-
目
录
一、杜邦分析法简介
.
.............................................
............
1
（一）杜邦分析法
.
..............................................
..........
1
（二）杜邦分析法的特点
.
...........................................
.......
1
（三）对杜邦分析法的分析
.
..........................................
......
1
1.
股东权益报酬
率是杜邦分析系统的核心
.
....
...............................
2
2.
资产报酬率是反映企业获利能力的一个重要财务比率
< br>
.
.......................
3
3.
从企业销售方面的分析
.
...............................
..................
3
4.
在企业资产方面的分析
.
...............................
..................
3
二、杜邦分析法在烟台万华财务分析中的应用
.
..................................
.
4
（一）各财务指标计算与分析
.
.........................................
.....
6
1.
净资产收益率分析
.
.................................
....................
6
2.
总资产净利率分析
.
.................................
....................
7
（二）综合评价
.
< br>............................................... ..........
12
三、对于烟台万华的改进建议
.
.........................................
.......
12
（一）提高存货周转率
.
............................................ .......
12
（二）提高销售净利率
.
............................................ .......
12
1.
提高销售收入
< br>.
...................................
.....................
12
2.
降低各种成本费用
.
.................................
...................
13
（三）加强资产管理，提高营运能力
.
......................................
.
13
1.
短期的影响
.
....................................
......................
13
2.
长期的影响
.
....................................
......................
13
参考文献
.
..................................................
................
13
财务管理是公司管理的核心之一，如何实现股东财富最大化或
公司价值最大化又是财
务管理的中心目标。任何一个公司的生存与发展都依赖于该公司能
否创造价值。公司有实
现企业价值最大化的责任，出于向投资者
(
股东
)
解释经营成果和提高经营管理
水平的需
要，公司需具备一套实用、有效的财务指标体系，以便据此评价和判断企业的经
营绩效、
经营风险、财务状况、获利能力和经营成果。杜邦分析法是一种典型实用的财务
综合分析
法，通过杜邦分析，可以对企业的财务状况有一个比较全面的了解，从而可以更
加客观的
反映企业的财务状况。
一、杜邦分析法概述
（一）杜邦分析法
杜邦分析法是由美
国杜邦公司创造的财务比率指标分析模型。杜邦体系分析法是一种
对财务比率进行分解的
方法，不是另外建立新的财务指标。该方法关键是建立完整的、连
贯的财务比率体系，并
确定总指标即所谓龙头指标，然后运用指标分解的办法建立起各个
指标之间的相互联系，
最后通过数据的替代，确定各从属指标变动对总指标的影响。这种
方法是以股东权益报酬
率为龙头，以总资产收益率为核心，构成一个揭示影响公司获利能
力的完整的财务指标分
析体系。
杜邦分析法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指
标——净资产收益率出发，层层
分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和
企业风险，从而满足通过财务分
析进行绩效评价的需要，在经营目标发生异动时经营者能
及时查明原因并加以修正，同时
为投资者、债权人及政府评价企业提供依据。
（二）杜邦分析法的特点
< br>杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内
在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。
采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地
了解企业的经营和盈利状况提供方便。
杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售
净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考
察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
（三）对杜邦分析法的分析
杜邦分析法中净资产收益率受三类因素影响：
营运效率，用利润率衡量；
资产使用效率，用资产周转率衡量；
财务杠杆，用权益乘数衡量。
净资产
收益率
=
利润率（利润÷销售收入）×资产周转率（销售收入÷
资产）×权益
乘数（资产
/
权益）
净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，也叫净值报酬率或
权益报酬率，它综
1
合体现了企业资产使用效率和融资状况。
图
1
杜邦分析图
注
:
权益乘数表示企业的负债程度
,
权
益乘数越大
,
企业负债程度越高。
如图
1
所示，净资产收益率
=
总资产净利率×权益乘数
< br>而且
:
总资产净利率
=
销售净利率×总资产周转率
所以
:
净资产收益率
=
销售净利
率×总资产周转率×权益乘数
从公式中看，
< br>决定净资产收益率高低的因素有三个方面：
销售净利率、
总资产周转率、
权益乘数。
这样分解之后
,
可以把净资产收益率这样一个综合性指标发生升降变化的原因具
体化，比只用一项综合性的指标更能说明问题。
权益乘数可直观地反映出企业每拥有
1
元自有资金所能扩展出来的资产规模。
销售净
利率指标反映企
业每
1
元销售收入可实现的净利润，进一步我们可从销售额和销
售成本两
个方面展开该指标高低的因素分析。总资产周转率是反映运用资产赚取销售收入
能力的指
标，
除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行
分析外
,
还可以通过对流动资产周转
率
、
存货周转率、
应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的
分析
,
判明影响资产周转
率的主要问题
出在哪里。
杜邦分析是对企业财务状况进行的综合分析。它通
过几种主要的财务指标之间的关
系，直观、明了地反映出企业的财务状况。从杜邦分析系
统可以了解到以下的财务信息：
1.
股东权益报酬率是杜邦分析系统的核心
股东权益报酬率是综合
性极强、最有代表性的财务比率。企业财务管理的重要目标之
2
一就是实现股东财富最大化，股
东权益报酬率正是反映了股东投入资金的获利能力，这一
比率反映了企业筹资、投资和生
产运营等各方面经营活动的效率。股东权益报酬率取决于
企业资产报酬率和权益乘数，资
产报酬率主要反映企业在运用资产进行生产经营活动的效
率如何，而权益乘数则主要反映
了企业的筹资情况，即企业资金来源结构如何。
2.
资产报酬率是反映企业获利能力的一个重要财务比率
< br>资产报酬率揭示了企业生产经营活动的效率，综合性也极强。企业的销售收入、成本
费用、资产结构、资产周转速度以及资金占用量等各种因素，都直接影响到资产报酬率的
高低。资产报酬率是销售净利率与总资产周转率的乘积。因此，可以从企业的销售活动与
资产管理两个方面进行分析。
3.
从企业销售方面的分析
从企业的销售方面看，销售净利率反映了企业净利润与销售收入之间的关系。一般来
说，销售收入增加，企业的净利润也会随之增加。但是，要想提高销售净利率，必须一方
面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的
增长，使销售净利率提高。由此可见，提高销售净利率必须在以下两个方面下工夫：
< br>
（
1
）开拓市场，增加销售收
入
在市场经济中，企业必须深入调查研究市场情况，了解市场
的供需关系，在战略上，
从长远利益出发，努力开发新产品；在策略上，保证产品的质量
，加强营销手段，努力提
高市场占有率，这些都是企业面向市场的外在能力。
（
2
）加强成本费用控
制，降低耗费，增加利润
从杜邦系统中，可以分析企业的成本
费用结构是否合理，以便发现企业在成本费用管
理方面存在的问题，为加强成本费用管理
提供依据。企业要想在激烈的市场竞争中立于不
败之地，不仅要在营销与产品质量上下工
夫，还要尽可能降低产品的成本，这样才能增强
产品在市场上的竞争力。同时，要严格控
制企业的管理费用、财务费用等各种期间费用，
降低耗费，增加利润。这里尤其要研究分
析企业的利息费用与利润总额之间的关系，如果
企业所承担的利息费用太多，就应当进一
步分析企业的资金结构是否合理，负债比率是否
过高，不合理的资金结构当然会影响到企
业所有者的收益。
4.
在企业资产方面的分析
（
1
）分析企业的资产结构是否合理，即流动资
产与非流动资产的比例是否合理
资产结构实际上反映了企业资
产的流动性，它不仅关系到企业的偿债能力，也会影响
企业的获利能力。一般来说，如果
企业流动资产中货币资金占的比重过大，就应当分析企
业现金持有量是否合理，有无现金
闲置现象，因为过量的现金会影响企业的获利能力；如
果流动资产中的存货与应收账款过
多，就会占用大量的资金，影响企业的资金周转。
（
2
）结合销售收入，分析企业的资产周转情况
资产周转速度直接影响到企业的获利能力，如果企业资产周转较慢，就会占用大量资
金，增加资金成本，减少企业的利润。资产周转情况的分析，不仅要分析企业总资产周转
率，更要分析企业的存货周转率与应收账款周转率，并将其周转情况与资金占用情况结合
3
分析。
从上述两方面的分析，可以发
现企业资产管理方面存在的问题，以便加强管理，提高
资产的利用效率。
总之，从杜邦分析系统可以看出，企业的获利能力涉及生产经营活动的方方面
面。股
东权益报酬率与企业的筹资结构、销售规模、成本水平、资产管理等因素密切相关
，这些
因素构成一个完整的系统，系统内部各因素之间相互作用。只有协调好系统内部各
个因素
之间的关系，才能使股东权益报酬率得到提高，从而实现股东财富最大化的理财目
标。
二、杜邦分析法在烟台万华财务分析中的应用
运用杜邦分析法可以解释指标变动的原因和变动趋势，从而为采取措施指明方向。现
以烟台万华的财务报表为例进行分析。
烟台万华作为一家
负责任的上市公司，致力于创建国际一流的化工新材料公司。主要
从事
< br>MDI
为主的异氰酸酯系列产品、芳香多胺系列产品、热塑性聚氨酯弹性体系列产
品的
研究开发、
生产和销售，
是亚太地
区最大的
MDI
制造企业。
目前，
公司共有两套
MDI
装置，
产能达到
50
万吨
/
年，产品质量和单位消耗均达到国际先进水平。
表
1
烟台万华
2008-2010
年利润表
单位：人民币十万元
项
目
一、营业收入
减：营业成本
营业税金及附加
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
加：公允价值变动损益
投资收益
二、营业利润
加：营业外收入
减：营业外支出
三、利润总额
减：所得税费用
四、净利润
行次
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
2008
年
63879.00
53002.96
185.63
1245.10
2197.24
50.93
-35.19
-8.46
5228.42
12452.29
1443.75
98.48
13797.56
1008.57
12788.99
2009
年
52440.08
43953.03
182.65
1227.54
2220.12
56.42
19.47
-0.37
4906.95
9687.43
745.14
101.07
10331.50
645.19
9686.31
2010
年
74226.97
63364.35
239.43
1488.20
2323.91
-50.32
9.84
0.37
4623.58
11475.51
2004.52
5.00
13475.03
1039.38
12435.65
表
2
烟台万华
2008-2010
年资产负债表
单位：人民币十万元
资产
流动资产
2008
年
2009
年
2010
年
负债及所有
者
2008
年
权益
2009
年
2010
年
流动
负债
4
货币资金
交易性金融
资产
应收票据
应收账款
预付账款
其他应收款
存货
一年内到期的
< br>非
流动
资产
其它流动资产
9863.48
8716.99
4620.42
短期
借款
30.68
应付
票据
2823.94
1775.33
1721.90
6700.00
3000.00
1267.37
934.99
933.01
8121.21
7284.21
12859.81
应付
账款
1528.49
1643.54
2920.85
预收
款项
3153.84
9482.02
6720.17
应付职工薪
酬
2749.07
1923.13
2321.68
应缴
税费
1977.94
2563.37
3359.44
应付
利息
其他
应付款
625.10
1277.83
2394.89
480.00
715.18
2.91
120.03
509.25
310.95
10.41
-647.45
1.97
165.44
7.05
182.84
其它流动负
债
2081.14
1432.77
1324.54
流动资产合计
27394.03
31643.94
32802.37
流动负债合
计
8124.67
12807.99
9227.73
非流动资产
长期股权投资
固定资产
在建工程
工程物资
无形资产
长期待摊费用
递延所得税
资产
非流动资产
合计
资产合计
非流
动负债
长期
应付款
非流
动负债
合计
135.27
135.27
121.75
121.75
108.22
108.22
9930.57
11752.55
14226.41
7785.23
7379.31
6830.35
负债
合计
38.22
155.53
202.03
160.51
430.48
1110.49
所有
者权益
57.46
197.42
244.36
114.91
实收
资本
292.24
资本
公积
13.22
盈余
公积
167.40
未分
配利润
8259.94
12929.74
9335.95
16633.34
16633.34
16633.34
1014.26
1014.26
1014.26
8184.20
9637.14
11502.49
11574.38
11491.04
17071.35
所有
者权益
37406.18
38775.78
46221.44
合计
负债及所有
者
45666.12
51705.52
55557.39
45666.12
51705.52
55557.39
权
益合计
18272.09
20061.58
22755.02
图
2
2010
年烟台万华杜邦财务分析图
权益净利率
27.74
％
5
资产净利率
2.12
％
权益乘数
1.20
×
×
÷
÷
1.
净资产收益率分析
净资产收益率
=
总资产净利率×权益
乘数
2008
年
35.42
％
=
29.03
％
×
1.22
2009
年
26.53
％
=
19.95
％
×
1.33
6
（一）各财务指标计算与分析
2010
年
27.74
％
=
23.12
％
×
1.2
表
3 2008
年
< br>-2010
年烟台万华净资产收益率及构成因素一览表
项目名称
净资产收益率
总资产净利率
权益乘数
2008
年
35.42
％
29.03
％
1.22
2009
年
26.53
％
19.95
％
1.33
2010
年
27.74
％
23.12
％
1.20
2008
年该公司净资产
收益率为
35.42
％
，
2009
年降到
< br>26.53
％
，
2010
年有所回升为
27.74
< br>％。观察总资产净利率和权益乘数可以发现，两者均有相应的增减变化，因此可知净
资产收益率的变化是总资产净利率和权益乘数两个方面共同影响的结果。
从上表可以看出，烟台万华的净资产收益率在
2008
年最高，但
2009
年有比较大的下
降，将净资产收益率分解为权益乘数、总资产净利率，可以发现问题产生的原因。分析总
资产净利率和权益乘数，尽管
2009
年权益乘数最高，但由
于当年的总资产净利率在
08
年
到
10
年三年中最低，因此造成
2009
年净资产收益率最低。通过对净资产收益率的分解可
以发现，权益乘
数
2008
年至
2010
年的变化相对较小，基本上比较稳定，因此对净资产收
益率的影响相对较小，
因此，总资产净利率过低是导致烟台万华
2009
年净资产收益
率过
低的关键因素。
2.
总资产净利率分析
总资产净利率
=
销售净利率
×
资产周转率
2008
年
29.03
％
=
20.02
％
×
1.45
2009
年
19.95
％
=
18.47
％
×
1.08
2010
年
23.12
％
=
16.75
％
×
1.38
表
4 2008
年
-2010
年烟台万华总资产净利率及构成因素一览表
项目名称
总资产净利率
销售净利率
资产周转率
总资产净利率把企业一定期间的净利润与企业的资产相比较，表明企业资产利用的综
合
效果。企业净利润的多少与资产数量、资产结构和经营水平都密切相关。因此，资产净
利
率越高，表明企业资产的利用效果越好，说明企业在增加收入和节约资金等方面取得了
良
好的效果。
从表
4
< br>可以看出，
2008
年到
201
0
年烟台万华销售净利率一直处于下降的状态，并且
在
2010
年其销售净利率达到了三年来的最低值
16.75
％，
总资产周转率则是先下降后上升，
在
2010
年资产周转率有比较大的提高的影响下，
总资产净利率也相应的有所提高。但是，
7
2008
年
29.03
％
20.02
％
1.45
2009
年
19.95
％
18.47
％
1.08
2010
年
23.12
％
16.75
％
1.38
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