-奥尔夫音乐
bond
indenture
债券契约:
p>
negative
covenants
反
向约定:包括资产出售限制、资产
negative
pled
ge
负质押(不能将同一资产质押)
、额外借贷限制等。
affirmative
covenants
正面约束:
包括保持一定的财务比例、定期偿付本金和利息等。
straight
bond
直接债券(无期权)
。
zero-coupon bonds
无息债券:不定期支付利
息,
而是折价发行的方式支付。
有时又叫存折价
债券。
step-up
notes
步升票据:票息率随着时间以特定速率上升。
deferred-coupon bonds
递延票息债券:
首期票息递延支付,
并到一定时间
lu
mp
sum
一笔偿付。
之后票息正常支付。
浮动利率债券:基于特定利率或指数。
inverse floater
逆浮动利率:参考利率涨,票
息率反跌。反之亦然。
inflation indexed
bonds
通胀指数债券:基于通胀的债券。
cap
帽子:上限
floor
地板:下限
collar
领子:上下限都有。
<
/p>
债券应计利息:卖出者在两个计期之间卖出债券,则卖出者可获得卖出前的所有计期利息,
买方将视其为应付。即买家支付
clean price
净价
+
应计利息
cum coupon
附带票息:交易时将下一期的票息一起交
易。不带下一期的利息叫做
ex-coupon
绝大多数的
coupon treasury bonds
p>
票息国债和公司债都是非摊销的。
即只有到期才支付利息。
这种结构又叫做
bullet
bond
子弹债券或者子弹到期。
amortizing securities
摊销债券:在债
券周期中分别偿付利息和本金。
prepayment op
tions
先付选择权:债券发行者或者借贷方有权加速本金偿付。
call provision
召回条款:一般有一定锁
定期,锁定期内无法召回。并可在契约中设定数个可
召回点,并且召回价格越来越低(因
为支付利息了)
。
nonrefundable bonds
禁止重建债券:不允
许使用债券的召回所得款项用于发行更低票息的债
券。
sinking fund provisions
偿债基金条
款:在债券的生命周期中通过一系列支付偿还本金。可以
通过现金支付,或者通过发行者
在市场上买回同样价格的债券,并发给
trustee
受托人。
security owner
options
债券所有者选择权:
sion
option
转股权。
provisions
出售
条款。
最低票息率:用于
浮动利率债券。
债券发行者选择权:
provision
召回条款。
ment
options
先付选择权。
rated
sinking fund provisions
加速偿债基
金条款:允许超过一定限度的偿债基金。
浮动利率
上限。
margin
b
uying
保证金购买:通过向经纪人或银行借款来购买债券,这些债券本身作为抵押<
/p>
品。
回购协议:
出售一项债券,并约定一定期限后购回。购回价格大于卖出价格。之间的利差隐
含利率
叫做
repo
rate
回购利率。该利率是年化利率。
1
天回购叫做
overnight
repo
。
长期的叫做
term re
po
。
通常比保证金借贷利率低。
美国
联邦储
备局没有对回购金融规范。
并且回购在破产发生时会更好
。
因为借贷者有义务要购回,
而不
像保
证金借贷那样只是声称
(
偿债优先等级不同)
< br>。
债券风险:
st rate
risk
利率风险,
又叫做久期风险。
curve risk
收益率曲线风险:
债券组合对于利率的变
化不是平行的。
risk
召回风险。
ment
risk
先付风险。
stment
risk
再投资风险。
risk
信用风险。
ity
risk
流动性风险。
ge-rate
risk
货币汇率风险。
ion
risk
通胀风险。
lity risk
波动风险:含
权债券对于利率波动将会影响债券价格。
ri
sk
事件风险。
12.
主权风险。
p>
必要收益率
(
市
场利率
)>
票息率,折价发行。反之溢价发行。
maturity
到期时间越长,久期越大。票息越
大,久期越小。含权(无论是
call
还是
put
)都
使久期降低(因为价格不易波动)
yield
越小,
call opti
on
债券价值越低于无权债券(价格是在上涨的。但是发行者很可能召回
债券,发行票息更低的债券)
。并且价格不会高于
ca
ll price
对于浮动利率债券,
它会定期
reset
重置票息(因为市场利率在变化)
,因此
票息日期之间越
久,它的波动也越大。或者说,
reset
p>
时间越长,浮动利率债券利率风险越大。
浮动利率债券,只要浮动利率债券必要
margin
正好补偿了
参考利率。那么浮动利率债券在
reset
日的价格就变成了<
/p>
par
平价。
duration
久期
= -
债券价格变化率
/
收益(利率)变化率(计算出来是正数?)
。
<
/p>
注意:
由于收益率上升和下降相同比例对债券价格的变化是不同的
,
因此会使用正负变动的
平均值来计算“有效久期”
债券组合的久期是,
单个债券的
market-weihght average
市场加权平均数
(即不能简单相加)
。
如
果不同
maturity
的债券,按照相同收益率变化率变化,
则收益率曲线是平行变化的。
否则
就不
是平行变化,不能用久期来衡量了。
债券评级用于显示违约的可能。
credit spread
risk
信用风险差:风险溢价
downgrade
risk
降级风险。
BBB
及以上是投资级的。
BB
及以下是投机级别,或
称为垃圾债。
D
表示现在正违约。
<
/p>
零售商愿意购买的价格和零售商愿意卖出的价格之差叫做
bid-
ask spread
。它能反应流动性,
即交易越活跃,差值
越小。
收益率的波动增加,债券的含权(无论
call
还是
put
)价值增
加。导致
callable
债券价格下
降,
putable
债券价格上升。
sovereign
bonds
主权债券:由一个国家政府发行。
由于政府可以通过增加货币来还以本国货币发行的主权债,
而通过交换货币来还
以别国货币
发行的主权债要难,因此本国货币发行的主权债评级要高点。
中央政府可以通过
4
种方式
发行主权债:
r cycle auction-
single price
常规周期拍卖
-
单一价格:定期拍卖,并且可以使债券完全
成交的最高价为成交价。所有竞价者可以
以此价格成交。
uy
使用这种方式。
r cycle auction-multiple
price
:成交者支付自己的竞价。
hoc auction
system
特设竞价系统:政府觉得条件合适时发行。
system
磁带系统:发行和拍卖与之前发行的债券相同。
T-bills
美国政府发行的零息债券,周期通常为
28
、
91
、
182
(
4
、
13
、
26
周)
p>
。
treasury notes
p>
美国国债,半年付息,周期为
2
、
3
、
5
、
10
年。
Treasury bonds
周期为
20
年或
30
p>
年。
1
张
102:5
(
102-5
)
bond
表示:
[102+5/
32]%
×
100,000=1.0215625
×
100,000=102,156.25
treasury inflation-protected securities
防通胀债券(
TIPS)
:正常付息,
但是每半年对账面值进
行通胀调整(基于
CPI)
。如果紧缩,则面值变小;通胀,则面值变大。票息按照面值计算:
票息
p>
=
调整后的面值×名义票息率
/2
。如果面值增加,则需要对增加部分收税。
on-the-run
issues
在行发行券:当期拍卖的债券。
off-the-run issues
退出发行权:过去发行
的债券,被当期拍卖发行券替代。
stripped
treasuries
或者
treasury strips<
/p>
剥离债:银行将政府发行的债权的本金和利息剥离,分
别卖给投资
者。
agency
bonds
p>
机关债:由美国政府的机关和组织发行,分为
2
种:
1.
联邦相关机构。
ment
sponsored enterprises
政府赞助公司(
GSEs
)
debentures<
/p>
无抵押债:
GSEs
通常发行无抵押债。
mortgage-backed securities<
/p>
(
MBSs
)按揭支持债:提供抵押和现
金流作为债券的支持。
mortgage
passthrough securities
抵押传递债券:将按揭池分成比例给持
有者。如
1%
持有者可
以获得每期按揭
现金流的
1%
。
(包括本金、利息、预
付本金,但要收取一定比例管理费)
collateralized mortgage obligations
抵押按揭义务(
CMOs
)
:类似于抵押传递债券。但是要复
杂多。将现金流分成不同的
tranches
槽。不同槽对按揭现金流有不同的权利
stripped
MBSs:
要么是
interest
only(IO)
传递债,要么是
principal
only(PO)
传递债。
CMO<
/p>
使得先付风险重新分布,并制造了各种期限的债券。它将本金和提前支付本金分配给
不同的
tranche
,而不是平均分配。但
它不能消除先付的综合风险。而是重新分布。
由州或当地政府发行的叫做
municipal
bonds
市政债券。通常市政债券都是免税的。即票息
是免税的。但是本金的增值不是免税的。当然,有些也是不免税的。
tax-backed
bonds
税收支持债券:又叫做
general oblig
ation
普通义务债(
G0)
。由发
行者的税
收能力做保障。由学校地区、城镇、城市、乡、州和特别区发行
limited tax GO debt
有限税<
/p>
GO
债:由法定限定的税收支持
unlimited tax GO debt
无限税
GO
债
double-barreled bonds
双桶债:
GO
的一种,不仅仅由税收支持,而且由费用、
grants
补助、
特殊
charg
e
收费支持。
appropriation-backed obligations
拨款支持义务债:
又叫做
moral
obligation bonds
道德义务债:
states
州有的时候在资金短缺时充当税收基金的来源。但这种联系只是道德上的,并非法律
p>
上的。
revenue
bonds
收入债券:由项目产生的收入支持。
GO
和
revenue bonds<
/p>
的区别:收入债券只有当项目产生足够的收入时才支付本金和利息。
insured
bonds
保证债和
prerefunded
bonds
前退债
保证债:由第三方
保证。前退债:债券已经通过中介账户购买,足以支付利息和本金。
评级机构对于公司的评级:
1.
过去的偿付历史。
2.
管理质量,适应变化环境的能力。
3.
产业概况和公司战略。
4.
公司总体债务水平。
5.
经营现金流,偿债能力。
6.
其他流动性来源(现金,可出售资产)
7.
竞争力,政策环境,公会合同。
8.
财务管理和控制。
9.
事件风险和政策风险的易感性。
评级机构对于债务发行的评级:
1.
偿付的优先级。
2.
债务抵押保障的价值和质量。
3.
债务发行的约束
4.
任何母公司支持保障或义务。
secured debt
保障债,
u
nsecured
非保障债和
credit
enhancements
信用增强债的区别:
保障债:由资产抵押保障。非保障债:无抵押,只对资产声称。偿付时按优先级。信用增强
债:由母公司、或银行信用证、或债券保险保障。
corporate bond
公司债发行特点:
1.
一次全部出售。
2.
由
公司承诺发行,承销团队保障债券全
部出售。
3.
债券由单一的票息和到期时间组成。
mdeium-term notes
中期票据(
MTNs
)与常规公司债不同,不同点包括:
Rule 415
注
册,可以不一次售完。注册后,可以分开出
售,通常以
1million
为一次发售
2.
可以由多个到
期期限组成。
-e
fforts
即不承销。
4.
可以固定
或浮动利率,可以以任何货币发行,可以
有
calls
,
caps
。
Floo
rs
等等。
structured
notes
结构债:债券发行者将衍生工具融入债券。这些是用来吸引机构投资者的,<
/p>
因为机构投资者通常对债券购买有限制。
commercial paper
商业票据:
公司以比银行利率低的方式借贷的短期,
非保障债。
通
常为
270
天或更短。它和
T-bil
l
类似,为无息债。通常发行的是信用好的公司,它发行商业票据用于
< br>支付客户信用,
或对库存进行融资。
通常它们还会保留银
行的信用额,
以防不能发行新票据
来更换旧票据的情况。
directly-placed paper
直接安置票据:出售给大型投资者,不需要通过经纪人零售。
dealer-placed
paper
零售安置票据:通过商业票据零售商发行。
Negotiable
CDs
可协商(可转让)存款证和
bankers'
acceptances
银行承兑汇票:
CDs
由银行发行,出售给客户。
<
/p>
银行承兑汇票由银行保障借贷的偿付。如:一个进口商同意在货物发货
45
天后支付款项。
(类似于三角贸易,
< br>付款方将钱抵押在银行处,
发货商将发货单作为凭证交给银行,
< br>然后达
成条件后取款)
ABS
s
资产支持证券
(
asset
backed securities)
:
相关的资产作为抵押
,
如某种可以得到资产的
权利。
special purpose vhicle
特殊目的汇集
:为了
ABS
发行而将公司资产转移至的,一项分开的法
定实体。因为是将资产出售的方式转移,因此比其他偿债的优先级都高。又叫做
bankruptcy
remote
entity
远离破产实体。
发行特
殊目的汇集的动机:
因为汇集转移至一个独立的实体,
因此通过
该实体发行的债券评
级更高,这样发行成本会更低。
ABSs
可以使用外部信用增强。也包括三种:
1.
公司保障。
2.
信用证。
3.
债券保险。
ABSs
的
信用评级最多与保障机构相同。
collateralized debt obligation
抵押化债务义务
(CDO,
又称次级债)
< br>:以其他债务义务或者
CDO
为抵押的债。也分为
tranche
。
承销协议叫做
firm
commitment
,处理又叫
bought deal <
/p>
发行的价格和参与出售价是由投资银行和发行公司商议的,因此又叫做
negotiated offering
。
另一种方法叫做
auction porcess
:发行者决定发行的大小和期限,投资银行或相关组织进行
竞标,决定他们出
售它的必要收益率。
在美国,出售给特定群体的债务也要在<
/p>
SEC
注册,叫做
Rule
144A
,
private
placement
注册
美国联邦政
府的
4
个利率工具
< br>1.
贴现率:银行可以像联邦借准备金的利率。
2.
公开市场操作:联邦政府在公开市场买入或卖出债券。
3.
银行存款准备金
4.
说服银行放松或收紧信用政策。
4
种债券收益率曲线(横坐标是
mat
urity
,纵坐标是
yield
)<
/p>
水平直线。
斜向
上曲线。
ed
斜向下曲线。
拱形。
利率的期限模型:
expectations theory
纯期望理论:
收益率
曲线是短期利率期望的平均值。
如果短期利率
期望上升,则拥有
长期限的债券收益率上升,反之下降。
ity prefer
ence
流动性偏好理论:
除了短期利率期望外,
投资者对于持有长期债券还需
要流动性风险溢价。
segmentation
the
roy
市场分部理论:投资者和借贷者们有不同期限的偏好。不同期
限的供给和需求的均衡组成了收益率曲线。
市场分部理论
解释:
机构投资者对于与他们债务期限相近的期限债券有偏好。
另外,
有些政
策约束也会导致这种偏好。
基于市场分部理论,还有一种弱一点的,
preferred
habitat theroy
栖息地偏好理论:投资者如
果受
到足够多的引诱,也会投资其他期限范围的债券。
各种理论对收益率曲线形状的影响:
1.
纯期望理论:短期收益率的未来期望上升
->
曲线斜向上。未来期望下降
->
斜向下。先上升
p>
后下降
->
拱形。保持恒定:水平
2.
流动性偏好理论:比纯期望理论多了风险
溢价部分。因此纯期望理论中斜向下曲线,加了
流动性风险溢价后,可能斜向上了。
p>
3.
基于均衡。
收益率偏差计算方法:
te
yield spread
收益率绝对差:两个债券收益率之差的绝对值。又叫做名义差
。通常
用
basis points
1%
的一百分之一。
ve
yield spread
相对收益率差:以比较基准债券计算相对值:收益率差绝对值
/
基准债
券收益率。
< br>
ratio
收益率比率:主体债券收益率
/
基准债券收益率。它等于
1+
相对收益率差
credit
(
or quality
)
spread
信用利差:两个除了评
级不同外,其他都相同债券的收益率差。它
们与经济状况相关。如果经济状况好,则差值
小,反之差值大。
通常发行量大的债券的流动性较好。因为二
级市场交易比较活跃。
after-tax
yield=taxable
yield
×
(1-marginal tax
rate
)
London
Interbank Offered Rated
(
LIBO
R)
伦敦银行同业拆借率。
债券估值
的
3
个步骤:
1.
估计现金流。
2.
决定更适当的贴现率。
< br>3.
计算估计现金流的现值。
估计债券现金流遇见的问题:
1.
本金偿付流不明确。
2.
票息支付不明确。
3.
债券可转换。
计算
0
息债券时,仍然按照半年付息的方式计算。
current yield
当前收益率
=
每年票息
/
债券价格
yield to maturity
到期收益率
(
YTM)
:
使债券所有现金流现值等于债券当前价格的收益率
(半
年计息的
按照半年付息的方式计算,此时又叫
BEY
)
< br>。
平价发行:票息率
=
当前收益率
=
到期收益率
折价发行:票息率
<
当前收益率
<
到期收益率
溢价发行:票息率
>
当前收益率
><
/p>
到期收益率
yield
to
call
召回收益率(
YTC)
:用召回价格替代账面价格。利息计算至召回日,以此计算
p>
的
YTM
就是
YT
C
cash flow yield
现金流收益率(
CFY)
:对于质押债券或者其他摊销的资产支持债券,按照它
们每月现金流计算内在收益率。
YTM
主要的缺点是没有给出再投资利率。它假设所有现金流都将以
YTM<
/p>
的利率再投资,
并且债券持有到期。
<
/p>
YTM
理论上之后收益率曲线是水平的时候才是正确的。
Zero-Volatility
Spre
ad
零波动差:在每个
spot
ra
te
加上一个值后,使得债券的价格相等。则
这个值就是零波动
差。
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