考林久期，
modified
调整久期将
YTM
考虑在内。但同样没有
考虑
option
久期的三种阐述：
1.
久期
是价格收益率曲线在
YTM
处的斜率。
2.
债券现金流到达时间的加权平均数，权重是钱。
3.
收益率变化
1%
，债券价格的变化百分数。
投资组合久期
=
w1D1+w2D2+
…
+wNDN,
但是投资组合债券的收益
率不一定会相同变化，此时该久期就会产生偏差。
价格变动
百分数
=
久期效应
+
凸性效应
= (-
久期×Δ
y
）
+
（凸性×Δ
y^2) PVBP
（基点的价格价值）
=
久期×
0.0001
×债券价值
由于久期不考虑收益率波动，因此分析者应当结合久期和债券
评级
（收益率波动）来分析债券
公司债的
信用风险：
1.
违约风险。
severity
损失
严重度：发行
者违约产生的损失。
损失期望
=
违约风险×损失严重度
recovery
rate
恢复
率：
一旦发生债券违约，
投资者能收回的债券比率。
Loss serverity = 1 - recovery rate
风险债券收益率
= yield spread +
无风险债券收益率
credit
migration risk
信用迁移风险：又叫做降级风险。
Market
liquidity
市场流动性风险
priority of claims
偿债优先级：与优先级等级相关的偿付顺序。
secured
debt
有保障债
包括：
first lien
第一留置权
（或
first
mortgage
）
、
高级保障、低级保障。
unsecured
debt
非
保
障
债
包
括
：
senior
高
级
、
junior
低
级
、
subordinated
次级。
有保障债由
抵押支持。
非保障债只对发行者资产和现金流声称有偿付
权。
相同分类的债务视为
pari
passu
处于同等地位。
有相同的偿债优先级。
优先级越高，恢复率越高。
债券评
级中的
notching
开槽：如果母公司和子公司都有债务，且有
债务约束。
则虽然两者宣
称债务优先级相同，
但由于不允许
upstream
，
因此实际母公司债务优先级更低
评级
的缺点：
1.
信用评级是动态的。
2.
评级机构不是完美的。
3.
时间
风险难以测量。
4
.
信用
评级延后于市场定价。
信用品级的
4C
：
ty
偿债能力。
eral
抵押。
nts
约束条款。
ter
特性。
character
包括：
ess of strategy
战略
稳健性：
管理者是否有能力制定稳健战
略。
record
记录：
管理者过去的经营及战略执行，
并不存在破产、
重组、或
其他不良的情况而导致额外的借贷。
ting policies
and tax strategies
会计政策和
税收战略：可能
导致隐藏问题的会计政策或税收战略。
treament
of
bondholders
对待债券持有者的优先级：是否通
过
损伤债券所有者利益来支付权益所
有者。
funds
from operations
经营资金（
FFO)
它与
CFO
类似，但是它不含
working
capital
生产资本变动
影响
yield spread
的
5
个因素：
cycle
信用周期。当信用周
期
改善，
yield spread
就
减小，反之亦然。
2.
经济环境。
3.
金融市场表
现。
4.
经纪人
-
零
< br>售商资本：因为多数债券是在柜台交易，投资者需
要经
纪人
-
零售商提供做市资本。如
果做市
资本小，则
spread
就会变
大。
5.
市场总需求和总供给。
return impact=-
调整久
期
×
Δ
spread + 1/2
凸性
×
Δ
spread^2
注意：
这里计算用的是
1/2
系数，与计算
Δ
y
的影
响略有不同。
credit
curve
信用曲线：
spread
和
maturity
之间的关系。与
yield
曲
线类
似。
Yield
曲线是
yield
与
maturity
之间的关系。
6
个流动性来源：<
/p>
1.
资产负债表现金。
2.
生产资本。
。
4.
银行
信用。
5.
发行权益。
6.
资产销售。
financial projections
财务
预测：
预测未来的收入和现金流。
压力情景，
资本费用和生产费用的会
计变化对于
分析潜在的债务偿付能力是重
要的。
debt
structure
债务结构：不同优先级债务的组成及杠杆。
corporate structure
公司结构：母公司是否依赖子公司的现金流。若
是，则债务偿还是不可靠的。当然如
果母公司还有多种手段获取现金
流，则情况会不同。
covenant
约束：
of
control
put
：债务所有者可以要求发行
者购回债券。
cted payment
约束偿付：限
制支付给权益所有
者的现金来保护出借者。
tions on liens
留置权限制：限制借
贷者可举的保障
债。
4.
限制或非限制子公司：限制子公司现金流用以
偿付母公司债务。
此时母公司的债务等级与子
公司相同。非限制则情
况相反。
sovereign debt
主权债：
分析主权债的几个内
容：
1.
机构的有效性：
包括成功的政策制定，消除腐败，确保债
务等。
2
.
经济预期。
3.
国际
投资仓位：包括该国的外汇储备、外债及他的货币汇率。
4.
财政灵活
性：政府通过增加
收入来削减债务的能力。
5.
货币政策灵活性：通过
货币政
策达到经济目标及货币政策执行效率。<
/p>
exchange-traded
derivatives
交易所交易衍生品：
标准化，并由清算
所支持。
forward
和
swaps
都是客制化的供给，
并且由零售商交易
或产生，没
有
central location
集中位置（集中交易）
。没有
central location
的叫
做
over-the-counter
柜台交易。并且有可能会产生违约风险（交易对
手违约）
contingent claim
未定权益：基于特定时间的宣称（
to pay
off
）
。只有
价格阀值突破时，
才要求支付。
forward contract
远期合约：双方一个同意在未来某个时候卖出某项
资产
或证券，另一个同意买入该资产或证券。
futures contract
期货合约：交易所交易的标
准化合约。它与
forward
的主要不同在于：期货合
约是在活跃的二级市场交易的，并
且是规范
的，由清算所支持。且需要每日结算。
swap
互换合约：是一系列的远期合
约。一方愿意支付某项资产本金
的浮动利息，另一方愿意支付该资产本金的固定利息。
arbitrage
套利的种类：
of one price
唯一价原则：如果两项具
有相同现金流的资
产，在不考虑未来事件的情况下，应当有相同的价<
/p>
格。如果价格不同，则产生套利可
能。
2.
两个没有确定回报的债券，
如果以一种方式组合后产生确定的回报，则产生套
利可能。
建立
forward
的方法：
1.
使用
settlement date
或
expiration
date
：到
期履行协
议。
settlement
：支付差价。
提前终止
forward
的方法
1.
与第三方建立一个相同<
/p>
到期时间的合约。
但是有一定第三方违
约风险。
2.
与合同对手方建立一个相反的合约。
但可能需要支付一定费用给对手方。
合约卖家
quote
一个价格。
投资者也可以
quote
一个投资组合。比起每个证券都
quote
，这样更
省管理费等成本。
红利一般不写在远
期合约里，但因为是客制化的，可以约定总收益来
规避。
90
天
T-bill
4%
。代表
90/360*4%=1%
，
discount
。
forward rate agreement
远期利
率协
议（
FRA)
：
2-by-5
FRA
（
2
×
5
FRA)
表示：
expires in 60
天，
based on 90
天
LIBOR
付
给
long position
的钱
=(
名义本金）×（浮动利率
-
协议利率）
（天数
/360
）
< br>/
（
1+
（浮动
利率×天数
/360
）
）
即分子是节约的利息，分母是贴现因子。
Futures
contract
期货合
约特点：
1.
标准化：定义可以签订合约商品的质量和数量，签订时间、方式，
< br>
交易所
同时约定最低价波动，每日限价。标准化非但没
有阻碍交易，
而是促进了交易
2.
清算
所：将合同双方分开，自己作为交易对手方。这样就允许任
何
一方单方面做反向头寸。
variation margin
变动保证金：为了使保证金比例恢复到期初比例的
金额。如果超过了
最初保证金，则可以计减，或者作为新的保证金。
settlement
price
建立价格：收盘价，
它是交易最后阶段的平均值，
< br>
而非简单的最后一笔交易。
exchange
floor
交易
所场内。
期货合约供给和需求产生的均衡价格，
在交易所场内公布，这就是
a pit limit mov
e
：
由于交易所限定，期货合约不能超过限定范围。超过限
定范围的叫价最后只能在限定
值成交。这
就是
limit move marking-to-market
勾选市场（保证金调整）
：每天日终对
保证金进行
调整。
4
种终止期货合约的方法：
ry
发货，即交易双发根据合同将
商品和现金
交付（履约）
。
2.
在
cash-settlement
现金建立合约中，在
交易的最后一天，
对期货账
户进行保证金调整。
e
或
offsetting
进行反向或抵消交易。
4.
找一个反向头寸
的交易者，
交换商品
（实物）
，
并在场外达成协议。这是唯一与联邦法律规定的“所
有交易在场
内发
生”不同的例外。发生后，还需告诉交易所发生了什么。
此时，合约
并未终止，只是头寸相反的交易者达成一致，及交
易的条款。正常实
物交割只需要一
个交易者和清算所。
Eurodollar
欧元期货：基于
90
天
LIBOR
，并且是
add-on yield
附加
收益率，而非
discount yield
贴现收益率。最小变化价格叫做
tick
。
合约算法（
100-
年
化
LIBOR
百分数）
%
0.01%
的波动，
代表
$$25
每
$$1
百万美元
（
0.01%*90
天
/360
天
*1
百
万）
债券期货：
1.
到期日期超过
15
天。
2.
可实物交割合约。
3.
面值
100,000
。
4.
以面
值的某个百分数计。
股指期货：合约价值
=
股指×倍数
货币期货：以外币
unit
单位建
立合约。价格以
USD/unit
单位计。如
比
索
合
约
MXP500,000
。
欧
元
合
约
EUR125,000
。
汇
率
变
动
USD0.0001
表示
MXP500,000
合约变动
USD50 EUR125,000
合
约变动
USD12.50(0.0001
×
125,000)
option writer
期权卖方
Long call
买入期权长仓：购买
买入期权
Short call
买入期权短
仓
:
卖出买入期权
Long put
卖出期权长仓：购买卖出期权
Shrot put
卖出期权短仓：卖出卖出期权
股票期权只对股票拆分调整，不对股票分红调整。
American options
美式期权：可以在到期日前（含到期日）的任何时
候行权。
European
options
欧式期权：只有在合同到期日才可以行权。
Moneyness
价值状况：
in
the money
有价值：如果立即行权可以获
得正的收益。
Out of the money
无价值：立即
行权将会遭到损失。
At the money
立即行权即不会获得收益，也不会遭受损失。
Exchange-traded or listed options
交易所交易或上市期权：规范化，
标准化，流动性，
由清算所支持。
long-term equity anticipatory securities
长期期权：到期日期长于
1
年的
期权。
over-the-co
unter(OTC)
柜台交易：不规范，存在对手方违约风险。
期权种类：
ial options
金融期权。
s on futures
期货
期权。
ity options
商品
期权。
strike
price
行权价
interest rae
options
利率期权：和股票期权类似，但是相关的
资产
是
一个参考利率如
LIBOR
。
交割时按本金×利率×天数
/360
的差价进行。
不需要
delivery long
interest rate call
利率买入期权长仓和
shrot interest rate put
利
率卖出期权短仓之和等于一个
FRA
远期利率协议长仓。
interest rate
cap
：一系列利率
买入期权，行权日期与浮动利率借贷
reset dates
重置日相关：可以限制利息支付的最
大值。
caplet
：
cap
中的每个期权
interest rate
floor
：
一系列卖出期权。
保护出借方免
遭利率降低影响。
限制最小利息收入
interest rate
collar
：
cap
和
floor
两者之和。买家
买入
cap
，同时卖出
floor
以此支付一些
cap
的费用。
利率期权的支付日是相关资产到
期日后
90
天。如买入一个
60
天买
入期权，基于
90
天
LIBOR
。则计算时使用合同到
期
日的
LIBOR
（
60
天）
，支付日是在到期日后
90
天
time value
：不是时间
价值，而是指
投机价值：
option
value=instrinsic value + time value
期权的价格限制：
lower bound
下
限：美式期权和欧式期权的下限都是
0 upper bound for call option
买入期权的上限：
美
式期权和欧式期权都
是相关资产的价格。
upper bound for
put options
卖出期权的上限：
美式期权相关股票为
0
的时候的执行价格。欧式期权是执行价格的贴现（因为要到到
期日
才能行权）
fiduciary call
受托买入：到期支付
X
的无息无风险债券和行权价为
X
的买入期权之和。如果
call
是无价值的，那么到期的支付为
X
。如果
是有价值的，那么
X+(S-X)=S
protective put
保护
卖
出
：股
票
和卖
出
期
权之
和
。有
价
值
的时
候
X+(S-X)=S
。无价值的时候是
S
。
（
X
是
exercise
执行价格。
S
是
sell
市场
价格）
swap
的
length
叫做
tenor
路程。
Swap
可以分解成一系列
FRAs
，
并
且在
settlement dates
到期。
存在
swaps facilitators
互换主持人，
将对手方撮合。
也存在互
换合约
的零售商、大型银行和券商，作为交易方。
互换合约的四种终止方法：
termination
互相终止：交易双
方同意终止（通常支付一定费用）
。
ting contract
抵消合同：
做一笔相反的互换。
转售：在对手方允许的情
况向，将互换
合约卖给第三方。但因为没有第二市场，因此不常见。
on
互
换
期权。
期权允许在特定时间购买特定互换以抵消。
currency swap
货币互换，一个交易
方以一种货币支付，另一个交易
方以另一种不同货币支付（不以净价支付）
。
fixed-
for-fixed
currency swap
固定
-
固定汇率货币互换步骤：
1.
交换
<
/p>
本金。
2.
支付全部利息。
3.
再次交换全部本金。
plain
vanilla
纯香草利率互换：交换差值
equity
swap
股权互换：
可以包括增值，
或包括红利在内的所有回报。
breakeven
price
盈亏平衡点价格：对于
put
：行权价格
-
期权价格。
covered calls
股票加入召回权：
因为认为股票不会涨了，
因此加入召
回，使得利益上涨。
alternative
替代品投资与传统投资相比：
1.
所
持资产的流动性更差。
2.
被投资经理
specialization
特殊化。
3.
问题更多，可获得的历
史回报数据和波动数据更少。
4.
规范更
少，透
明度更少。
5.
不同的法律对待和税收。
替代品投资与传统投资相关度低。
可以
降低投资者投资组合综合风险。
替代品的回报历史数据平均数要高于传统投资，
因此
投资替代品可以
增加期望回报。即，投资替代品可以增加回报，减少风险。
hedge
funds
对冲基金有
lockup period
封闭期和
notice
period
通知
期限。通知期限
就是赎回
的时候需要一定期限才能处理。可能赎回会
收取额外的费用。
FOF
投资于对
冲基金的
基金。适合小型投资者，但
FOF
还要再收取
管理费。
在
down equity markets
下降的股
市，表现比全球股票要好。在
up markets
上涨的市场，回报会
lag
延时。
leveraged
buyouts
杠杆收购：基金主要使用债务购买公司组合。可
以是银行借债，高收益债券
或
mezzanine financing
夹层融资
夹层融资：仅次于高收益债券并且含有
warrants
认股
权证或转换特
性的债或优先股。
LBOs
杠杆收购分为
2
种：
ment
buyouts(MBOs
）管理层
收购：
当前管理队伍购买。
Management buy-
ins(MBIs
）
管理
层买入：
外部管理层替代当前管理层。
venture
capital(VC) fund
风险投资基金：在公
司起步阶段投资。
风险投资基金管理者通常会干涉投资组合公司，
并且进入他们的董事
会，或作为重要
的管理角色。
公司阶段：
ive stage
形成阶段。
stage
后一阶段。
ine-stage
夹层（中间）阶段。
其他私有股（<
/p>
PE)
策略：
development
capital
或
者
minority equity
：公司成长或重组
distressed investing
不良（企业）投资：成熟企业
处于困难时期。
clawback
回拨：如果提成会导致投资者利润少于
80%
的投资组合利
润，
超出部分需要回拨。
PE
退出策略：
sale
交易卖出：
将投资组合公司卖给其他
买家。
：将投
资组合公司股份卖给公众。
talization
资本重组：公司通过
发
行债务来支付权益所有者红利。
这不是退出，
这样
fund
会控制公司，
但
是
经
常
是
退
出
的
一
步
。
ary sale
二
级
市
场
出
售
。
-off /liquidation
< br>撇销
/
清
算：不成功投资，对损
失进行重估或调
整。
因为
PE
的公司估值频率很低，因
此回报
的标准差和回报的相关性都
可能被低估。
固定资产投资种类：
ntial property
住
宅物业：直接投资固定
资产。
cial
real
estate
商业地产：通过租金产生收入。
estate investment trust
固定资产投资信托
(REITS)
：类似于投
资固定资产的基金。
其他种类：
timberland
林地和
farmland
农场：
通过产出物作为收入。
appraisal index
评价指数：通过不同种类的指标评价固定资产。
固定资产股价方法：
able
sales approach
可比销售法：近
期相似固定资产出售为参考。
approach
收入法：
未来现金
流
的
现
值
。
或
将
operating income
经
营
收
入
(NOI)
除
以
capitalization(cap
）
rate
资本率。
approach
成本法：资产的重
置成本，当前建设
的土地成本和重建
成本需要加入重置成本的估值。
futures
≈
spot price ( 1 +
risk-free rate ) + storage costs -
convenie nce yield convenience yield
便利收益：
期货合约期限内拥有商品使用的价值。
如果期货价格大，则
contango
升水。否则
backwardation
贴水。
Roll yield
期限
收益：
现货价格和期货价格的差价，或者不同期限期
货价格的价差
(
短期
-
长期）
。
collateral
yield
抵押收益：期货保证金收益。
in spot prices
现货价格变化。
hurdle rate
最低回报率：按照期初资产计算的最低回报。高于此才能
收业绩提成。
对冲基金费用：
“
2 and 20<
/p>
”
2%
管理费加上
20%
业绩提成。管理费按
照期
初资产收取。业绩提成需要扣除
管理费和最低回报。
positively skewed
正扭斜表示右斜，有长的右尾部
-平行线
-平行线
-平行线
-平行线
-平行线
-平行线
-平行线
-平行线
-
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