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乱世华尔街读书笔记
【篇一：乱世华尔街】
一切的
缘起都是源自于这本《乱世华尔街》，这本书讲的是我在华
尔街从
2005
年
-2011
年的一些经历
。正好是在美国金融危机前后，
那个时候我有很多思考，最后终于把它写了出来。这本书
大概讲了
三个方面的事情。第一个是个人的一些职业经历，可以给刚刚开启
职业生涯的朋友们参考。第二是讲了一些美国金融海啸前后的一些
个人唅糗，
主要是我对美国金融市场逻辑的一些思考。第三个是对
交易方面的总结，特别是固定收益
市场。
我现在已经回国一年多，在
上海一起和朋友们组建了一家对冲基金
管理公司，叫做均直资产管理有限公司。
今天的演讲我主要以讲故事为主，希望可以
轻松一些。我主要是讲
三个方面：第一，谈谈我为什么认为中国的金融市场是迎来了一个
大发展的时代。就是所谓的
“
金融大时
代
”
，特别是对比一下美国和
中国的资
管的发展历程。第二，分享一下我对中国市场的逻辑和挑
战的理解。最后是回国一年多以
来创业的感悟。
先给大家讲一个小
故事。我回国这件事，很多朋友不太理解，其实
我在美国已经呆了近
20
年，为什么人到这个年龄了突然想到回国呢？
这里面最
重要的原因就是两块，我归结为
“
此消彼长
”
。什么叫
“
此消
”
呢？我在美国金融市场已经做了很多年，我现在觉得越来越难做，
投资机会越来越少，特别是对对冲基金领域来说。什么是
“
彼涨
”
呢？
我觉得中国金融市
场进入了快速发展通道，特别是
2014
年开放了私
募基金的注册。在中国，对冲基金合法化了，当时我就意识到这是
一个非常
重要的机会，我和几位多年的朋友在一起讨论了很多次。
在最后做出决定之前，我们还在
国内的各大城市跑了一圈。
这里面
有一个小故事，我的两位同伴就问我：
“
渔阳你讲的很好，头<
/p>
头是道，但是你的赚钱策略是什么呢？
”
我特别负责的说：
“
我没有
策略，因为
我在中国市场没做过。但是有两点很重要，策略研究是
一个挖金子的过程，我是比较熟悉
的，我相信中国和美国的情况应
该差不多，拿一把铲子到正确的地方挖就可以。第二，看
过我的书
的人都知道，我以前玩德州扑克，在赌场里面有一些经验。在赌场
里以及交易过程当中，我就总结到，新的市场、新的游戏和新的产
品当中有最
多的机会。
”
2014
年底，中国刚刚开始大规模金融改革，推出了很多新产品，我
觉得这个有机
会。我讲了这两点之后，我还是心里有点发虚，不是
非常肯定到底有多少机会。有一次我
坐下飞机从上海到深圳，我跟
空姐要了《证券报》，我看到《证券报》头版就印着股指期
货的消
息。上面有上证沪深
300
的点
数和股指期货的合约的点数，我一看
报纸我就发现有明显套利的机会。我回到宾馆就拉了
一下数据，对
比了一下中国和美国的市场。
< br>我发现首先中国的股指期货是仿照美国进行设计的。美国是
sp500
的
es
期货，我们国家的是沪深
< br>300
的股指期货，这两个合约高度类
似。从点位来说，
两个是差不多的。
sp500
是
200
0
点，沪深
300
差
< br>不多
3000
点。美国的每一点是值
50
美元，中国设计的是
300
元
人
民币。我觉得就是按照人家的设计的。美国的最小变化单位是
0.25
，
中国是
0.20
。
我对美国市场很熟
悉，所以我拉了一些数据来看。美国市场有效性
越来越强，赚钱越来越难。当时就有一组
数据，是两个股指期货相
邻的两个季度的价差。三天左右的波动在
-7
和
-6
之间，有一些
“
小毛
刺
”
，波动率只有
0.25
。这个市场非常难赚钱，而且
它的流动性也不
好。我们再看一下中国市场的情况，上下波动范围起码有
15
个点左
右，我们的波动性是美国市场的
50
倍。我看了这张图之后我非常的
振奋。我对同
伴们说，这个市场应该是可以赚到钱的，只要我们按
照合理的方法去做。有了这个初步的
想法之后，我就做了一些进一
步的研究，就是对中国市场未来发展做了一个展望。我总结
一些历
史经验，看看哪些历史经验和现在相关。
美国对冲基金发展史
接下来简单谈谈美国投资领域，资管行业的一些发展。在美国
的投
资理论，我认为有
“
三种流派
”
，第一种是所谓的价值投资
“
气宗
”
。
我们看好一家公
司长期持有，争取赚十倍、几十倍，代表人物是格
雷厄姆，他写过《聪明投资者》，还有
一位是巴菲特。
第二个流派是可以
叫
“
剑宗
”
，
就是寻找交易机会，市场错误定价的
机会他们的交易频率比较高，代表人物是索罗斯。他
做空英镑和泰
铢都是比较短暂的交易。还有一个非常著名的文艺复兴公司，这应
该是最有名的一个量化基金。大部分的对冲基金，都应该是这个流
派的，
因为他们的投资周期非常短，可能短到几秒钟、几分钟，长
的话也不过几个月。
第三个流派是
“<
/p>
学院派
”
。大家知道有效市场理论是什么
呢？大概的
意思是说市场包含了一切信息，你和市场都没有什么机会。这一派
的代表人物都是一些学界大拿，都是得过诺贝尔奖的，比如说保罗
midd
ot;
萨缪尔森等。
接下来我们简单回顾一下美国对冲基金发展的历史，看看他们到底
是谁对谁错
。按照历史年代划分，第一个年代是二战之后，
1945
年
-
1960
年代，这个时候美国的汇率非常
的稳定，布雷顿
森林体系规定一盎司黄金兑换
35
美元，其他货币和美元挂钩，汇率
也比较稳定。在
这个时代，简单的持股就是最好的方法。巴菲特就
是在这个时代赚的第一桶金。在美国<
/p>
60
年代有一个产品，有点个类
似中国上
证
50
，只要长期拿住就能赚大钱，这是价值投资时代。
中国也有类似的一个的时代，就是
2001
年加入
wto
之后，一直到
2007
年金融危机之前。我没有亲身经历过那
个时代，但是我看过一
些材料。那个时候国家经济在快速发展，人口构成比较年轻，有巨
大的人口红利。那个时代如果说买了茅台、云南白药，可以挣很多
钱，包括有一些代表人物，比如说但斌，他写了《时间的玫瑰》，
是在这个年代打出了
名气。
到了
1970
年代就有了一个很重大的变化。因为美国
60
年代末卷入
越战，国内也有一些不稳定的情况，经济越来越差。当时的
尼克松
做出了一个决定，美元和黄金脱钩，布雷顿森林体系被打破。如果
说我们穿越会那个年代，应该会赚很多钱。美元和黄金一脱钩导致
整个
70
年代成为大通胀的年代。在这个阶段商品涨得最快，是做趋
势、做宏观的策略师是一个好时代。有很多对冲基金的大佬，包括
索罗斯
都是在那个年代赚到了第一桶金。我在博客当中介绍了两本
书金融类的书记叫《市场题材
》和《新市场题材》，里面很多故事
讲的都是
70
年代的事情。我们国家也有类似的故事，不少投资人也
是在期货趋势上赚到第
一桶金。
1980
年代是一个非常
有意思的时代，那个时候出了一个非常狠的美
联储主席，不管经济怎么样都不停加息控制
通胀。
80
年代开始的时
候，美国的利
率非常高，当时短期利率大概
20%
。从那个时代到现
在，美国利率处于长期下行状态，
30
年期国债
利率从
15%
下降到
2%
多一点。
80
年代还有一个非常重要的政策性调整，
西方国家在
60
、
70
年代的时候有一个
“
向左转
”
的时期，国有经济增加的比较多。到
了
80
年代，里根总统和撒切尔夫人搞了新经济政策。当我们说到中
国的供给侧改革的时候，我就想这是不是新经济政策。逻辑我觉得
是差不多的，就是政
府减少经济的干预，通过减税政策推动私有经
济发展。里根实行的所谓
< br>“
里根经济学
”
之后有了很大效
果，美股进
入大牛市时代。同一个时代，债券市场也有了非常大的发展。之前
债券是非常无聊的产品，
80
年代，投资银行开始
做各种各样的金融
创新，比如说垃圾债，做杠杆收购是
80
年代搞出来的，还有房地产
抵押债券也是
8
0
年代搞出来的。我的书当中也有一些
80
年代的故
事，比如说
“
骗子的扑克
牌
”
讲的就是这个年代的故事。
对于对冲基金来说这也是一个非常重要的年代，因为以前大家
挣钱
就是靠猜方向，做多或者是做空。从
80
< br>年代末期开始，对冲式的投
资方法兴起。我书当中写了当时所罗门公司当时有一个
团队，后来
这个团队变成
ltpm
。当
时摩根史丹利有一个数学家搞了一个组叫
pdt
，一直存在到前
两年，从这个组里面出现了
以及很多
非
常有名的量化的对冲基金。这是一个对冲基金奠基的时代，今天
非常有名的黑石是在那时
候只是从事一些资本市场并购的业务。
为什么要讲这个？我觉得中国有一些情况也是比较类似的。很多对
冲方式都出现了，
包括债券市场也开始有一些创新的举动，最近资
产证券化也在加速，很多新的金融产品都
开始产生。我也希望中国
的
也处于奠基
状态当中，我也希望未来均直可以成长为这
样一家公司。
9
0
年代是一个非常也意思的年代，我就是
90
< br>年代中
期到的美国。第一就是科技创新，主要是和计算机有关的，微软就
是这个年代发展起来的。第二点和中国有点类似的，就是美国的婴
儿潮，
人口红利开始释放。美国的人口结构也曾经是一个梭子型，
就是中年人、年轻比较多。美
国婴儿出生的高潮是战后四、五年，
一直持续到
70
年代。如果算一下他们的年龄的话，在
90
年代就
是
20-40
岁。这一代人里面，年轻人要买房，三、四十岁的
人要投资。
美国的股、债、房此时都是牛市，这对我们现在有一些参考意义，
因为中国的婴儿潮应该是
60
后、
70
后、
80
后，现在也进入
了类似
美国当年的年代。我觉得至少中国的婴儿潮投资需求应该是处于上
升的通道。
因为牛市，共
同基金、公募基金就比较流行，比较著名的是麦哲伦
基金的管理人。到
< br>90
年代末期，也发生了亚洲金融危机和俄罗斯金
融危机
，曾经也对对冲基因也有非常大的冲击，包括著名的长期资
本（
ltcm
）折戟沉沙。
我的这本书当中还专门有半章仔细讲了长期资本前后的历程和逻辑。
为什么
讲这个事呢？因为那是第一个对冲基金破产的情况。后来又
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