-
Quantitative
Holding<
/p>
?
Period
?
Yield
:
HPY
?
Bank
?
Discount
?
Yield
:
r
< br>BD
=
P
1
?
P
0
?
CF
1
P
0
D
360
FV
?
P
0
360
?
=
?
F
t
FV
t
r
BD
36
0
Money
?
Market
?
Yield
:
r
MM
?
HPY
?<
/p>
?
t
t
1
?
r
BD
?
360
Effective
?
< br>A
nnual
?
Yield
:
EAY
?
(1<
/p>
?
HPY
)
36
5/
t
?
1
?
s
?
Continuously
compounded rate of re
turn: r
cc
?
ln
?
1
?
?
ln
?
1
?
HPR
?
?
s
2
?
t
t
BEY
2
?
365
1
?
HPY
?
(1
?<
/p>
)
?
(1
?
EAY
)
365
2
R
Time
?
weighted
?
n
(1
?
r
1
)(1
?
r
2
)...(1
?
r
n
)
?
1
R
Money
?
weighted
?
IRR
X
Arithmetic
?
n
?
X
i
?
1
n
i
n
y
100
;
X
Weighte
d
?
?
W
i<
/p>
X
i
;
X
Geometric
?
n
x
1
?
x
2
???
x
n
(
X
Geometric
?
X
Arithmetic
);
X
Harmonic
?
i
?
1
n
1
?
i
?
1
< br>X
i
n
L
y
?
(
n
?
1)
?
Range
?
MaxValue
?
?
MinValue
?
Excess
kurtosis = Sample kurtosis - 3
MAD
?
?
X
i
< br>?
1
n
i
?
?
;
PopulationVar
iance
?
:
?
2
?
?
(
X
i
?
1
n<
/p>
i
?
?
)
2
n
n
;
SampleVariance
?
:
s
2
?
?
< br>(
X
i
?
1
n
i
?
X
)
2
;
MAD
?
?
n
?
1
1
切比雪夫不
等式：
P
?
1
?
[(
x
?
X
)
?
ks
]<
/p>
k
2
s
Coef
ficient
?
of
?
Variat
ion
:
CV
?
x
X
R
p
?
R
f
Sharp
?
Ratio
?
;
越大越好
?
p
Excess Kurtosis=Sample
Kurtosis
?
3
Odds of
event=
P
(
E
< br>)
1
?
P
(
E
)
;Odds against
of event=
1
?
P
(
E
)
P
(
E
)
一般条件：
P
(
AB
)
?
P
(
A
< br>|
B
)
?
P
(
B
)
?
P
(
B
|
A
)
?
P
(
A
);
P
(
AorB
)
?
P
(
A
)
?
P
(
B
< br>)
?
P
(
AB
)
互斥事件：
P
(
AB
)=0
；
P
(
AorB
)
?
P
(
A
)
?
P
(
B
)
贝叶斯公式：
P
(
B
|
< br>A
)
?
P
(
AB
)
P
(
A
|
B
)<
/p>
=
?
P
(
B
)
;
贝努力实验：
P
(
x
)
?
C
n
x
?
P
x
?
(1
?
P
)
n
?
x
P
(
A
)
P
(
A
)
?
12
?
Cov
1,
2
?
1
?
2<
/p>
n
i
?
1
;
Cov
1,2
?<
/p>
P
(
A
1
B
1
)
?
[
P
(
A
1
)
?
E
(
r
A
)]
?
[
P
(
B
1
)
?
E
(
r
B
)]
?
P
(
A
2
B
2
)
?
[
P
(
A
2
)
?
E
(
r
A
)]
?
[
P
(
B
2
)
?
E
(
r
B
)]
E
(
R
p
)
?
?
w
i
?
E
(
R
i
);
?
p
2
?
w
1
2
?
1
2
?
w
2
2
?
2
2
< br>?
2
w
1
w
2
Cov
1,
2
90% Confidence interval for X is
X
?
1.65
s
95% for
X
?
1.96
s
95% for
X
?
2.58
s
x
?
?
X
< br>~
N
(
?
,
?
2
),
Z
?
;
F
(<
/p>
?
z
)
?
1
?
F
(
z
)
?
Roy's Safety-first Ratio=
E
(
R
p
)
?
R
L
?
p
;
R
< br>L
?
Minimum Acceptable Retu
rn
中心极限定理：
Z
?
X
?
?
x
< br>?
x
/
n
?
n
;
X
point Estimate;
Z
?
/2
reliability
factor;
Confidence interval:
X
?
Z
?
/2
?
?
n
Standard Error
One tail:
H
0
?
?
0
,
H
?
< br>?
?
0
;
H
0
?
?
0
,
H
?
?
?
0
;Two tail:
H
0
?
?
0
,
H
?
?
?
0
Reject
H
0
:
test
?
statistic
?
c
ritical
?
value
;F
ail to reject
H
0
:
test
?
sta
tistic
?
critical
?<
/p>
value
Z
?
test
:
Z
?
X
?
?
0
X
?
?
0
s
/
n
?
/
n
2
~
N
(0,1);
t
?
test
:
t
?
~
t
(
n
?
1)
chi
?
Squa
re
test
:
x
?
(
n
?
1)
s
2
?
2
s
1
2
~
x
(
n
?
1);
F
?
test
:
F
?
2
(
条件：
S
1
?
S
2
)
~
F
(
n
1
?
1,
< br>n
2
?
1)
s
2
2
Test for
equality of means: t-statistic=
x
1
?
x
2
?
s
s
?
?
?
?
?
n<
/p>
1
n
2
?
2
1
2
2
1/2
(Sample Variances assumed uneq
ual);
t-statistic=
x
1
?
x
2
?
s
s
?
?
?
?
?
n
1
n
2
?
2
P
2
P
< br>1/2
(equal)
Portfolio
Management
?
12
?
?
p
2
Cov
1,
2
2
2
?
1
?
2
?
w
1
< br>2
?
1
?
w
2
2
?
2
?
2
w
1
w
2
Cov
1,<
/p>
2
?
E
(
R
M
)
?
R
f
?
CML
??
E
(
R
p
)
?
R
< br>f
?
?
?
p
?
?
M
?
?
Total
?
Risk
?
systematic
?
Risk
?
unsystematic
?
Risk
?
i
?
Cov
i
,
mkt
?
mkt
2
?
i
?
?
?
i
,
mk
t
?
mkt
R
p
?
R
f
;<
/p>
M
?
Squared
?
(
R
p
?
R
f
)
<
/p>
SML
(
CAPM
)
:
E
(
R
i
)
?
R
f
?
?
i
[
E
(
R
M
)
?
R
< br>f
]
Sharpe
?
Ratio
?
?
p
?
M
?
(
R
M
?
R
f
)
?
p
Treynor
?
Measure
?
R
p
?<
/p>
R
f
?
p
;
Jensen
'
s
?
?
?
R
p
?
CAPM<
/p>
?
(
R
p
?
R
f
)
?
?
p
(
R
M
?
R
f
)
Economics
%
?
Q
;
e
p
?
1,
elastic
;
e
p
?
1,
inelastic
%
?
Pr
ice
%
?
Q
Income
??
elasticity
?
;
e
i
?
0,normal good(0<
e
i
< br><1,necessity good;
e
i
>1,Luxury);e
i
?
< br>0,inferior good
%
?
< br>Income
%
?
Q
Cross
?
elasticity
?
;
e
c
< br>?
0,
substitute
;
e
c
?
0,<
/p>
complement
%
?
Price of related
g
ood
breakeven point if
AR=ATC(Perfect competition);TR=TC(imperfect compet
ition)
Own
?
price
?
elasticity
?
<
br>TR=P
shutdown point if AR
?
Q;AR=TR/Q;
MR=
?
TR/Q
TC=TFC+T
VC;MC=
?
TC/
?
Q
Accounting profit = total revenue
- total accounting costs
Economic profit
= Accounting profit-implicit opportunity
costs=total revenue-explicit costs-implicit
costs
Normal p
rofit =
accounting profit - economic profit
?
y
MRS
xy
?
?
=
n
;
用
x
替代
y
，用
1
x
替代
ny
?
x
Q
?
P
Nominal
GDP
GDP deflator=
?
Base
?
1
1
?
Base
Real GDP
Q
1
?
P
0
GDP
?
C
?
I
?
G
?
(
X
?
M
< br>)
?
C
?
S
?
T
(
G
?
T
)
?
(
S
?
I
)
?
(
X
?
M
);Fiscal budget
deficit=Excess over dome
stic
investment+trade balance
CPI=
Price
current
?
100<
/p>
Price
Base Period
1<
/p>
Reserve
?
requiremen
t
MV=PY;Real money
supply
?
Velocity of
money=Price level
?
Real
GDP
Money multiplier =
Fisher
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Effect
:
R
Nom
?
R
Re
al
?
E
[
Inflati
on
]
1
;
MPC
?
Marginal propensity to consume
1<
/p>
?
MPC
(1
?
t
)
foreign
< br>?
CPI
Real Exchange
Rate(d/f)=nominal forex rate
?
domestic
?
CPI
t
1
?
domestic interst <
/p>
rate
?
Forward
(d/f)
360
No
?<
/p>
Arbitrage
?
Forex
?
Rate
:
?
t
Spot
(d/f)
1
?
foreign interest
rate
?
360
Fiscal
multiplier =
Equity
Trigger Pr
ice(
Long
)
?
P
0
?
1
?
IM
1
?
IM
;Trigger
price
(
Short
)
?
P
0
?
1
?
MM
1
?
M
M
Pr
ice Weighted Index=
?
P
i
i
< br>?
1
n
number of
stocks
Equal Weighted Index
Ar
ithmetic
=(1+
?
Pric
e-change
i
?
1
n
i
n
)
?
initial
index
value
Equal Weighted In
dex
Geometric
=
n
X
1
K
X
n
?
initial
< br>
index
value
Market capitalization-
weighted index=
P
?
D
ps
k
ps
D
n
P
n
D<
/p>
1
P
D
D
2
?
1
;Multi
ple-y
ear DDM:
P
0
?
1
?
?
...
?
?
1
?
k
s
1
?
k
s
1
< br>?
k
s
(1
?
k
s
)
2
(1
?
k
s
)
n
(1
?<
/p>
k
s
)
n
current total market
value
?
base year index
value
base year total market
value
One-year DDM:
P
0
?
FCFE=CFO-FCInv+net
borrowing;FCFF=CFO-
FCInv+Int(1-t)
CFO=NI+Dep-Increase in
working capital;net
borrowing
?
-debt
principal+new debt issues
P
0<
/p>
?
?
i
?
1
n
FCFE
n
(1
?
k
s
)
n
D
1
D
;
D
1
?
D
0
?
(1
?
g
);
g
?
RR
?
ROE
?
(1
?
payout
?
ratio
)
?
ROE
;
pay
out
?
ratio
?
k
s
?
g
EPS
CAPM
:
k
s
?
R
f
< br>?
?
i
[
E
(
R
M
)
?
R
f
]
Gordon
Growth
Model
:
P
0
?
P
D
/
E
Payout
?
Ratio
P
D
(1
?
g
)
/
E
0
Payout
?
Ratio
?
(1
?
g
)
Leading
?
P
/
E
?
0
?
1
1
?
;
Trailing
?
P
/
E
?
0
< br>?
0
?
E
1
k
?
g
k
?
g
E
0
k
?
g
k
?
g
Enterprise Value=MV
of common stock+MV of Pre-stock+MV of Debt-Cash
and Investment
P
/
B
?
Ratio
?
Market Value of equity
;
MV
?
Common equity=total asset-
total liabilities-pref
erred
stock
Book Value of equity
Alternative
NAV
?
Per Share Assets - Per
Share Liabilities
CF
n
< br>Venture
?
Capital
?
NPV
?
Prob
Success
?
?
CF
0
(1
?
i
)
n
Appraisal price
?
NOI
/
Mark
et cap rate;NOI=Income-Operating
Expense
Market cap
rate
?
Benchmark
NOI
/
Benchmark
trans
action price
After Tax
Net Income
?
?
NOI
?
D
?
INT
?
*
?
1
?
t
?
After
Tax Cash Flow
?
ATNI
?
D
?
PRN
?
principal repayment
< br>?
?
NOI
?
< br>TAX
?
?
PRN
?
INT
?
Derivative
days
?
?
floating rate at
settlement
?
forward rate
?
?
?
?
360
?
；
FRA
3
?
9
?
3
期前，
FRA
?
?
notional principal
?<
/p>
?
6
期后
?
days
?
?
1+
floating rate at settlement
?
360
?
?
days
< br>Net
Fixed
Rate
Payment
?
P
rincipal
?
(
Fixed
rate
?
LIBOR
)
?
360
Option
v
alue
?
intrinsic
value
?
time value
c
?
X
/
?
1
?
R
f
?
T
?
S
?
p
covered call
?
S
－
c
;Breakeven=S
0
?
c
;Maximum Gain= X
?
(S
0
?
c)
protective
put
?
S
?
p
;Breakeven=S
0
?
p
;Maximum Loss= X
?<
/p>
(S
0
?
p
)
Fixed
Income
Full Price
=
Clean Price
+
Accrued
Interest
T
1
Accrued
interest
=
Coupon
?<
/p>
T
1
+
T
2
Macaulay
duration=
?
Modified duration=
n
t=1
?
t
?
PVCF
t
PVCF
t
(
=
P
0
)
Macaulay
duration
1+periodic market yield
< br>D
P
P
-
-
P
+
Effective
?
Duration=
=
D
y
2
Δ
y
×
P
0
V
Option
-
bond
< br>=
V
option
-
free
?
bond
?<
/p>
V
Put
/
Ca
ll
?
Option
absolute
yield spread
benchmark bond yield
STRIPS
=
2
?
Maturity
1
Absolute
yield spread =high yield-low yield;Relative yield
spread=
Yield
ratio
=
subject
bond yield
benchmark bond
yield
Tax Free Yield
Tax
equivalent yield
=
1
-
tax
rate
OAS
=
Z-spread
- Option cost(Z-spread > Nominal Spread, if spot
Yield is upward sloping)
(1
+<
/p>
S
T
)
T
=
(1
+
1
f
0
)(1
+
1
f
1
)
K
(1
+
1
f
(
T
-
1)
);
1
f
0
=
S
0
Face value
(interest rate risk
最大
)
i
n
?
2
(1+
)
2
Reinvestment Income=PV
?
(1+r
MRT
)
N<
/p>
-FV-Coupon
Zero coupon bond
value=
Total percentage price
change=duration effect + convexity effect
D
P
=
[
-
MD
碊
(
y
)]
+
[Conv
碊
(
y
)
2
]
P
Dollar
duration
=
duration
创
bond price
1%(100
bp
)
PVBP
=
duration
创
bond
price
0.01%(1
bp
) [
不求
Duration
，算出两个
PV
相减也可计算
]
FSA
A=L+E;
E=CC+R/E; R/E
E
?
R/
E
B
+NI-Div;
A=L+CC+R/E
B
+Revenue-Expense-
Div
current assets
current
liabilities
cash + marketable securities
+ A/R
Quick ratio =
current
liabilities
cash
+ marketable
securities
Cash ratio =
current liabilities
cash +
marketable securities + A/R
Defensive
interval=
Average daily
expend
annual
sales
Receivables turnover =
A/R
COGS
Inventory
turnover =
Inventory
Purchase
Payables turn
over =
A/P
365
Average
receivables collection period
=
receivable
turnover
365
Average inventory
processing period =
inventory
turnover
365
Average payment
period =
payable
turn
over
Cash
conversion c
yc
le =
collection period + inve
ntory period -
payme
nt period
Current ratio
=
EBT
Sales
total
debt
total debt
D/E
ratio=
;D/A
ratio=
Equtiy
Asset
Revenue
Working Capital
turno
ver=
;
Working
Ca
pital=Current Asset-Current
Liability
Average Working
Capital
EBIT
Interest Coverage
?
Interest
EBIT+Lea
se Payment
Fixed Charge
Coverage=
Interest+Leasr
Payment
NI
Return on assets
(ROA) =
Asset
NI
Return on
equity(ROE)
=
Equity
NI
Sales
Asset
ROE
=
Net
Profit
Margin
?
Asset
Turnover
?
Financial Leverage<
/p>
=
?
?
Sale
s
Asset
Equity
ROE=<
/p>
Tax
burden
?
Interest
burden
?
EBIT
Margin
?
Asset
Turnover
?
Financial Leverage<
/p>
NI
EBT
EBIT
Sales
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?
?
?
?
?
EBT
EBIT
Sales
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Equit
y
Inventory
< br>END
?
Inventory
B
GN
?
Purchase
?
COGS
Pretax margin =
Inv
entory
FIFO
?
Invent
ory
LIFO
?
LIFO Rese
rve
COGS
FIFO
?
COGS
LIFO
?
?<
/p>
LIFO Reserve
taxable
income
?
tax rate=tax
payable
Income tax expense=tax payable+<
/p>
?
DTL-
?
D
TA
income tax expense
Reported
effec
tive tax rate=
pretax
income
tax payable
effective
tax rate=
pretax income
Corporate Finance
NPV
?
CF
0
?
n
CF
1
CF
2
CF
n
?
?
...
?
(1
?
k
)
1
(1
?
k
)
2
(1
?
k<
/p>
)
n
CF
i
?
CF
0
?
i
i
?
1
(1
?
IRR
)
NPV
PI
?
1
?
CF
0
WACC<
/p>
?
W
d
?
k
d
(1
?
t
)
?
W
ps
?
k
ps
?
W
c
?
< br>k
s
D
ps
k
ps
?
P
CAPM
:
k
s
?
R
f
?
?
(
R
m
?<
/p>
R
f
)
D
1
D
1
D
k
s
?
?
g
;
P
0
?
;
g
?
RR
?
ROE
?
(1
?
payout
?
ratio
)
?
ROE
;
payout
?
ratio
?
P
0
k
s
?
g
EPS
?
Asse
t
< br>?
?
Equity
1
?
(1
?
t
)
?
D
E
< br>;
?
Pr
oject
?
?
Asset
?
[1
?
(1
?
t
)
?
D
]
E
cost of capital
change
weight of capital structure
Q
(
P
?
< br>V
)
S
?
TVC
EBIT
Q
(
P
?
V
)
?
F
DOL
?
?
;
DFL
?
?
Q
(
P
?
V
)
?
F<
/p>
S
?
TVC
?<
/p>
F
EBIT
?
I
nterest
Q
(
P
?
V
)
?
F
?
I
Q
(
P
?
V
)<
/p>
S
?
TVC
DT
L
?
DOL
?
DFL
?
?
Q
(
P
?
V
)<
/p>
?
F
?
I
S
?
TVC
?
F
?
I
F
?
I
F
Q
Breakeven
?
;
Q<
/p>
OperatingBE
?
P
?
V
P
?
V
365
365
365
Cash
?
Conversion
?
Cycle
?
?
?
;
Purchase
?
?
Inv
?
COGS
COGS
Sales
Pur
chase
Inventory
A
/<
/p>
R
A
/
P
Net working capital=Current Asset-Current
Liabilitie
MCC
:
Bre
ak Point=
C
ost
?
of
?
trade
?
credit
(
EAR
)
?
(1
?
< br>
dis
count
365/
t
)
?
1
1
?
< br>discount
史上最全的
CFA
复习笔记，爱不释手
T-bill
rates
是
nominal
risk-free
rates
nominal
risk-free
rate=
real
risk-free
rate
+
expected
inflation
ra
te
风险种类：
default
risk
违约风险
liquidity
risk
流动性风
险
maturity
risk
久期风险（利率风险）
EAR=e^t-1
贴现率
=opportunity
cost
，
required
rate
of
return
，
cost
of
capital
ordinary
annuity
在期末产生现金流
annuity
due
在期初产生现金流
永续年金
perpetuity
PV=PMT/(I/Y)
对于同一个项目
< br>IRR
和
NPV
结论相同：
IRR
大于必要收益率则
NPV
为正，否则
NPV
为负
如果公司目标是权益所有人财富最大化，那么始终选择
NPV<
/p>
（通常都是这样）
HPR(
持有期回报）
=
（期末值
-
期初值）
/
期末值
< br>
或者
（期末值
-
期初值
+
现金）
/
期末值
Time-
weighted
rate
of
return
时间的加权平均值，（
1+HPR1)(1+HP
R2)
…即几何平
均数
如果组合处于高上涨期，时间加权平均会比金钱加权平均小，反之则大。因此更准确。如
果组合刚经历了现金流入或流出，则金钱加权平均更合理。
T-bills
和美国政府债不同，它以
BDY
计算
rBD=D/F*360/t
即：以面值为基准价格，以
360
天为基准期限
，按银行贴现率计算（即不
含复利）的一年利率
rBD
不代表投资者收益（看上面公式）
HPY=(P1-P0+D1)/P0
代表投资者在投资期间获得的所有
回报
EAY=
（
1+HPY)^(365/t)-1
代表按复利计算的年化收益率，期限为
365
天
money
market
yield
（
CD
equivalent
yield
）
360
天折算的
HPY
Rmm=HPY*360/t
上述公式中另
< br>F=P1
可以相互转换
Bond
equivalent
y
ield=
一年复利
2
次
descriptive
statistics
和
inferential
statistics
之间的区别：前者是直接数
据计算得到，后者是推断
nominal
scale
名义尺度：把某个数直接归类到某类，无顺序：
< br>1
到类别
1,3
到类别
2
ordinal
scales
有顺序归类
1~50
类别
1
，
50~150
类别
2
interval
scale
在
ordinal
scale
基础上使得间隔相同
ratio
scales
最严格的
的排序，有
0
点
frequency
distribution
：分布频率（不是概率分布）表格化展示各区间分布
上述表格中包含观察值最多的区间叫做
modal
interval
relative
frequency
，将上述表格中观察值的数量用相对比例表示
cumulative
frequency
将上述比例或者绝对值累计
frequency
polygon
（折线图）取每个区间的中点
观察值与均值之间的离散
deviation
程度的和为
0
unimodal:
单峰，众数只有一个，
bi
modal
众数有
2
个，
trimodal
harmonic
mean<
/p>
调和平均数可以用于购入股票平均值的计算（每隔一段时间购入相同价
值股票，如：
1000
，每期固数
1000/P
，则总共
1000/P1+1000/P2+
…股，平均价格就是调
和）
一般
harmonic
《
g
eometirc
《
arithmetic
< br>quantile
分位数小于或等于某数量的值
Ly=
（
n+1
）<
/p>
y/100
：（
10+1
）
*75%/100%
中心趋势描述回报，离散程度描述风险
MAD
平均绝对偏差。算偏差绝对值的平均值
标准差》
MAD
切比雪夫不等式：<
/p>
P
（
|x-u|
《
k
方差）》
1-1/k^2
并且不用顾及分布形状
CV
< br>变动系数
=
标准差
/
均值，用于比较偏离相对数（均值相差较大的情况）。
夏普比例
sharpe
ratio=
（组合回报
-
无风险回报）
/
投资组合回报标准差
上述公式分子表示超额收益率。
投资者一般喜欢夏普比例大的投资组合，
因为他们一般喜
欢收益，讨厌风险。
夏普比例限制：
1.
负数时。
2.
当标准差不适合测量风险时，如一些不对称的回报组合（大
损失，小回报）
complements
互补品：一个产品价格的上涨会导致另一个产品消费量下降，称他们为互补
品，如汽
车和汽油
substitutes
替
代品：一个产品价格上涨导致另一产品消费量上升，称他们为替代品。如
冰激凌和酸奶<
/p>
根据供求曲线，
Q
和
P
是两个相关关系。其他因素变化会
shift
曲线
稳定均衡：
供给过多，
降低供给。
需求过多，
降低需求。
若此时能达到平衡就是稳定均衡。
反
之就不是。所以即使供给曲线向下也可以是均衡的。
英式竞价
：竞价者出价比之前高，在限定时间结束，出价最高的那个人得到。
sealed
bid
auctio
n
密闭竞价：出价者之间不知道价格，最后统计最高出价，获得拍
卖
second
price
sealed
bid
auctio
n
：第二价密闭竞价（
vickrey
auction
：同密闭
竞价，出价者之间不知道价格，最后
统计最高出价，获得拍卖，但按第二高价格付钱
descending
price
auction
：
下降拍卖法
（
dutch
auction
）
从高往低叫价，
直到成交。
T-bill
拍卖：一部分竞价，一部分不竞价。竞价部分排序，取可以全部成交的最
大价格。
不竞价部分则按照该成交价成交
ceiling
price
长期会导
致：
购买者排队购买，
discrimination
歧视购买者
（卖给朋友）
，
通过贿赂，供给者降低供给。
price
floor
长期会导致：供给者卖不掉
actual
and
statut
ory
（法定）
incidence
of
a
tax
：
不够富有弹性一方将承担更多税费。
subsidy
补贴：导致供给曲线下降，均衡价格下降，均衡成交量增加，产生
dead
weight
loss
quota
：均衡成交量减小，均衡成交价格上升，产生
DWL
弹性：需求变动
%/
价格变动
%
对于需求曲线，弹性高
->
弹性
=1->
弹性低。
弹性
=1
时收入最大<
/p>
(P
×
Q)
购
买一样货品占收入比重越大，对于该物品的需求弹性越大（买不起啦）
长期的弹性要大于短期
normal
goods
：工资上涨，需求上升。
I
nferior
goods
（劣等商品）：工资上涨，需求<
/p>
下降。但都是在一定条件下。（肉，烤肉，高级烤肉…）
cross
price
elasticity
of
dem
and
（交叉需求弹性）：一个物品价格变化，影响另
一个物品
。
Utility
theory<
/p>
效用理论：不同物品对于消费者有不同的满足度。
效用方程是
cardinal
测量。
非
cardinal
测量：
1
00
比
50
大，
但不代表
100
是
50
的
2
倍。
budget
constraint
：预算约束：
6X+5Y=200
indifference
curve
无差异曲线：
convex
to
the
origin
凸向原点，向下倾斜，任
何一点的
slope<
/p>
斜率表示
marginal
rate
of
substitute
边际替代
率
(MRS)
无差异曲线之间无交点，效用曲线与无差异曲线
交点是最优的效用组合
bundle
。
substitution
effect
替代品效应：物品价格下降，将消费更多。
Income
effect
收入
效应可正、可负
Giffen
good
是劣等商品<
/p>
inferior
的一种，并且收入效应为负，且效果大于替代效
应。
Veben
good
不存在
economic
profit=accounting
profit
-Implicit
cost
其中
accounting
profit=total
revenue-
explicit
cost
显性成本就是各种成本。
隐性成本就是机会成本
（实际没有发生，
假设
这笔钱用于其他地
方会获得的收益）。
economic
profit=0
表示：企业扣除显性成本和隐性成本后没有额外利润，不会退出也
不会进入
industry
economic
rent<
/p>
：超过维持资源使用费用（或者机会成本
opportunity
cost
）的部分。
对于完全弹性，没
有
economic
rent
，对于
完全非弹性，全部都是
economic
rent
总收入
TR=P
×
Q<
/p>
，
平均收入
AR=TR/Q
，
边际收入
MR
表示额外出
售一个产品获得的收入。
对
于
perf
ectly
competitive
market
完全竞争市场，
AR=MR=P
非完全竞争：下降的需求曲线，
price
< br>searcher
价格搜索者，由于产品价格相同，且为
卖出更多必须降价，
MR
一直下降，且比
AR
降低得快。当且仅当
Q=1
时，
它们才相等
对于经济分析，产出值考虑
land
和
capital
< br>。产出方程
production
function=f
（
L,K)
land
和
capital
产出方程先上升后下降。即额外工人的效应先增加和逐渐减小。
total
fixed
cost<
/p>
（
TFC)
总固定成本包括：
PP&E,
金融借债的固定利息，工资等。
部分
TFC
在产出超过一定比例后会发生变
化，称为准固定
total
varible
cost(TVC)
总变动成本，
Total
cost(TC)
总成本
MC
与
AVC
和
ATC
最低点相交。
ATC
最低表示企业单个产出收入最大，
但总体收入并不一定
最大
。
marginal
produc
tion
（
MP)
边际产出随着
labor
劳动力上升，先上升，然后下降并与
AP
相交于
AP
最大点。对应的
MC
先下降，然后上升并与
AVC
相交于
AVC
最小点。
完全竞争，短期
AR>AVC
企业可以
继续生产，否则
breakeven
point
，长期
AR>ATC
。否则
shut
down
非完全竞争：
T
R=TC
：
break
even
。
TC>TR>TVC
；短期运行，长期<
/p>
shut
down
long
run
average
total
cost
（
LRATC)
。
U
型。期初规模效应可以下降
ATC
，
之后则
效应为负。
LRATC
最低点叫做
minimum
efficient
scale
。对
于完全竞争企业必须运行
在该点。
无
论在完全竞争，或非完全竞争。
MR=MC
时，企业利润最大。
increasing-cost
industry
增长成本行业：
生产越扩张
< br>（进入企业越多）
input
prices
越高。如石油行业
decreasing-cost
industry
降低成本行业：
生产越扩张
（进入企业越多）<
/p>
input
prices
越低。如平板行业
constant-cost
industry
成本不变行业。输入成本价格不变。这时供给曲线完全弹性
cost
minimizaton
：
MP1/P1=MP2/P2=
…
=M
PN/PN
其中
MP
表示
marginal
product,P
表示
price
marginal
revenue
product
（
MRP)
边际产出收
入：
MRP=MP
×
MR
（
marginal
revenue)
对于一个企业要
cost
minim
ization
且
profit
ma
ximization
：
MRP1/P1=MRP2/P2=<
/p>
…
=MRPN/PN=1
perfect
competition
完全竞争：所有公司按统一市场价出售，门槛儿低。
monopolistic
comptition
独个竞争：许多企业，每个公司产品有所不同，门槛儿低，
价格略有不同。
如牙膏市场
oligopoly
寡头
垄断：竞争企业少，每个企业需要考虑其他企业的行动和反应。他们是
interdep
endent
。如汽车市场
mono
poly
垄断：只有一个企业，如：专利，自然垄断等。
network
effects
or
synergies
协同效应：
当一个企业市场占有率很高时，很难与其
竞争。
对于完全竞争市场：
MC=MR
时达到
maximize
profit
（完全竞争）市场价格上涨，短期企业获得
economic
profit
。长期，企业会扩大规模，
并且其他企业会进入，这样
economic
profit
又回归
0
。对于单个企业，规模又回归
q0
对于独个竞争市场，
MC=MR
是达到
max
profit
。
Short
run
，
P>ATC
，
企业获得
economic
profit
。其他企业进入，长期
P=ATC
，无
economic
profit
对于寡头垄断市场
kinked
demand
curve
弯折需求曲
线模型：在价格
Pk
以上，需求富有弹性，价格上升
会极大降低需求。在价格
PK
一下，需求缺乏弹性
。因此
PK
是最大利润点
cournot
model
古诺双寡
头模型：两家公司制定的需求量趋于相同，均衡市场价格大于
MC
。
Nash
equilibri
um
纳什均衡：任何企业都无法再增加利润，此时达到纳什均衡。囚徒困
境，中都
confess
就是纳什均衡（但都
cheat
是更好的结果）。
collusive
agreements
< br>串通。即上述都
cheat
dominant
firm
模型
(DF)
统治公司模型。在
oligopoly
中，有一家公司独大。
此时定价
由该公司的
MR=MC
决定。
事实上，对于各种
oligopol
y
的情况，价格应该在
perfect
collusive
完美串通和
perfect
competition
之间。
对于垄断
monopoly
，有
2
种定价方式：
single-
price
单一定价，或者
price
discrimination
价格歧视。
对于单一定价，
MR=MC
时
maximaize
profit
价格歧视条件：下降的需
求曲线，
2
组不同需求弹性的客户，客户之间不能低价买卖。<
/p>
如果可以
perfect
price
discrimination
< br>，
则
DWL=0
。
但无论如何，
价格歧视比单一定
价的
DWL
小
natural
monopoly
：随着需求，一家公司的平均成本一直在下降
，则称为自然垄断。如
电力企业。由于其他企业进入会降低单个企业产出，从而增加平均
成本，因此门槛极大。
高顿财经
CFA
。
对于垄断，
regulator<
/p>
管理者希望增加资源分配，并通过两种方法：
te
价格，
for
授权。这种方法可以使市场效率满足：
winning
bidder
企业支付
economic
profit
short
run
market
supply
：
只有在完全竞争情况下才可求。
对于其他情况，
由于不同
公司面临不同需求曲线，因此无法简单得出。
N-firm
concentration
ratio
，
N
公司占有率，
计算最大
N
个公司占有率之和。缺点：
大公司之间合并无法反应。
Herfindahl-Hirchman
Index
（
HHI
）赫芬达
尔
-
赫希曼指数：
计算最大公司平方和
。
GDP
只包含最新生产的产品和服
务的
purchase
购买而不包括之前产品的
sale
和
resale
。<
/p>
政府
Transform
paymen
ts
转移支付因为不是
economic
output
因此也不计算，并且只
计算最终产品。不出售
labor
如自己修房屋不计算在
GD
P
，
by-products
如环境破
坏不计
算在内。
GDP=C+I+G
+(X-M)(consumption
，
investmen
t
，
government
purc
hase
，
exports
，
imports
）
personal
disposable
income
（个人可存收入）
=
personal
income-
tax
GDP=C+S+T
（
consumption
，
saving
，
net
taxes
支付税收
-
转移支付）
C+I+G+(X-M)=C+S+T
S=I+(G-T)+(X-M)
G-T
称为
fiscal
balance
财税平衡。
X-M
称为
trade
balance
贸易平衡。
IS
曲线：真实利率和收入之间的关系。
(S-I)
曲线
（
saving
-
investment
）
与收入的关系是斜向上直线。
并且随着利率下降而
右移。
IS
曲线的
含义：
IS
曲线是描述产品市场均衡时，利率与国民收入之间关
系的曲线，由于
在两部门经济中产品市场均衡时
I=S
，因此该曲线被称为
IS
曲线
< br>
IS
曲线：斜向下直线。
In
come
为
x
，真实利率为
y
MV=PY
：货币供给×货币交易速度
=
价格水平×真实
GDP
< br>LM
曲线是一条用来描述在货币市场均衡状态下国民收入和利率之间相互关系的曲
线。
LM
曲线表示在货币市场中，<
/p>
货币供给等于货币需求时收入与利率的各种组合的点的轨迹。
LM
曲线的数学表达式为
M/P=KY-HR
，它的斜率为正值。
LM
曲线：斜向上曲线，
income
为
x
，真实利率为
y
aggregate
supply(AS
曲线）
：
price
level
价格水平和
output
产出之间关系
。
VSRAS
：
very
shrot
run
aggregate
supply
：
非常短期，企业不需要调整价格就可以改变输
出。
水平曲线。
SRAS
斜向上。
LRAS
，价格不影响产出，垂直曲线。
导致
aggregate
deman
d
（
AD
曲线）右移的方法：消费者财
富增加，贸易预期，消费者未
来收入预期，产能利用率大，宽松经济政策，宽松财政政策
，出口利率，全球经济增长
导致
SR
AS
曲线右移的因素：劳动力效率增加，输入价格下降，输出价格预期，降税或增
加补贴，汇率升值（进口输入成本下降，输出收入增加）
对于
LRAS
曲线，
只有
real
output
at
full
employment
增加
时才会右移：
劳动力的
供给和质量提升，自然资源供给增加，实
物资本增加，技术
2
种短期均衡但长
期不均衡的情况：短期内
GDP
小于
f
ull-employment
充分就业
GDP
，价
格大于长期均衡的价格。
两者之间的差异叫做
recessionary
衰退
gap
或者
output
gap
此时对于工资和资源价格都有向下的压力，
因此最终会降低价格水平，
重新回到长期均衡
<
/p>
当
GDP
大于长期均衡，
价格低于长期均衡价格时，
economic
exp
ansion
需求增长过快
（大
于
LRAS)
结果就有价格重新回到长期价格，
GDP
重新回到长期均衡
GDP
2
种总需求和总供给调节：短期需求增加，价格上升，工资不变，实际工资下降。工厂因<
/p>
需求预期，增加对工人需求，工资上升。企业成本增加，减小供给，需求左移。
总需求下降，劳动力供给过多，对工资和其他资源价格有下行压力，
SRAS
右移（供给增
加），价格下降，回
到
GDP
投资者对于总需求
aggregate
demand
下降的对策：增加
defensive
company
防御性
公司投资，
减
少
cyclical
company
周期性公司投资。
增加投资级和政府固定收益债券投
资，
减少
lower-quality
fixed
income
secu
rities
投资，增加
long-maturity
fixed
income
投资，因为
利率下降他们价格将上升，减少商品和生产
商品公司的投资。反之亦然。
stagflation
滞涨：通常是由于某项或多
项重要生产输入的突然预料之外的上涨引起。它
将导致高失业率，及通胀。
滞涨政策很难制定：
抑制通胀将导致失业率增加，
抑制失业率将导致通胀增加。
不干预虽
然最终可以达到平衡，但过程缓慢，政策风险大
对于滞涨，投
资者应当：减少固定收益债券投资，因为预期通胀和名义利率都会增加。减
少权益类投资
，因为收入和
profit
margins
< br>边际收益都会减少。增加商品投资。
source
of
economic
growth
：
supply
拉动力供给。
capital
劳动
力素质。
< br>al
capital
stock
资本。
logy
技术。
l
resources
资源
production
function
：
Y=A
×
f(L,K)
。
即：总输出
=
全部生
产要素生产率×
f(
劳动力，可
用资本
)
也可改写成：
Y/L=A
×
f(K/L)
。
diminishing
marginal
productivity
边际生产效率下降：对于每个生产要素，其边际
效益下降。
business
cycles
经济周期：
expansion<
/p>
（真实
GDP
增长）、
< br>peak
（真实
GDP
停止增长
，
并开始下降）
contraction
or
recession
（真实
GDP
下降），
trough
（真实
GDP
停止下
降，<
/p>
并开始增长
)
。
经济周期因素：
resource
use
fluctuation
：<
/p>
inventory-sale
ratio
在
steady
经济
增长时，会稳定在一个
nromal
水平。当经济扩张到
peak
时，
inventory-sale
ratio
开
始上升，存货卖不出。增加的存货反应在
GPD
里是增长的，但
是如果分析一下
sales-ratio
就知道，经济开始下滑
。反过来，当企业降低了他们的库存，而经济达到
trough
谷底后。企业发现他们的存货加速
depleted
耗尽，
inventory-sale
ratio
小于
normal
水平
由于经济存在波动，企业没有必要
lockstep
步调一致地跟随经济调整。如可以缩减生产
时间，而非解雇工人，减少
maintenance
或延迟更新设备。而非卖出设备
Housing
Sector
Activity
家庭部门活动：
Mortage
rates
抵押贷款率：
低利率增加支
出，高利率减少支出。
Housing
costs
relative
to
income
家庭收入成本比。收入
相对成本处于周期高位，则增加支出。
Speculative
activity
投机活动：家庭开支成本
上升，导致增长的采购
(
预期收入增加），导致更多建筑，
这将降低价格，减少或消除。
高顿财经
CFA
< br>。
speculative
activity
，导致家庭活动急速降低。
Demograp
hic
factors
人口因素。人
口结构（年龄层次，职业结构等）
External
Trade
Sector
Acti
vity
外部交易部门活动：
export
和
import
典型经济周期特征：
Trough<
/p>
波谷：
GDP
增长率从负变正；高失业率
，对
labor
需求增加；耐用品级家庭开支增
加；通胀率
moderate
调整或下降
expansion
扩张：
GDP
增长率上升；失业率下降，但是
hiring
slows
雇佣放低速度；
consumer
spending
消费支出和
busi
ness
investment
经济投资增速变慢；
通胀率上升
Contraction/Rec
ession
收缩：
GDP
增长率变负
；
Hours
worked
工作时间
减少，失业率
上升；消费支出，
home
construction
住宅和经济投资减少；通胀率缓慢下降；进口
减少，同时
domestic
income
增长放缓。
Neoclassical
school
新古典主义：总需求和总供给曲线的
shift
偏移是由于
技术变革
引起的。经济有趋于完全就业的倾向。经济周期只是长期均衡的暂时偏离。
凯恩斯：
总需求曲线偏移是由于预期的变
化，
且总需求曲线的偏移是经济周期的主要原因。
凯恩斯主义认
为工资是“
downward
sticky
< br>”这样减少降低工资来增加短期供给的可能。
主张通过货币政策和财政政策增加需
求。
新凯恩斯主义认为：生产输入价格也是
downward
sticky
的，因此增加了完全就业的阻
碍。
Monetarist
货币主义
认为：导致经济周期的总需求变化是由于货币供给增长率变化引起
的。央行应当制定稳健
的，可预期的货币供给政策。
Austrian
school
奥地利学派认为：经济周期是由于政府干预引起的。
New
Classical
school
新古典主义：
认为技术革新和
external
shocks
外部突变而非
货币原因是导致经济周期的。
他们认为政府不需要干预经济周期
。
因为那是有效市场对外
部突变的反应。
Frictional
unemployment
摩擦性失业：由于工人匹配雇主需要时间，因此产生。
Structural
unemployment
结构性失业：由于经济长期调整而使得一些工作消失，一些
工作产生。
Cyclical
unemploym
ent
周期性失业：随经济活动变化。当经济运行在低于完全就业水
平是，周期性失业为正（即失业大），而运行在高于完全就业水平，则为负（就业大）
participation
ratio
参与率：被雇佣，或积极寻找工作的适龄人口比例。
由于不想工作的人不计入就业率。而当经济好转时，很多不想就业的人也开始寻找工作，
而工作岗位却没那么多，
反而导致了经济扩张时就业率下降。
此
时经济学家就需要引入类
似就业人数等。
上述因素是失业率延迟
于经济周期的原因。
此外雇主也可能趋于延迟招聘。
headline
inflation
整体通胀：反应所有商品。
Core
inflation<
/p>
核心通胀：排除食品
和能源。因为这两种商品通常波动较大。
Laspeyres
index
拉氏价格指数：使用固定了一揽子商品和服务。
三种因素导致拉氏指数
upward
biased
向上偏见：
new
goods
，
quality
changes
，
substitution
Fisher
index
费舍尔指数
：
拉氏指数的几何平均值。
Paasche
< br>index
帕氏指数：
使用当
期
权重，过去的价格，及现在的价格。
cost-push
成本推动：总供给减少导致
inflation
。
Demand-pull
需求拉动：总需求增加
导致通胀。
non-
acceleration
inflation
rate
of
unemployment
也叫
natural
rate
of
unemployment
leading
indicators
先行指标：
先于经济周期的指标
。
Coincident
indicators
同步指
标。
Lagging
indicators
延迟指标。
Fiscal
policy
财政政策
：政府使用支出和税收来影响经济活动。
Budget
sur
plus
：税
收大于支出。
Budge
t
balance
：税后等于支出。
Budget
deficit
：税收大于支出。
Monetary
policy
货币
政策：
中央银行通过调节货币量和
credit
信用货币来干预经济活
动。
Expansionary
扩张的货币政策及
contractionary
紧缩的货币政策
货币三大主要功能：
medium
of
exchange
交换媒介或<
/p>
means
of
payment
支付手段；
unit
of
account
计量单位；
store
of
value
价值存储。
Narrow
money
狭义货币：
notes
（
currency
）和
coins
in
circulation
+
balances
in
checkable
bank
deposit
短期票据
+
货币
+
银行可变现存款
broad
money
广义货币：狭
义货币
+
任何可变现流动资产
根据不同流动性区分的。
money
multiplier
货币乘数：
=1
/reserve
requirement
3
个
holding
money
理由：
transaction
demand
贸易需求，
precaution
ary
demand
预
防性需求，<
/p>
speculative
demand
投机需求。
货币供给由央行决定，与利率无关，因此货币需求供给曲线是完全非弹性的（垂直）
nominal
interest
rate=real
interest
rate
+
expected
inflation
+
ris
k
premium
for
uncertainty
即：
名义利率
=
真实利率
+
通胀预期
+
不确定风险溢价
中央银行的几个重要角色：
supplier
of
curre
ncy
货币唯一供应商。
2.
银行
的银行。
3.
支付系统的监管机构。
of
last
resort
最后贷款人（出资者）
5.
黄金和
foreign
exchange
reserves
国外交易储蓄持有者。
tor
of
monetary
policy
货币政策主导者。
menu
costs
：因为通胀变化
，企业不断调整价格。
Shoe
leather
costs
：个人因
为
通胀而必须去银行保持现金数量。
央行三大政策工具：
rate
政策利率，银行通过回购向央行借款。
e
requirement
准备金。
market
operation
公开市场操作。
央行为了达到
inflation-targeting
policies
，需要有
3
种特征：独立性、可信性、透
明性。
独立性：
政客由于政治目的，
需要通过增加货币供给
来刺激经济和就业。
因此可能会影响
央行决策。独立性就要求政
客不能影响央行决策。
operational
independence
：
央行可以自己决定<
/p>
policy
rate
。
Target
independence
：
央行不仅可以自己决
定政策利率，还可以自己决定通胀如何计算，设定通胀水平
并决定目标如何实现。
可信性
:
就是目标和实际相符。
透明性：通过
inflation
report
等公开信息。
money
neutrality
：
货币中性。货币对经济影响长期为中性。
exchange
rate
targeting
的直接
效果：使用这种方法的国家会和目标国有相同的通
胀。
neutral
interest
rate
中性利率：不会影响经济增长和衰退的货币增长率
经济的长期稳定真实增长率叫做
real
trend
rate
中性利率
=
经济增长的
real
trend
rate
真实趋势增长
率
+
通胀目标
超过中性利率，则可以认为是紧缩货币政策，反之为扩张的货币政策。
liquidity
trap
流动性
陷阱：货币需求富有弹性，个人倾向于持有现金，即便没有利率
下跌。比如通货紧缩。<
/p>
discretionary
fiscal
policy
相机抉择
。政府为了稳定经济而做的支出和税收决策。
相对的，
auto
matic
stabilizers
自动稳定器则是内嵌于经济的。
财政政策包括支出手段和收入手段
spending
tools
支出手段：
transfer
pay
ments
转移支付：财富再分配。
Current
spending
经常性支出：政府购买商品和服务。
< br>Capital
spending
资本支出。
基础建设
revenue
tools
收入手段：
直接税收：<
/p>
基于收入和财富。
间接税收：
基于产品和
服务如：
销售税、增值税等
税收需要的属性
简单易用，
efficiency
效率：最小影响经济，公平性：
< br>horizontal
equality
：相似场
合税收相似。
Vertical
equa
lity
：富人付更多税。
Sufficiency
：足够满足支出需要。
marginal
propensity
to
con
sume
边际消费倾向（
MPC)
fiscal
multiplier
财政乘数
=1/(1-MPC(1-t
））
balance
budget
multiplier
平衡预算乘数：政府为了平衡收支，增加税收。增加税收
与财政支出有类似的乘数效应：税收本可以用于消费的数量为：税收×
MPC
这样平衡预算乘数
=MPC
×
财政乘数
Ricardian
Eq
uivalence
李嘉图等价定理：当前的赤字意味着未来更多的税收，纳税人
因此而存更多钱以备未来税收增加。
这样就失去了赤字效应。
如果纳税人低估了该值则赤
字还是有效果的。该论点不明争相。
财政政策
3
种延时：
recognition
lag
确认延时，
action
lag
行动延时，
impact
lag
效果延时。
< br>一些微观经济会影响财政政策的事项：
misreading
错误阅读经济指标，
crowding-out
effe
ct
挤出效应：
政府投资排挤了个人投资，
supply
shortages
供给短
缺
(
而非需求）
，
limit
to
deficts
赤字限制
（如果预期赤字过多，
则无法达到效果）<
/p>
，
multiple
targets
多重目标。
财政政策和货币政策可以不同，如：紧缩的财政政策，扩张的货币政策。
政府直接支出的财政乘数要比转移支付给个人，和给工人减税的乘数大。
Autarky
or
closed
economy
自给自足或封闭经济。
trade
surplus
和
trade
deficit
相对
terms
of
trade
：出口价格指数
/
进口价格指数
absolute
advantage
：一个国际生产一个产品的消耗比另一个国家小。
Comparativ
e
advantage
：
生产一个产
品的机会成本
（用另一种商品来计量）
比另一个国
家小。
举例：
cloth
wine
England
100
110
Portugal
90
80
此时
portual
有绝对优势。但是相对优势：
100/110<
90/80
。因此英国在衣服方面有相
对优势
< br>
Ricardian(1
个人
)
模型只有一个变量。而
Heckscher-Ohlin(2
个人
)
有
2<
/p>
个变量
贸易限制的原因：
infant
in
dustry
新兴产业，
national
< br>security
国家安全，保护国
内就业，保护国内产
业。
几种贸易限制的类型：
Tari
ffs
关税，
Quotas
限额，
Export
subsidies
出口补
贴，
Minimum
domestic
content
最小国内比例，
Voluntary
export
restraint
自
愿出口
限制
资本限制：使国家免遭大量流入和大量流出资金的影响。
free
trade
areas<
/p>
自由贸易区：贸易区国家之间所有进出口障碍被移除
customs
union
关税同盟
：
1.
贸易区国家所有进出口障碍被移除。
2.
贸易区国家对非成
员国实施共同的贸易限制。
common
market
共同市场：
1.
贸易区国家所有进出口障碍被移除。<
/p>
2.
贸易区国家对非成
员国实施共同的贸
易限制。
3.
成员国之间的劳动力和资本阻碍被移除。
economic
union
经济联盟：
1.
贸易区国家所有进出口障碍被移除。
2.
贸易区国家对非成
员国实施共同的
贸易限制。
3.
成员国之间的劳动力和资本阻碍被移除。
4.
成员国建立共同
的条款和经济政策。
monetary
union
货币联盟：
1.
贸易区国家所有进出口障碍被移
除。
2.
贸易区国家对非成
员国实施共
同的贸易限制。
3.
成员国之间的劳动力和资本阻碍被移除。<
/p>
4.
成员国建立共同
的条款和经济政策。
5.
成员国实施共同的货币。
balance
of
paymen
ts
（
BOP)
支付平衡包括：
current
account
，
capital
account
，
finance
account
。
current
account
现货
账户：
merchandise
商品和服务，
< br>income
receipt
已收收入，
unilateral
transfer
单边转移
（捐赠等）转出国记负。
capital
< br>account
资本账户：
capital
transfer
资本转移，
sales
and
purchase
of
non-finanncial
asset
非金融资产的出售和购入。
financial
account
融资账户：
govement-owned
asset
abroad
政府所有国外资产，
fore
ign-owned
asset
in
country
国外所有资产。
bond
indenture
债券契
约：
negative
covenants
< br>反向约定：包括资产出售限制、资产
negative
pledge
负质押（不能将同一资产质押）、额外借贷限制等。
affirmative
covenants
正面约束：包
括保持一定的财务比例、定期偿付本金和利息等。
straight
bond
直接债券（无期权）。
zero-coupon
bonds
无息债券：不定期支付利息，而是折价发行的方式支付。有时又叫
存折价债券。
step-up
notes
步升票据：票息率随着时间以特定速率上升。
deferred-coupon
bonds
递延票息债券：首期票息递延支付，并到一定时间
lump
sum
一笔偿付。之后票息正常支付。
浮动利率债券：基于特定利率或指数。
inverse
floater
逆浮
动利率：参考利率涨，票息率反跌。反之亦然。
inflation
indexed
bonds
通胀指数债券：基于通胀的债券。
cap
帽子：上限
floor
地板：下限
collar
领子：上下限都有。
<
/p>
债券应计利息：
卖出者在两个计期之间卖出债券，
则卖出者可获得卖出前的所有计期利息，
买方将视其为应付。即买家支付
clean
price
净价
+
应计利息
cum
coupon
附带票息：交易
时将下一期的票息一起交易。不带下一期的利息叫做
ex-coupon
绝大多数的
coupon
treasury
bonds
票息国
债和公司债都是非摊销的。
即只有到期才支
付利息。这种结构又
叫做
bullet
bond
子弹债券或者子弹到期。
amortizing
securities
摊销债券：在债券周期中分别偿付利息和本金。
prepayment
options
先付选择权：债券发行者或者借贷方有权加速本金偿付。
call
provision
召回条
款：一般有一定锁定期，锁定期内无法召回。并可在契约中设定
数个可召回点，并且召回
价格越来越低（因为支付利息了）。
nonrefundable
bonds
禁止重建债券：不允许使用债券的召回所得款项用于发行更低票
息的债券。
进口大于出口时
current
deficit
现货赤字，又叫
trade
deficit
。
Current <
/p>
account
的赤字与
capital
account
和
financial
account
的
surplus
相等。这就是
BOP
。反之
亦然。
X-M=private
savings+government
savings-i
nvestment
即：
个人积蓄
+<
/p>
政府积蓄
-
投资
小于
0
则，必定是向国外借款，即贸易赤字。
< br>
international
monetary <
/p>
fund(IMF)
：
鼓励国际货币合作
，
支持国际贸易的扩张和平衡
发展，
鼓
励交易稳定，
协助多边系统支付的建立，
对于平衡贸易有困难的
国家给予可用资
源。
World <
/p>
bank
：帮助发展中国家，消除贫穷。
WTO
解决两国之间贸易的国际准则。
1.416USD/EUR
表示每欧元
1.416
元，这里
euro
是
base
currency
也是
foreign
currency
，该汇率是
nomi
anl
rate
名义汇率
实际汇率：名义汇率
(d/f)(
国外
CPI/
国内
CPI)
：如果一个国家的
CPI
涨了，那么该国的
商品对其它国家会更贵。注意！！！
spot
exchange
rate
即期汇率，
forward
exchange
rate
远期汇率。
foreign
echange(FX)
的发行者又称
sell
side
多为跨国银行。
cross
rate
交叉汇率。两个
国家基于一个共同国家（第三国）货币的汇率。
远期汇率
0.713+3.5piont
表示：
0.
713+0.00035
远期汇率
0.713
0.062%
表示：
0.713
×
(1+0.062%)
对于
no-arbitrage
远期汇
率（
d/f
）
forward/spot=(1+
国内利率
)/(1+
国外利率
)
conventional
fixed
peg
arrangement
传统盯住协议
J-curve
：因为很多进出口订单都是在未来兑付的
因此汇率贬值短期内不会改变进出口
贸易量
。这样增加了赤字。
货币贬值，在非完全就业下，国家收入增
加量
>
国家支出增加量，这样就增加了
balance
trade
（减少赤字）。而对于完全就业，
先增加
balance
trade
，后减少。
无自己货币国：
formal
dol
larization
正式货币化：没有自己的货币，使用他国货币。
< br>Monetary
union
货币联盟：成员国使用共
同货币。
有自己货币国家：
currency
board
arrangement
货币局制度：国家固定汇率兑换一国
货币，
conventio
nal
fixed
peg
arr
angement
传统盯汇制度：控制一国对另一国汇率
±
1%
，
peg
arrangement
with
target
zone
目标盯汇制度
：比前一种有更宽的浮动
范围，
with
a
crawling
peg
爬行盯汇制度：定期调整，允许汇率波动，但视通胀情
况而定
with
management
of
exchange
rates
within
crawling
b
ands
爬行限制汇率管
制：汇率波动范围不断增长的盯汇制度
，
with
a
system
of
managed
floating
exchage
rate
管制浮动利率：
当局在一些
指标达到某值时，
通过一些直接或间接的方法影响汇率，
但没<
/p>
有特定汇率目标。
Independent
floating
独立浮动：利率由市场决定个，当局只限制利
率浮动的速度和波动。
sinking
fund
provisions
偿债
基金条款：
在债券的生命周期中通过一系列支付偿还本
金。可以
通过现金支付，或者通过发行者在市场上买回同样价格的债券，并发给
trustee<
/p>
受托人。
security
owner
options
债券所有
者选择权：
sion
option
转股权。
provisions
出售条款。
< br>最低票息率：用于浮动利率债券。
债券发行者选择权：
provisi
on
召回条款。
ment
optio
ns
先付选择权。
rated
sinking
fund
prov
isions
加速偿债基金条款：允许超过一定限度的
偿债基金
。
浮动利率上限。
margin
buying
保证金购
买：通过向经纪人或银行借款来购买债券，这些债券本身作为
抵押品。
< br>
回购协议：出售一项债券，并约定一定期限后购回。购回价格大于卖出价格。之
间的利差
隐含利率叫做
repo
ra
te
回购利率。该利率是年化利率。
1
天回购叫做
overnight
repo
。长期的叫做
term
repo
。通常比保证金借贷利率低。美
国
联邦储备局没有对回购金融规范。
并且回购在破产发生时会更好。
因为借贷者有义务要
购回，而不像保证金借贷那样只是声称
(
偿债优先等级不同）。
债券风险：
st
rate
risk
利率风险，
又叫做久期风险。
curve
risk
收益率曲线风险：债券组合对于利率的变化不是平行的。
risk
召回风险。
ment
risk
先付风险。
stment
risk
再投资风险。
risk
信
用风险。
ity
risk
流动性风险。
ge-rate
risk
货币汇率风险。
ion
risk
通胀风险。
lity
risk
波动风险：含权债券对于利率波动
将
会影响债券价格。
risk
事件风险
。
12.
主权风险。
必要收益率
(
市场利率
)><
/p>
票息率，折价发行。反之溢价发行。
m
aturity
到期时间越长，久期越大。票息越大，久期越小。含权（无论是
call
还是
put
）
都使久期降低（因为价格不易波动）
yield
越小，
call
option
债券价值越低于无权债券
（价格是
在上涨的。
但是发行者很可
能召回债券，发行票息更低的债券）
。并且价格不会高于
call
price
< br>对于浮动利率债券，它会定期
reset
重置票息（因为
市场利率在变化），因此票息日期之
间越久，它的波动也越大。或者说，
reset
时间越长，浮动利率债券利率风险越大。
浮动利率债券，只要浮动利率债券必要
margin
正好补偿了参考利率。那么浮动利率债券
在
res
et
日的价格就变成了
par
平价。<
/p>
duration
久期
=
-
债券价格变化率
/
收益（利率）变化率（计算出来是正数？）。
<
/p>
注意：
由于收益率上升和下降相同比例对债券价格的变化是不同的
，
因此会使用正负变动
的平均值来计算“有效久期”
债券组合的久期是，
单个债券的
market-weihght
average
市场
加权平均数
（即不能简单
相加）。
<
/p>
如果不同
maturity
的债券，按照
相同收益率变化率变化，则收益率曲线是平行变化的。
否则就不是平行变化，不能用久期
来衡量了。
债券评级用于显示违约的可能。
credit
spread
risk
信用风险差：风险溢价
downgrade
risk
降级风险。
BBB
及以上是投资级的。
BB
及以下是投机级别，或称为垃圾债。
D
表示现在正违约。
零售商愿意购买的价格和零售商愿意卖出的价格之差叫做
bid-ask
spread
。
它能反应流
动性，即交易越活跃，差值越小。
收益率的波动增加，债券的含权（无论
call
还是
put
）价值增加。导致
ca
llable
债券价
格下降，
puta
ble
债券价格上升。
sovereign
bonds
主权
债券：由一个国家政府发行。
由于政府可以通过增加货币来还
以本国货币发行的主权债，
而通过交换货币来还以别国货
币发行
的主权债要难，因此本国货币发行的主权债评级要高点。
中央
政府可以通过
4
种方式发行主权债：
r
cycle
auction-
single
price
常规周期拍卖
-
单一价格：定期拍卖，并且
可以使债券完全成交的最高价为
成交价。所有竞价者可以以此价格成交。
uy
使用这种方式。<
/p>
r
cycle
auction-multiple
price
：成交者支付自己的竞价。
hoc
auction
system
特设竞价系统：政府觉得条件合适时发行。
system
磁带系统：
发行和拍卖与之前发行的债券相同。
T-bills
美国政府发行的零息债券，周期通常为
28
、
91
、
182
（
4
、
13
、
26
周）。
treasury
notes
美国
国债，半年付息，周期为
2
、
3
、
5
、
10
年。
Treasury
bonds
周
期为
20
年或
30
年。
1
张
102:5
（
102
-5
）
bond
表示：
[102+5/32]%
×
100,000=1.02
15625
×
100,000=102,156.25
treasury
inflation-protected
securities
防通胀债券（
T
IPS)
：正常付息，但是每
半年对账面值进行通胀调整（基于
CPI)
。如果紧缩，则面值变小；通胀，则面值变大。
票息按照面值计算：票息
=
调整后的面值×名
义票息率
/2
。如果面值增加，则需要对增加
< br>部分收税。
on-the-run
< br>issues
在行发行券：当期拍卖的债券。
off-the-run
issues
退出发行权：过去发行的债券，被当期拍卖发行券替代。
stripped
treasuries
或者
treasury
strips
剥离债：
银行将政府发行的债权的本金和
利息剥离，分别卖
给投资者。
agency
bond
s
机关债：由美国政府的机关和组织发行，分为
2
种：
1.
联邦相关机构。
m
ent
sponsored
enterprises
政府赞助公司（
GSEs
）
< br>
debentures
无抵押债：
GSEs
通常发行无抵押债。
mortgage-backed
securities
（
MBSs
）
按揭
支持债：
提供抵押和现金流作为债券的支持。
mortgage
passthrough
securities
抵押传递债券：
将按揭池分成比
例给持有者。
如
1%
持有者可以获得每
期按揭现金流的
1%
。（包括本金、利息、预付本金，但要收取
一定比
例管理费）
collateralized
mortgage
obligations
抵押按揭义务
（
CMOs
）
：
类似于
抵押传递债券。
但是要复杂多。将现金流分成不同的
tranc
hes
槽。不同槽对按揭现金流有不同的权利
stripped
MBSs:
要么是
interest
only(IO)
传递债，要么是
pr
incipal
only(PO)
传递
债。
CMO
使得先付风险重新分布
，并制造了各种期限的债券。它将本金和提前支付本金分配给
不同的
tranche
，而不是平均分配。但它不能消除先付的综合风险。而是重新分布。
由州或当地政府发行的叫做
municipal
bonds
市政债券。通常市政债券都是免税的。即
票息是免税的。但是本金的增值不是免税的。当然，有些也是不免税的。
tax-backed
bonds
税
收支持债券：又叫做
general
obligation<
/p>
普通义务债（
G0)
。由
发行者的税收能力做保障。由学校地区、城镇、城市、乡、州和特别区发行
limited
tax
GO
debt
有限税
GO
债：由法定限定的税收支持
unlimited
tax
GO
debt
无限税
GO
债
double-barreled
bonds
双桶债：
GO
的一种，不仅仅由税收支持，而且由费用
、
grants
补助、特殊
charg
e
收费支持。
appropriation-backed
obligat
ions
拨款支持义务债：又叫做
moral
obligation
bonds
道
德义务债：
states
州有的时候在资金短缺时充当税收基金
的来源。但这种联系只是道德上的，并非法律上的。
revenue
bonds
收入债券
：由项目产生的收入支持。
GO
和
revenue
bonds
的区别：
收入债券只有当项目产生足够的
收入时才支付本金和利息。
insured
bonds
保证债和
prerefunded
bonds
前退债
< br>保证债：由第三方保证。前退债：债券已经通过中介账户购买，足以支付利息和本金。
评级机构对于公司的评级：
1.
过去的偿付历史。
2.
管理质量，适应变化环境的能力。
3.
产业概况和公司战略。
4.
公司总体债务水平。
5.
经营现金流，偿债能力。
6.
其他流动性来源（现金，可出售资产）
7.
竞争力，政策环境，公会合同。
8.
财务管理和控制。
9.
事件风险和政策风险的易感性。
评级机构对于债务发行的评级：
1.
偿付的优先级。
2.
债务抵押保障的价值和质量。
3.
债务发行的约束
4.
任何母公司支持保障或义务。
secured
debt
保障债，<
/p>
unsecured
非保障债和
cred
it
enhancements
信用增强债的区别：
保障债：由资产抵押保障。非保障债：无抵押，只对资产声称。偿付时
按优先级。信用增
强债：由母公司、或银行信用证、或债券保险保障。
< br>
corporate
bond
公司债发行特点：
1.
一次全部出售。
2.
由公司承诺发行，承销团队保障
债券全部出售。
3.
债券由单一的票息和到期时间组成。
mdeium-term
notes
中期票据
（
MTNs
）
与常规公司债不同，
不同点包括：
Rule
415
注册，可以不一次售
完。注册后，可以分开出售，通常以
1million
为一次发
售
2.
可以由
多个到期期限组成。
-efforts
即不承销。
4.
可以固定或浮动利率，可以以任何货
币发行，可以有
calls
，
caps
。
Floors
等等。
structured
notes
结
构债：债券发行者将衍生工具融入债券。这些是用来吸引机构投资
者的，因为机构投资者
通常对债券购买有限制。
commercial
paper
商业票据：公司以比银行利率低的方式借贷的短期，非保障债。
通常
为
270
天或更短。它和
T-bill
类似，为无息债。通常发行的是信用好的公司，它发行商<
/p>
业票据用于支付客户信用，
或对库存进行融资。
< br>通常它们还会保留银行的信用额，
以防不
能发行新票据来
更换旧票据的情况。
directly-placed
paper
直接安置票据：出售给大型投资者，不需要通过经纪人零
售。
dealer-placed
paper
零售安置票据：通过商业票据零售商发行。
Negotiable
CDs
可协商
（可转让）存款证和
bankers'
acceptance
s
银行承兑汇票：
CDs
由银行发行，出售给客户。
<
/p>
银行承兑汇票由银行保障借贷的偿付。
如：
一个进口商同意在货物发货
45
天后支付款项。
（类似于三角贸易，
付款方将钱抵押在银行处，
发货
商将发货单作为凭证交给银行，
然后
达成条件后取款）
ABSs
资产支持证券（
asset
backed
securities)
：相关的资产作为抵押，如某种可以
得到资产的权利。
special
purpose
v
hicle
特殊目的汇集：为了
ABS
发行而将公司资产转移至的，一项
分开的法定实体。
因为是将资
产出售的方式转移，
因此比其他偿债的优先级都高。
又叫做
bankruptcy
remote
entity
远离破产实体。
发行特殊目的汇集的动机：
因为汇集转移至一个独立的实体，
因此通过该实体发行的债券
评级更高，这样发行成本会更低。
ABSs
可以使用外部信用增强。也包括三种：
1.
公司保障。
2.
< br>信用证。
3.
债券保险。
ABS
s
的信用评级最多与保障机构相同。
collateralized
debt
< br>obligation
抵押化债务义务
(CDO,
又称次级债）：以其他债务义
务或者
CDO<
/p>
为抵押的债。也分为
tranche
。<
/p>
承销协议叫做
firm
commitment
，处理又叫
bought
deal
发行的价格和参与出售价是由投资银行和发行公司商
议的，因此又叫做
negotiated
offering
。
另一种方法叫做
auction
po
rcess
：发行者决定发行的大小和期限，投资银行或相关组
织进行竞标，决定他们出售它的必要收益率。
在美国，
出售给特定群体的债务也要在
SEC
注册，<
/p>
叫做
Rule
144A
，
private
placement
注册
美国联邦政府的
4
个利率工具
1.
贴现率：银行可以像联邦借准备金的利率。
2.
公开市场操作：联邦政府在公开市场买入
或卖出债券。
3.
银行存款准备金
4.
说服银行放松或收紧信用政策。
4
种债券收益率曲线（横坐标是
mat
urity
，纵坐标是
yield
）<
/p>
水平直线。
斜向
上曲线。
ed
斜向下曲线。
拱形。
利率的期限模型：
expectations
theory
纯期望理论：收益率曲线是短期利率期望的平均值。如
果短期利率期望上升，则拥有
长期限的债券收益率上升，反之下降。
ity
preference
流动性偏好理论：除了短期利率期望外，投资者对于持
有长期
债券还需要流动性风险溢价。
segmentation
theroy
市场分部理论：
投资者和借贷者们有不同期限的偏好。
不同
期限的供给和需求的均衡组成了收益率曲线。
市场分部理论解
释：
机构投资者对于与他们债务期限相近的期限债券有偏好。
另
外，
有些
政策约束也会导致这种偏好。
基于市场分部理论，还有一种弱一点的，
preferred
habitat
theroy
栖息地
偏好理论：
投资者如果受到足够多的引诱，也会投资其他期限范围的债券。
各种理论对收益率曲线形状的影响：
1.
纯期望理论：
短期收益率的未来期望上升
->
曲线斜向上。
未来期望下降
->
斜向下。
先上
升后下
降
->
拱形。保持恒定：水平
2.
流动性偏好理论：
比纯期望理论多了风险
溢价部分。
因此纯期望理论中斜向下曲线，
加
< br>了流动性风险溢价后，可能斜向上了。
3.
基于均衡。
收益率偏差计算方法：
te
yield
spread
收益率绝对
差：两个债券收益率之差的绝对值。又叫做名义
差。通常用
ba
sis
points
1%
的一百分之一。
ve
yield
spread
相对收益率差：以比较基准债券计算相对值：收益率差绝对
值
/
基准债券收益率。
ratio
收益率比率：主体债券收
益率
/
基准债券收益率。它等于
1+
相对收益率
差
credit
（
or
quality
）
spread
信用利差：两个除了评级不同外，其他都相同债券的收益
率差。它们与经济状况相关。
如果经济状况好，则差值小，反之差值大。
通常发行量大的债
券的流动性较好。因为二级市场交易比较活跃。
after-
tax
yield=taxable
yield
×
(1-marginal
tax
rate
）
London
Interbank
Offered
Rated
（
LIBOR)
伦敦银行同业拆借率。
债券估值的
3
个步骤：
1.
估计现金流。
2.
决定更适当的
贴现率。
3.
计算估计现金流的现值。
估计债券现金流遇见的问题：
1.
本金
偿付流不明确。
2.
票息支付不明确。
3.
债券可转换。
计算
0
息债券时，仍然按照半年付息的方式计算。
current
yield
当前收益
率
=
每年票息
/
债券价格
yield
to
maturity
到期收益率（
YTM)<
/p>
：使债券所有现金流现值等于债券当前价格的收
益率（半年计息的
按照半年付息的方式计算，此时又叫
BEY
）。
平价发行：票息率
=
当前收
益率
=
到期收益率
< br>折价发行：票息率
<
当前收益率
<
到期收益率
溢价发行：票息率
>
当前收益率
>
到
期收益率
yield
to
call
召回收益率（
YTC)
：用召回价格替代账面价格。利息计算至召回日，以
此计算的
YTM
就是
YTC
cash
flow
yield
现金流收益率（
CFY)
：对于质押债券或者其他摊销的资产支持债券，
按照它们每月现金流计算内在收益率。
YT
M
主要的缺点是没有给出再投资利率。它假设所有现金流都将以
YTM
的利率再投资，并
且债券持有到期。
YTM
理论上之后收益率曲线是水平的时候才是正确的。
Zero-Volatility
Spread
零波动差：在每个
spot
rate
加上一个值后，使得债券的价
格相等。则这个值就
是零波动差。
影响零波动差和名义利差的因素：
1
.
当期利率基准越陡峭，两者之间的差异越大。当期利率是水平时，没有差异。如果当期
收益率曲线斜向上，则
Z-spread
比
nominal
spread
大。反之，则小。
2.
债券本金支付越早，差异越大。
Option-adjuseted
spread
选择权调整差
(OAS)
：如果债券是不含权的，
那么它与即期收
益率曲线的差就是
OAS
。
Z-spread
-OAS
=
选择权成本（
%)
对于可召回债：
表示： <
br>option 1. <
br>
<
br>
OAS
，对于可出
售债：
OAS>Z-spread
forward
rate
远期利率：
1f2
2
年后借贷
1
年期的利率。
S1=1f0
，（
1+S3
）
^3=(1+1f0
)(1+1f1)(1+1f2),
考试的时候也可以这样算：
S3=(1f0+1f1+1f2)/3
full
valu
ation
全价值法（
scenario
）：考虑投资组合每个债券对于利率变化的影响。
conv
exity
凸性对于投资者来说是好事（负凸性则不是）。
有效久期
=
（收益率下降时的债券价格
-
收益率上升时的债券价格）
/(2
×最初价格
×收益率变化百分比）
注意，有效久期是正数，债券价格变化百分数
=
-
有效久期×收益率变化百分数
<
/p>
有效久期计算包含了
option
，比较
preferred
Macaulay
麦考林久期：按时间估计利率对债券的影响，直到承诺的现金流到达。一个
5
年期的零息债只有第五年才有现金流，因此麦考林久期为
5
。
麦考林久期不考虑
option
基于麦考林久期，
modified
调整久期将
YTM
考虑在内。但同样没有考虑
久期的三种阐述：
久期是价格收益率曲线在
YTM
处的斜率。
2.
债券现金流到达时
间的加权平均数，权重是钱。
3.
收
益率变化
1%
，债券价格的变化百分数。
投资组合久期
=
w1D1+w2
D2+
…
+wNDN,
但是投资组合债
券的收益率不一定会相同变化，此
时该久期就会产生偏差。
价格变动百分数
=
久期效应
+
凸性效应
=
(-
久期×Δ
y
）
+
（凸性×Δ
y^2) <
/p>
PVBP
（基点的价格价值）
=
久期×
0.0001
×债券价值
由于久期不考虑收益率波动，
因此分析者应当结合久
期和债券评级
（收益率波动）
来分析
债
券
公司债的信用风险：
1.
违约风险。
severity
损失严重度：发行者违约产生的损
失。
损失期望
=
违约风险×损失严重度
recovery
rate
恢复率：一旦发生债券违约，投资者能收回的债券比率。
Loss
serverity
=
1
-
recovery
rate
风险债券收益率
=
yield
spread
+
无风险债券收益率
credit
migration
risk
信用迁
移风险：又叫做降级风险。
Market
liquidity
市场流动性风险
priority
of
claim
s
偿债优先级：与优先级等级相关的偿付顺序。
secured
debt
有保障债包括：
first
lien
第一留置权（或
first
mortgage
）、高级
保障、低级
保障。
unsecured
deb
t
非保障债包括：
senior
高级、
junior
低级、
subordin
ated
次级。
有保障债由抵押支持
。非保障债只对发行者资产和现金流声称有偿付权。
相同分类的债务视为
pari
pas
su
处于同等地位。有相同的偿债优先级。
优先级越高，恢复率越高。
债券评级
中的
notching
开槽：如果母公司和子公司都有债务，且
有债务约束。则虽然两
者宣称债务优先级相同，但由于不允许
u
pstream
，因此实际母公司债务优先级更低
评级的缺点：
1.
信用评级是动态的。
2.
评级机构不是完美的。
3.
< br>时间风险难以测量。
4.
信用评级延后于市场定价。
信用品级的
4C
：
ty
偿债能力。
eral
抵押。
nts
约束条款。
ter
特性。
character
包括：
ess
of
strategy
战略稳健性：管理者是否有能力制定稳健战略。
record
记录：管理者过去的经
营及战略执行，并不存在破产、重组、或其他不
良的情况而导致额外的借贷。
ting
policies
and
tax
strategie
s
会计政策和税收战略：可能导致隐藏
问题的会计政策或税收战
略。
treament
of
bondholders
对待债
券持有者的优先级：是否通过损伤债券所
有者利益来支付权益所有者。
< br>
funds
from
op
erations
经营资金
（
FFO)
它与
CFO
类似，
但是它不含
working
capital
生产资本变动
影响
yield
spread
的
5
个因素：
cycle
信用周期。当信用周期改善，
y
ield
spread
就减小，反之亦然。
< br>2.
经济环境。
3.
金融市场表
现。
4.
经纪人
-
零售商资
本：因为多数债券是在柜台交易，投资者需要经纪人
-
零售商提供做市资本。如果做市资
本小，则
spread
就会变大。
5.
市场总需求和总供给。
return
impact=-
调整久期
×
Δ
spread
+
1/2
凸性×
Δ
spread^2
注意：
这里
计算用的是
1/2
系数，与计算Δ
y
的影响略有不同。
credit
curve
信用曲线：
spread
和
maturity
之间的关系。与
yield
曲线类似。
Yield
曲线是
yield
与
maturity
之间的关系。
< br>
6
个流动性来源：
1.
资产负债表现金。
2.
生产资本。
。
4.
银行信用。
5.
发行权益。
6.
资产销售。
financial
p
rojections
财务预测：预测未来的收入和现金流。压力情景，资本费用和
生产费用的会计变化对于分析潜在的债务偿付能力是重要的。
debt
structure
债务结
构：不同优先级债务的组成及杠杆。
corporate <
/p>
structure
公司结构：母公司是否依赖子公司的现金流。
若是，则债务偿还
是不可靠的。当然如果母公司还有多种手段获取现金流，则情况会不同
。
covenant
约束：
of
control
put
：债务所有者可以要求发行者购回债券。
cted
< br>payment
约束偿付：限制支付给权益所有者的现金来保护出借者。
tions
on
liens
留置权限制：限制借贷者可举的保障债。
4.
限制或非
限制子
公司：
限制子公司现金流用以偿付母公司债务。
此时母公司的债务等级与子公司相同。
非
限制则
情况相反。
sovereign
d
ebt
主权债：分析主权债的几个内容：
1.
< br>机构的有效性：包括成功的政策制
定，消除腐败，确保债务等。
< br>2.
经济预期。
3.
国际投资仓
位：包括该国的外汇储备、外债
及他的货币汇率。
4.
财政灵活性：
政府通过增加收入来削减债务的能力。
5.
货币政策灵活
性：通过货币政策达到经济目标及货币政
策执行效率。
exchange-traded
derivatives
交易所交易衍生品：标准化，并由清算所支持。<
/p>
forward
和
swaps
都是客制化的供给，
并且由零售商交易或产生，
没有
central
locatio
n
集中位置（集中交易）。没有
central
location
的叫做
over-
the-counter
柜台交易。
并且有可能会产生违约风险
（交易对手违约）
contingent
< br>claim
未定权益：基于特定时间的宣称（
to
pay
off
）。只有价格阀值突<
/p>
破时，才要求支付。
forward
contract
远期合约：双方一个同意在未来某个时候卖出
某项资产或证券，另一
个同意买入该资产或证券。
futures
contract
期
货合约：
交易所交易的标准化合约。
它与
forward
的主要不同在于：
期货合约是在活跃的二级市
场交易的，并且是规范的，由清算所支持。且需要每日结算。
swap
互换合约：是一系列的远期合约。一方愿意支付某项资产本金的浮动利息，另一
方
愿意支付该资产本金的固定利息。
arbitrage
套利的种类：
of
one
price
唯一价原则：如果两项具有相同现金流
的资产，在不考虑未来事件的情况下
，应当有相同的价格。如果价格不同，则产生套利可
能。
2.<
/p>
两个没有确定回报的债券，
如果以一种方式组合后产生确定的回报
，
则产生套利可
能。
建立
forward
的方法：
1.
使用
settlement
date
或
expiration
date
：到期履行协议。
settlement
：支付差价。
提前终止
forward
的方法
1.
与第三方建立一个相同到期时间的合约。但是有一定第三方
违约风险。
2.
与合同对手方建立一个相反的
合约。但可能需要支付一定费用给对手方。
合约卖家
quote
一个价格。
投资者也可以
quote
一个投资组合。比起每个证券都
quote
，这样更省管理费等成本。
<
/p>
红利一般不写在远期合约里，但因为是客制化的，可以约定总收益来规避。
90
天
T-bill
4%
。代表
90/360*4%=1%
，
discount
。
forward
rate
a
greement
远期利率协议（
FRA)
：
2-by-5
FRA
（
2
×
5
FRA)
表示：
expires
in
60
天，
based
on
90
天
LIBOR
付给
long
position
的钱
=(
名义本金）
×
（浮动利率
-
协议利率）
（天数
/360
）
/<
/p>
（
1+
（浮
动利
率×天数
/360
））
即分子是节约的利息，分母是贴现因子。
Futures
contract
期货合约特点：
<
/p>
1.
标准化：定义可以签订合约商品的质量和数量，签订时间、方
式，交易所同时约定最低
价波动，每日限价。标准化非但没有阻碍交易，而是促进了交易
2.
清算所：
将合同双方分开，
自己作为交易对手方。
这样就允许任何一方
单方面做反向头
寸。
variation
margin
变
动保证金：为了使保证金比例恢复到期初比例的金额。如果超过了
最初保证金，则可以计
减，或者作为新的保证金。
settlement
price
建立价格：收盘价，它是交易最后阶段的平均值，而非简单的
最后一
笔交易。
exchange
floor
交易所场内。
期货合约供给
和需求产生的均衡价格，
在交易所场内公布，
这就是
a
pit
limit
move
：由于交易所限定，期货合约不能超过限定范围。超过限定范围的叫价最后<
/p>
只能在限定值成交。这就是
limit
move
marking-to-market
勾选市场（保证金调整）：每天日终对保证金进行调整。
< br>4
种终止期货合约的方法：
ry
发货，
即交易双发根据合同将商品和现金交付
（履
约）。
2.
在
cash-s
ettlement
现金建立合约中，在交易的最后一天，对期货账户进行保证
金调整。
e
或
offs
etting
进行反向或抵消交易。
4.
找一个反向头寸的交易者，
交换商品（实物），并在场外达成协议。这是唯一与联邦法
律规定的“所有交易在场内发
生”不同的例外。发生后，还需告诉交易所发生了什么。此
时，合约并未终止，只是头寸
相反的交易者达成一致，及交易的条款。正常实物交割只需
要一个交易者和清算所。
Eurodollar
欧元期货：基于
90
天
LI
BOR
，并且是
add-on
yie
ld
附加收益率，而非
discount
yield
贴现收益率。
最小变化价格叫做
tick
。
合约算法
（
100-
年化
LIBOR
百分
数）
%
0.01%
的波动，代表
$$25
每
$$1
百万美元（
0.01%*90
天<
/p>
/360
天
*1
百万）
债券期货：
1.
到期日期超过
15
天。
2.
可实物交割合约。
3.
面值
100,000
。
4.
以
面值的某
个百分数计。
股指期货：合
约价值
=
股指×倍数
货币期货：
以外币
unit
单
位建立合约。
价格以
USD/unit
单位计。
如比索合约
MXP500,000
。
欧元合约
EUR125,000
。汇率变动
USD0.0001
表示
M
XP500,000
合约变动
USD50
EUR125,000
合约变动
USD12.50(0.0
001
×
125,000)
option
writer
期权卖方
Long
call
买入期权长仓：购买买入期权
Short
call
买入期权短仓<
/p>
:
卖出买入期权
Long
put
卖出期权长仓：购买卖出期权
Shrot
put
卖出期权短仓：卖出卖出期权
股票期权只对股票拆分调整，不对股票分红调整。
American
options
美
式期权：可以在到期日前（含到期日）的任何时候行权。
European
options
欧
式期权：只有在合同到期日才可以行权。
Moneyness
价值状况：
in
the
money
有价值：如果立即
行权可以获得正的收益。
Out
of
the
money
无价值：
立即行权将会遭到损失。
At
the
money
立即行权即不会
获得收益，也不会
遭受损失。
Exchange-traded
or
listed
options
交易所交易或上市期权：规范化，标准化，流
动性，由清算所支
持。
long-term
equity
anticipatory
< br>securities
长期期权：到期日期长于
1
年的期权。
over-the-count
er(OTC)
柜台交易：不规范，存在对手方违约风险。
期权种类：
ial
options
金融期权。
s
on
futures
期货期权。
ity
options
商品期权。
strike
price
行权价
interest
rae
opti
ons
利率期权：和股票期权类似，但是相关的资产是一个参考利率
如
LIBOR
。交割时按本金×利率×天数
/360
的差价进行。不需要
delivery
long
interest
rate
call
利率买入期权长仓
和
shrot
interest
rate
put
利率
卖出期权短仓之和等于一个
FRA
远期利率协议长仓
。
interest
rate <
/p>
cap
：一系列利率买入期权，行权日期与浮动利率借贷
reset
dates
重置日相关：可以限制
利息支付的最大值。
caplet
：
cap
中的每个期权
interest
rate
flo
or
：一系列卖出期权。保护出借方免遭利率降低影响。限制最小利
息收入
interest
rate
collar
：
cap
和
floor
两者
之和。买家买入
cap
，同时卖出
fl
oor
以此
支付一些
cap
的费用。
利率期权的支付日是相关资产到期日后
90
天。如买入一个
60
天买入期权，基于
90
天
L
IBOR
。则计算时使用合同到期日的
LIBOR
（
60
天），支付日是在到期日后
< br>90
天
time
value
：不是时间价值，而是指投机价值：
option
value=instrinsic
value
+
time
value
期权的价格限制：
lower
bound
下限：美式期
权和欧式期权的下限都是
0
upper
bound
for
call
option
买入期权的上限：
美式期权和
欧式期权都是相关资产
的价格。
upper
bound
for
put
options
卖出期权的上
限：
美式期权相关股票为
0
的时候的执
行价格。欧式期权是执行价格的贴现（因为要到到期日才能行权）
fiduciary
call
受
托买入：
到期支付
X
的无息无风险债券
和行权价为
X
的买入期权之和。
如果<
/p>
call
是无价值的，那么到期的支付为
X
。如果是有价值的，那么
X+(S-X)=S
protective
put
保护卖
出：股票和卖出期权之和。有价值的时候
X+(S-X)=S
。
无价值的
时候是
S
。（
X
是
exercise
执行价
格。
S
是
sell
市场价格）
swap
的
length
叫做
tenor
< br>路程。
Swap
可以分解成一系列
FRAs
，并且在
settlement
dates
到期。
存在
swaps
facilitat
ors
互换主持人，
将对手方撮合。
也
存在互换合约的零售商、
大型
银行和券商，作为交易方。
互换合约的四种终止方法：
termination
互相终止：交易双方同意终止（通常
支付一定费用）。
ting
contract
抵消合同：做一笔相反的互换。
转
售：
在对手方允许的情况向，
将互换合约卖给第三
方。
但因为没有第二市场，
因此不常见。
on
互换期权。期权允许在特定时间购买特定互换以抵消。
currency
swap
货币互换
，一个交易方以一种货币支付，另一个交易方以另一种不同货
币支付（不以净价支付）。
fixed-for-fixed
currency
swap
固定
-
固定汇率货币互换步骤：
1.
交换本金。
2.
支付
全部
利息。
3.
再次交换全部本金。
plain
vanilla
纯香草利
率互换：交换差值
equity
s
wap
股权互换：可以包括增值，或包括红利在内的所有回报。
breakeven
price
盈亏
平衡点价格：对于
put
：行权价格
-
期权价格。
covered
calls
股票加入召回权：因为认为股票不会涨了，因此加入召回，
使得利益上
涨。
alternati
ve
替代品投资与传统投资相比：
1
.
所持资产的流动性更差。
2.
被投资
经理
specialization
特殊化。
< br>3.
问题更多，可获得
的历史回报数据和波动数据更少。
4.
规范更少，透明度更少。
5.
不同的法律对待和税收。
替代品投资与传
统投资相关度低。可以降低投资者投资组合综合风险。
替代品
的回报历史数据平均数要高于传统投资，因此投资替代品可以增加期望回报。即，
投资替
代品可以增加回报，减少风险。
hedge
funds
对冲基金有
lockup
period
封闭期和
notice
period
通知期限。通知期
限就是
赎回的时候需要一定期限才能处理。可能赎回会收取额外的费用。
FOF
投资于对冲基金的基金。适合小型投资者，但
FOF
还要再收取管理费。
在
down
equity
markets
下降的股市，
表现比全球股票要
好。
在
up
markets
上涨的市
场，回报会
lag
延时。
leveraged
b
uyouts
杠杆收购：基金主要使用债务购买公司组合。可以是银行借债，高
收益债券或
mezzanine
financing
夹层融资
夹层融资：仅次于高收益债券并且含有
warrants
认股权证或转换特性的债或优先股。
LBOs
杠杆收购分为
2
种：
ment
buyouts(MBOs
）管理层收购：当前管
理队伍购
买。
Management
buy-
ins(MBIs
）管理层买入：外部管理层替代当前管理层。
venture
capital(VC)
< br>fund
风险投资基金：在公司起步阶段投资。
风险投资基金管理者通常会干涉投资组合公司，
并且进入他们的董事会
，
或作为重要的管
理角色。
公司阶段：
ive
stage
形成阶段。
stage
后一阶段。
ine-
stage
夹层（中间）阶段。
其他
私有股（
PE)
策略：
development
capital
或者
minority
equity
：公司成长或重组
distressed
investing
< br>不良（企业）投资：成熟企业处于困难时期。
claw
back
回拨：
如果提成会导致投资者利润少于
80%
的投资组合利润，
超出部分需要回拨。
PE
退出策略：
sale
交易卖出：将投资组合公司
卖给其他买家。
：将投资组合公司股份
卖给公众。
talization
资本重组：公司通过发行债务
来支付权益所有者红利。
这不是退出，这样
fund
会控制公司，但是经常是退出的一步。
ary
s
ale
二级
市场出售。
-off
/liquidation
撇销
/
清算：不成功投资，对损失进行重估或调
整。
因为
PE
的公司估值频率很低，因此回
报的标准差和回报的相关性都可能被低估。
固定资产投资种类：
ntial
pr
operty
住宅物业：直接投资固定资产。
cial
real
estate
商业地产：通
过租金产生收入。
estate
investment
trust
固
定资产投资信托
(REITS)
：类似于投资固定资产
的基金。
其他种类：
timberland
林地和
farmland
农场：通过产出物作为收入。
appraisal
index
评价指数：通过不同种类的指标评价固定资产。
固定资产股价方法：
able
sales
approach
可比销
售法：近期相似固定资产出
售为参考。
approach
收入法：未来现金流的现值。或将
oper
ating
income
经营收入
(
NOI)
除以
capitalization(cap
）
rate
资本率。
approach
成本法：资
产的重置
成本，当前建设的土地成本和重建成本需要加入重置成本的估值。
futures
≈
spot
price
(
1
+
risk-free
rate
)
+
storage
costs
-
convenience
yield
convenience
yield
便利收益：期货合约期限内拥有商品使用的价值。
如果期货价
格大，则
contango
升水。否则
backwardation
贴水。
Roll
yield
期限收益：现货
价格和期货价格的差价，或者不同期限期货价格的价差
(
短
期
-
长期）。
collateral
yield
抵
押收益：
期货保证金收益。
in
spot
prices
现货价格
变化。
hurdle
< br>rate
最低回报率：按照期初资产计算的最低回报。高于此才能收业绩提成。<
/p>
对冲基金费用：“
2
and
20
”
2%
管理费加上
20%
业绩提成。管
理费按照期初资产收取。
业绩提成需要扣除管理费和最低回报。
positively
skewed
正扭斜表示右斜，有长的右尾部
无论
positively
skew
ed
还是
negatively
sk
ewed
，
median
都在中间。<
/p>
Positively
skewed
时
<
br>如发生概率为
mode
对于正态分布，
positively
skewed
时，中间柱子朝左边蹦，但名字却叫右斜
leptokurtic
尖峰，
mesok
urtic
常峰，
playtykurtic
低峰。
尖峰：更大顶部，更宽尾部
正太分布峰度和斜度都为
3
尖峰和负斜都代表风险（更大负尾部）
比正太分布斜度大或小
0.5
都是严重
比正太分布峰度大或小
1
都是严重
empirical
probability
经验概率
priori
probability
先验概
率
subjective
probability
主观概率
经验概率由过去数据建立，
先验概率由形式推理
+
检验过程决定，主观概率最不正式，加<
/p>
入个人调整
odds
0.125
，则
o
dds=0.125/
（
1-0.125
）
=1/7
。
Odds
against
the
event=7/1
joint
p
robability
表示
P(AB)
，
conditional
probability
表示
P(A|B)
tree
diagram
分支图
Cov(Ri,Rj)=E{[Ri-E(Ri)][Rj-E(Rj)]},
可正可负，且无极限
correlation
coefficient=COV/
标准差
1*
标准差
2
它范围
-1
到
1
权重用
market
value
来计算
Bayes
’
formula
P(I|O)=P(O|I)/P(O)*P(I)
probability
function
< br>：
p
（
x
）
=P
（
X=x
）
binomial
dist
ribution
二项分布，当实验次数为
1
< br>时，又叫做
bernoulli
分布。
< br>
二项分布
p
（
x
）
=p^x(1-p)^(n-x)
X
次成功：
C
（
n
，
x
）
*p^x*(1-p)^(n-x)
二项分布的期望
=np
二项分布的方
差
=np
（
1-p
）
正态分布的线性组合仍然是正太分布
95%
置信区间：
95%
的概率落入该
区间
对于正太分布：
90%
E
（
x
）
-1
.65
标准差
到
E(x
）
+1.65
标准差
95%
-1.96
99
-2.58
罗伊安全第一定律：优化的组合回报低于一个阀值的概率最小化
SFRatio=[E(Rp)-Rl]/
标准差，最小化该值
和夏普比例不同，这里比较的是阀值
lonnormal
distribution
对数正太分布变量是
e^x
注意不是
logx
蒙特卡洛模拟：重复生成风险因素，并计算结果（
< br>100,1000
次）
1.<
/p>
决定股票价格和相关利率的可能分布
2.
随机生成股票价格和利率
3.
对每组风险因素值对应的选项计算估值
-
-
-
-
-
-
-
-
-
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