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1
Chapter 6
International
Parity Conditions
国际平价
（汇率的决定因素）
PART ONE
学习准备：
（一）学习目标
1.
Examine
how
price
levels
and
price
level
changes
(inflation)
in
countries
determine
the
exchange rate at which
their currencies are traded.
看看国家中价格水平和
价格水平的变化
(
通货膨胀
)
如何决定通货贸易中本国货币的汇率
2. Show how interest rates reflect
inflationary forces within each country and
currency
说明利率如何反映每个国家通胀压力和货币
3.
Explain
how
forward
markets
for
currencies
reflect
expectations
held
by
market
participants
about the
future spot rate
解释远期市场的货币如何反映市场参和者对未来即期汇率的预期
4. Analyze how, in
equilibrium, the spot and forward currency markets
are aligned with interest
differentials
分析如何现货和远期外汇市场如何在平衡中和利益差异并列。
引言：将汇率、价格水平和利率联系在一起的经济理论被称为
国际平价条件。很多人认为，
这些国际平价条件组成了国际金融界特有的金融理论的核心
部分。这些理论可能并不总是
“真正的”
相比起学生和从业者在现实世界中观察到的。
但错的并不是理论本身，
而是现实
中的使用方式。
全章共五个部分
第一部分
Prices and
Exchange Rates
价格和汇率
< br>如果同质的商品或服务在两个不同的市场上出售，
不限制该商品在市场间的销售，
且转
运商品无运输成本，则两个市场中该商品的价格应该相等。
这被称为“一价定律”
。
单一价格定
律指出
,
在其他条件不变的情况下
(<
/p>
没有交易成本
)
产品在所有市场的价格应
该是一样的。
即使一个特定产品的价格在不同的货币体系中，<
/p>
比如这个产品的价格在美元
(P),
乘以
即期汇率
(
年代
,
日圆兑美元
),
等于这个产品的价格在日元
(P?
)
。
公式：
相反
,
如果价格用当地货币表示
,
（市场是
有效的）
,
相对的汇率可以推导出当地的产品价格。
第二部分
Purchasing Power Parity
(PPP)
& The Law of One Price
如果一价定
律对于所有产品和服务均成立，
则购买力平价汇率可从任何单个价格集中获
得。通过比较以不同货币标价的同质商品，人们可以决定存在于有效市场中的“真实的”或
购买力平价汇率。
这是绝对购买力平价理论。
绝对
购买力平价认为，
即期汇率是由相似产品
集的相对价格决定的。
被《经济学人》
命名的
“
巨无霸指数
”
就是一个典
型的一价定律的例子。假设巨无霸在所
有国家都是相同的
,
它作为衡量通货是否以市场价格进行交易的指标。假设巨无霸在中国卖
11.0
元
(
人民币
)
，
而相同的巨无霸在美国售价为
3.41
美元，
实际汇率是
7.6
0
元人民币
/
美元。
< br>
S
?
P
P
（罗小懒）制造
版权所有！期末加油
2
在这个案例里可以看到人民币被低估了
58%
。
巨无霸指数是一价定律的
实际使用，
并且能很好的测定估值，
明白这一点至关重要。
首
先，
产品本身在各市场中是近似同一的。
这是因为产品的一致性，
流程优化以及麦当劳的商
誉。
同样重要的第二点是，
产品中很大部分是本土原
料成本和投入成本。
这意味着该产品在
各国的价格代表了国内成
本和价格，而并非受汇率影响的进口价。
还有一个补充公式，
P126:
第三部分
Relative
Purchasing Power Parity
相对购买力平价
如果绝对购买力平价
理论的假设放宽，我们观察到相对（实际）购买力平价。
1.
这个想法是，购买力平价在确定今天的即期汇率时不是特别有帮助，但是一段时期内，两
个国家之间的实际价格变动决定了两国间汇率的变动。
2.
此外，如果两个国家之间的即期汇率在开始时处于平衡状态，它们
之间的通胀率差的任何
变化从长远来看，往往会被相等但相反的即期汇率的变化所抵消。
（罗小懒）制造
版权所有！期末加油
3
<
/p>
（请看书上
128
页对这个图的解释，我
已经懒得翻译了亲爱的。
）
购买力平
价的主要理由是如果一国经历比其贸易伙伴国更高的通货膨胀率的话，
并且汇
率不变，
则其出口的商品和服务和其他地方制造的商品相比竞争力减弱。<
/p>
从外国进口的商品
和国内的高价商品相比竞争力增强。
这些价格变动会导致国际收支经常账户赤字，
除非被资
本，资金流量抵消。
从这些实验中得出两个一般性结论：
1.
购买力平价理论在长期更好的成立，但短期较差。
2.
该理论在有相对高通胀及不发达资本市场的国家更加成立。
（一）
Exchange Rate Indices: Real and Nominal
汇率指数：真实和名义
1.
名义有效汇率指数是在加权平均的基础上，用真实汇率算出目标货币价值随时间的指数。
该指数并没有货币的真实价值抑或购买力平价相关的东西。
名义有效汇率
指数简单的计算了
币值和随机选择的即期间的关系，却被用于构造实际有效汇率指数。<
/p>
2.
实际有效汇率指数指出货币的加权
平均购买力是怎样相对于某随机选择的即期变化的。
C
$$
$$
$$
3.
如果汇率变化正好抵消了通胀率差别，假如购买力平价成立，所有真实
有效汇率指数都维
美国实际汇率指数
E
R
?
E
N
x
<
/p>
FC
C
持在
10
0.
如果汇率比差别通胀率证明的要高，则该指数会大于
100
，如果真实有效汇率大于
100
，则从
竞争角度认为货币被高估。价值低于
100
的指数暗示了货币被
低估。
（该图表示日元美元和欧元
在过去
30
年实际有效汇率的变动。
）
4.
除了测度购买力平价的偏差外，
一国的真实有效汇率还是重要的管理工具，来预测该国国
际收支及汇率所受的向上或向下
的压力，并指出该国出口品的需求度。
（二）
Exchange Rate
Pass-Through
汇率直通
（小
king
完全没讲，书旁边也没有中文。等我心情好了再来
翻译你）
第四部分
Interest Rates and Exchange
Rates
利率和汇率
以经济学家欧
文
-
费雪命名的费雪效益认为，各国的名义利率等于要求的真实
回报率加
上对预期通胀率的补偿。
（罗小懒）制造
版权所有！期末加油
4
<
/p>
i
是名义利率，
r
是真实利率，π是出借资金的这段时期的通胀率，交叉乘积项
r
π是相
对较小的值得下降。
如果适
用于两个不同的国家，如美国和日本，费雪效应会被表述为
应该指出，
这需要对未来通胀率的预测，
而不是已经发生的通货膨胀，
而预测未来是很
困难的。
实验显示费雪效应通常存在于短期的政府证券中，
< br>如短期及中期的国库券。
该实验使用
了事后的全国性通胀
率。
对更长期证券的比较收到未到期债券市值波动所带来的渐增的金融
< br>风险的影响。
对私人发行的证券比较受发行人信用状况的良莠不齐的影响。
由于过去的通胀
率并非未来预期通胀率的准确测度，因此所有这些实验
都是不确定的。
（一）
international Fisher
effect
（
Fisher-
open
）
国际费雪效应，指出即期
汇率的变化量应等于但相反于国家之间的利率差。
如果我们用
美元和日元，美元和日元之间的即期汇率的预期变动应该是（在近似形式）
国际费雪效应的理由是，投资者必须被予以奖励或处罚，以抵
消汇率的预期变化
国际费雪效应预测到，
在有无限制的资本流动的情况下，
投资者应该对投资于美元或日元债
券无动于衷，
因为世界各地的投资者会看到同样的机会和竞争。
实验支持国际费雪效益假定的关系，
尽管存在大量短期偏离。
然而，
近来的研究提出一
个更加严肃的质疑，
他们表明大多数主要货币都存在外汇风险补偿。
而且，
対无抵补套利
（简
略说法）的投机活动会使货币市场扭
曲。因此，汇率的预期变化可能会一直大于利差。
（三）
The Forward
Rate
远期汇率
远期汇率
1
）远期利率是今天确定的在将来的某日所报的结算汇率
2
）货币之间的远期外汇协议规定交换的外币将在未来的某个特定日期买入或卖出远期（通
常为
30
，
60<
/p>
，
90
，
180
，
270
或
3
60
天）
3
）远期汇率是由相同到期日的两个主体货币的欧元货币利率比调整当前即期汇率计算
远期汇率的例子有
Sfr1.480
0/$$
，
4.00
％年利率的
90
天欧元瑞士法郎存款利率的即期汇率和
8.
00
％年利率的
90
天欧洲美元存款利
率
远期溢价或折价在每年的百分比
计算所述的即期和远期汇率之间的百分比差异，
当间接的方
式表
述（每家货币单位外币，
FC/$$
）
，
那么公式是
（罗小懒）制造
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