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渤海产业基金失落的七年
:
< br>无一单
IPO
退出
2013-09-07 ChinaVenture
渤海产业
基金成立于
2006
年
12
月
,
为中国第一只产业基金
,
它首期募资额为
60.8
亿元。其
股东包括中银国际控股有限公司、天津泰达投资控股有限公司、全国
社会保障基金理事会
、中银集团投资有限公司、国开金融有限责任公司、中国人寿
保险
(
集团公司、中国人寿保险股份有限公司等
,
可谓含着金汤匙出生。七年过去
,
当
< br>时勇于吃螃蟹的这批
LP
出资人
,
如何评价渤海产业基金
?
过去七年<
/p>
,
中国
PE
行业
已
再次经历了一轮从
“
全民
PE”
热潮转为行业寒冬的周期。虽说不少人公开反思在
< br>2011
年太过乐观
,
但毕竟在
上一波热潮中
,
它们投资的基金已经有项目通过
IPO
等方
式退出并获得了相应的回报。而起了大早
的渤海产业基金
,
目前没有一单
IPO
退出
的案例
,
那么这家基金的业绩究竟怎样
?
本报记者按图索骥
,
追索渤海产业基金
portfolio(
投资组合中多个公司的今昔对比
,
试图揭开中国
首只产业基金神秘的面纱
,
也尽力还原一个问题
:
渤海产业基金究竟赚钱否
?
其规模庞大的投资将如何退出以获
得不错的收益
?
过去七年
,
渤海产业基金分别投资天津钢管、成都
银行
(
应为
7.2
亿、奇瑞汽车
(5
亿、中原证券
(
约为
24
亿、天津银行、红星美凯龙、
成都中小企业信用担保有限
责任公司、三洲特钢、康乃尔化学等
9
家公司。渤海产业基金总裁李祥生在接受本
报采访时解释
:“
我们做投资有个标准
,
就是我们投资两三年后
,
预测这家公司的市盈
率降到六倍以下。我投的
9
个企业
,
有
3
个没做到
,
这其中两个卖掉了。其他做到的
6
个企业
,
有
3
个报到
(
证监会里。我们投资的企业
,
去年表现都很好
,
盈利平均
增长
17%
。
”
李祥生
,
出生于
1964
年。在
2007
年赴任渤海产业基金之前
,
他曾在百富勤证
券、渣打银行任职
,2000
年先后在西南证券、北京国际信托投资公司、中国华润投
资控股公司
,
麦格理银行担任高管。履历可
谓
“
横贯中西
”
。他说自己经历过多次金
融危机
,
比
较谨慎。
奇瑞汽车
:
年化
10%
回购退出
2009
年
3
月
,
渤海
产业基金顺利打败诸多同行
,
得以入股奇瑞汽车
(
全称
“
奇瑞汽
车股份有限公司
”
。渤海产业基金出资
5
亿元
,
换来奇瑞汽车
1.67
亿股或
4.53%
的股
权
,
成为奇瑞汽车第五大
股东。其中有
2550
万股是从其他股东处受让。和渤海产业<
/p>
基金同时期入股的投资机构
,
多赫赫有名
:
鼎晖投资旗下的天津鼎晖股权投资一期基
金持股
2.83%
、天津鼎晖元博股权投资基金持股
0.8%
——
即两
者合计出资约
4
亿元
;
中国华融资产管理公司出资
2.5
亿元持股
2.27%;
中科招商旗下几只基金共出资
4
亿元持股约
3.62%
。仅仅两个月后
,
新天域成
长
(<
/p>
天津股权投资企业以每股
3
元的单价
,
自其他股东处受让
2750
万股
,
亦成为奇瑞
汽车的新
晋股东。为此
,
奇瑞汽车一共获得
14
.4
亿元的融资。折算可知
,
以上知名
投
资机构给予奇瑞汽车约
110
亿元的
估值。据经审计的审计报告
,
奇瑞汽车
2008
年末
的总资产为
271
亿元
,
净资产为
65
.60
亿元。乍一看
,
这是一笔合算
的投资。但是
,
此时奇瑞汽车已乌云压境
:
它
2008
年的营业收入约为
185
亿元
,
比<
/p>
2007
年略有下滑
;
< br>营业利润亏损近
2
亿元
;
但加上营
业外收入后
(
主要是政府补贴
,
奇瑞汽车的利润总额超过
< br>3
亿元。渤海产业基金人士
则如此解释投资奇瑞汽车
:“
汽车行业没问题
,
这个企业没问题
,
行业里排名更靠前的
企业都上市了
,
它品牌比吉利强多了。于是我们投了。
”
但此后奇瑞汽车用实际业绩
告诉大家<
/p>
:,
这些知名投资机构的投资
,
不是
“
抄底
”
。
2009
年
,
奇瑞汽车的营业利润约
为
-5.57
亿元
(
利润总额约
72
00
万元
;2010
年
,
营业利润跌至
-8.74
亿
元
(
利润总额为
3
亿元
;2011
年
,
营业利润为
-4.15
亿元
(
利润总额为
1.47
亿元。以上数
据都出现在奇瑞
汽车的中期票据发行文件和后续信息披露中。奇瑞汽车于
2010
年发行
18
亿元的五
年期中期票据、
2011
年和
2012
年分别发行
18
亿元的三年期中期票据。也就是说
,
明后两年
,
奇瑞汽车将迎来中期票据偿还的高峰期。此外
,
奇瑞汽车募集来的
54
亿元
资金
,
都不是用于新项目的投资
,
而用于
“
补充营运资金
”
和
“
置换
/
偿还银行贷款
”
。
2011
年
,
奇瑞汽
车又进行新的募资
,
渤海产业基金的股权稀释为
4.19%
。奇瑞汽车在
2012
年
10
月公布过一次公司股权
,<
/p>
渤海产业基金依旧持有它
4.19%
的
股权。渤海产
业基金内部也有看法认为
,
虽然行业没错、企业没错
,
甚至奇瑞汽车的管理团队也没
错
,
但奇瑞汽车如何运作背后有太多行政意
志
,
总经理尹同跃说了不算。李祥生告诉
记者
,“
我们跟尹总沟通得很好
,
尹总也说
…
我们要效益
,
要企业的健康成长
,
不能企业
大而不赚钱
?
。但当我们做出分析报告
,
指出哪
些部门该收缩时
,
这个刀却切不下去。
我们
2010
年在公司内部成立了上市引导小组
,
我们不是要逼企业上市
,
而
是只有上市
,
才能抵住各方面压力
,<
/p>
以利润为目标。
”
李祥生最后发现自己
的沟通是徒劳的。奇瑞
汽车至少三年没有
IPO
计划。这种情况下
,
渤海产业基金选择退出
,
奇瑞汽车回购了
渤海产业基金手中的股权。李祥
生告诉记者
,
最终奇瑞汽车获得年化单利
10%
的回
报。
< br>天津钢管
:
利润缩水九成以上
渤海产业基金于
2007
年
10
月投资天津钢管
,
这
是它成立后的首单投资
,
此时距
它成立
已经过去十个月。当时媒体报道渤海产业基金首秀时
,
对天津钢
管
颇多赞誉之词
:
< br>它是国内规模最大的石油套管生产基地
,
主营石油管套、
热轧管
等专用管材的生产和销售
,
国内
市场占有率保持在
50%
左右。近两年该公司业绩增
长迅猛
——
2005
年和
2006
年的净资产收益率分别为
18
.11%
和
21.98%,2007
年
三季
度的收入已超过
2006
年全年<
/p>
……
公开资料显示
,
< br>天津钢管原是用四大国有银行的贷
款建立与发展
,199
9
年上述贷款都转为信达、东方、长城、华融等四大资产管理公
司对天津钢管的股权
;2003
年
,<
/p>
天津市政府从它们手中回购天津钢管的股份
;
到
2007
年初
,
天津钢管的大股东为天津泰达投资控股有限公司
(
以下
简称
“
泰达投资
”,
< br>占股
57%,
天津钢管投资控股有限公司
(
以下简称
“
津管投资
”
持股
33%,
四大
资产管理公司
合计持有
10%
的股权。
2007
年
12
月
,
渤海产业基金从津管投资那受让了天津钢管
3
亿股
,
占比
5.73%
。当时多家媒体报道
,
< br>渤海产业基金为此投出了
15
亿元。如果投资
额属实
,
那么渤海产业基金给天津钢管的估值高达
262
亿人民币。从当时天津钢管
的财
务数据来看
,
这一估值并不离谱
:
天津钢管
2006
年的营业收入和利润总额
,
分别
约为
1
91
亿和
22.27
亿元
;2006
年末的总资产和净资产分别约为
208<
/p>
亿和
65.7
亿
元。投资当年即
2007
年
,
天津钢管的业绩不错
:
营业收入和利润总额
,
分别约为
264
亿元和
23.1
亿元。随后
,
天津钢管开始利润大幅缩水之旅
:2008
年<
/p>
,
营业收入和利润
总额分别为
326
亿和
18.32
亿
元
;2009
年
,
营业收入和利润总额分别约为
294
亿和
< br>2.05
亿元
;2010
年
,
营业收入和利润总额分别为
389
亿和
1.28
亿元
;
2011
年前三季度