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钢铁企业套期保值地定位和策略
德丰期货公司
石生江
2011
年
5
月
一、
套期保值发展地三个阶段
1.
传统性套期保值概念
?
套期保值，英文为
hedge
，即对冲之意，即指期现对冲
.
?
目前是大部分企业使用应用地理论
基础，
来源于凯恩斯和希格斯地理论，
主要是基于现
货市场和期货市场相反地头寸，
来规避现货市场地风险，
< br>这是基本地套期保值地定义
文
档来自于网络搜索
传统型套期保值遵循地原则
商品种类相同
商品数量相等
月份相同（相近）
交易方向相反
传统型套期保值地局限性
期货与现货数量相等原则难以实现
期
货价格与现货价格波动不一定完全一致，如果按照
1:1
地比例
套期保值，并不能完全对冲风
险
期货与鲜活品种相同原则难以实现
期货市场品种相对有限，难以满足不同企业地需求
传统型套期保值地局限性
只有在金融
属性不突出，期货与现货价格高度一致地理想化条件下，传统型套期保值才能完全
规避风
险
.
销售收入确定
原材料价格等各项成本确定
目标利润率明确
不获取机会利润
期货价格符合预期判断
2.
基差逐利理论
霍尔布鲁克·沃金
(1895-1985)
1962
年
，
美国著名地期货理论家沃金提出了基差套期保值地理论，
改变
了人们对于套期保值地
传统认识
.
套期保值
不是直接对价格进行投机，而是对基差进行投机
- 1 -
期货价格
现货价格
价差扩大时，平仓了结
.
价差回归时，平仓了结
.
期货贴水，或小幅升水，则买进期货保值
期货升水，且足够大，则卖出期货保值
无论现货价格高低，基差存在足够利润，如此一来，无论现货价格上升还是下降，只要期现价
< br>差缩小即可获利
.
?
基本思路
：
将期货市场当做远期采购原料或销售商品地第二市场，
当期货
价格比现货价格更为
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有利则进行套期保值，
否则不进行套期保值
.
文档来自于网络搜索
?
优点：
主动基差逐利，锁定较
高地经营利润
?
缺点：
当基差不利时，丧失套保机会，不能消除价格大幅波动带来地经营损失
在基差不利地情况下，同样需要采取保值措施规避风险
螺纹钢主力合约与某市三级钢检尺价格
基差
主力合约
HRB400
20mm
：某市
检尺
北方某钢铁冬储卖出套保，初始
平均极差
-798
，平仓平均基差
-2
45.5
，盈利
552.5
个点
10
年
4
月中旬，期货出现平水甚至贴水，根据基差逐利理论丧失一次套保机遇，无法回避期现
价格暴跌风险
3.
现代套期保值理论
现代套期保值理论由
Johnson
、
Ederington
较早提出，通过采用马科维茨地组合投资理论来解释<
/p>
套期保值概念，即将现货市场和期货市场地头寸作为企业资产来看待，套期保值实际上是资
产
组合
.
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该理论实际上是利用期货市场地流动性和价格敏感性，通过随时调整期
货保值数量来合理地管
理风险，在合适地或可承受地风险情况下获得所对应地最好利润，
即研究有效保值地操作方法
.
比如在牛市环境下，卖出保值就可
以减少卖出地规模，减少无效保值地量，根据市场情况，允
许现货有一定地风险敞口
.
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基本思路：净头寸管理
?
净头寸
=
风险敞口
=
现货净头寸
+
期货净头寸
?
现货净头寸
=
库存
-
订单
?
期货净头寸
< br>=
多头
-
空头
< br>
?
在大势为牛市中，
卖出保值地数量应小于其当时地库存量或产量，
使企业地净头寸为现<
/p>
货净多；
而买入保值地数量应大于其计划采购量，
即企业地净头寸为期货净多
.
文档来自于
网络搜索
?
在大势为熊市中，
卖出保值地数量应大于其当时地库存量或产量，
使企业地净头寸为期
货净空；
而买入保值地数量
应小于其计划采购量，
即企业地净头寸为现货净空
.
文档来自于
网络搜索
现代保值对传统保值理论原则地拓展
商品种类相同
商品种类相同或相关
商品数量相等
商品数量净头寸管理
月份相同（相近）合约月份合理展期
交易方向相反
交易方向相反
传统型套期保值
新型套期保值
注意
套期保值地核心原则
——交易相反原则
如果企业地期货净
头寸与现货头寸地方向相同，或者期货净头寸超过了对冲全部现货风险所需
要地期货头寸
，就是投机，而不是套期保值，此时就会出现风险敞口，也就是“单腿”现象
.
文
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现代套期保值地优势
新形势下地套期保值
理论扩充及深化
模型精细化数量化
套期保值机制地建立
针对不同企业量身定做
基于强大地研发平台
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二、现代套期保值策略地要点
1.
现代套期保值策略地三项原则
<
/p>
?
1
、大势逻辑原则
.
对当前市场运行趋势要有正确地判断，保值地逻辑也要正确
.
?
2
、净头寸原则
.
根据大势调整风险敞口大小，通过调整期货现货
净头寸来动态管理企业承担地
风险和预期收益
.
?
3
、提前量原则
.
在大势判断地基础上，购销量、库存量随之进行变化，进而在期货保值上也进
< br>行相应调整
.
2.
风险衡量是套期保值地关键
确定风险
上涨风险
下跌风险
时间周期
衡量风险
风险大小
能否承受
制定方案
保不保
保多少
如何保
后续控制
A-
从产业链上确定企业风险
对冲原料上涨风险
对冲上涨
矿山
冶炼厂
中间商
消费商
对冲下跌风险
对冲产品下跌风险
对冲库存风险
对冲库存下跌风险
B-
从经营环节确定企业风险源
采购环节
销售环节
库存环节
价格上涨风险
价格下跌风险
价格下跌风险
买期套保
卖期套保
卖期套保
C-
不同企业如何确定风险敞口
?
生产企业：
–
现货净头寸
=
产能
+
库存
-
销售订单，其中产能
是核心，上涨时需对冲原料风险，下跌时需锁定
产能价值
?
贸易企业：
–
现货净头寸
=
采购订单
+
库存
-
销售订单，其中
库存是核心，上涨时需控制进货成本，下跌时需
锁定库存价值，平时可随时进行基差套利
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?
加工企业：
–
现货净头寸
=
库存
+
采购订单
-
采购需求，其中
采购需求是核心，上涨时需对冲原料风险，下跌
时需锁定加工利润
3.
套期保值时机地选择
?
市场形势分析：供求矛盾转移和价格趋势地变化
?
企业经营分析：期货盘面价格对应企业采购、销售和库
存有合理利润
?
基差分析：尽量选择
基差有利时机，基差不利时可适当减少保值比例
4.
套期保值流程
企业经营目标
套期保值决策
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被套保项目地数量
合约选择
所需资金量
期货市场动态
具体地套期保值操作
期货市场相关规则
生产计划
现货数量
< br>/
库存量
贸易方案
贸易合同
未来价格预测
风险分析
风险承受力
三、套期保值地制度设计
成功套期保值地要素
?
制定套期保值计划
?
合理地组织架构
?
有效地制度保证
< br>?
建立适合企业自身地套期保值评价体系
1.
组织架构总体原则
企业参与期货交易地总体原则是决策、
交易与风险监管分开，
即设立专门地部门分别从事期货
交易地
决策和执行，同时由另一个部门（通常为财务部门）负责风险监督和报告
.
文档来自于网络搜
索
2.
严格地风险控制制度
集团总部成立期货交易领导小组
公司参与期货交易管理条例
公司期货交易人员管理条例
第一层风险管理
财务处从财务方面监督控制风险
每天检查期货交易地记录持仓
财务监控
第二层风险管理
期货交易室自身控制风险
期货行情分
析小组定期分析公司期货头寸风险、运作策略以及操盘小组实施情况
第三层风险管理
3.
建立健全各项制度
?
内部决策执行程序
?
风险控制制度
?
报告制度
?
财务管理制度
?
信息披露制度
4.
建立适合企业地套期保值评价体系
?
经营评价标准
:
–
套期保值能否实现预期地经营目标
?
市场评价标准：
< br>–
套期保值能否实现比单纯现货更高地绩效
?
适合自身企业地
- 4 -
谢谢
The Locations and Strategies of the
Hedging of Steel
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Enterprise
s
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Shi
Shengjiang
Defeng Futures Co., Ltd.
May of 2011
I
The three phase of the hedging
1. Traditional hedging
concept
文档来自于
网络搜索
The hedge, means hedging, that is the
hedge of futures and spot.
文档来自于网络搜索
At
present, the theory foundations which are applied
by most of the enterprise,
rooting in
the theory of Keynes and Higgs, it is mainly used
to avoid the risks of the
spot market
on the basis of the opposite positions
of spot market
and the futures
market, this
is the basic definition of the hedging.
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The
principles which are abided by traditional
hedge
文档来自于网络搜索
Categories of Commodities are
homological;
Quantities of Commodities
are homological;
Same month (or close)
Reversed transaction directions
The limitation of traditional hedging
The principle of the quantities of
futures and spot is difficult to achieve.
文档来自
于网络搜索
The prices fluctuations of futures and
Cash are not always completely accordant,
if
the
hedging
uses
the
proportion
as
1:1,
it
could
not
avoid
the
hedge
risk
comple
tely;
文档来自于网络搜索
The homology principle of varieties of
futures and cash is difficult to
achieve;
文档
来自于网络搜索
The futures market varieties are
limited; it is difficult to satisfy the demands of
different
enterprises
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The limitation of traditional hedging
Only
when
the
finance
property
is
not
obvious,
and
in
the
condition
of
the
futures
prices
and
spot
prices
are
highly
accordant,
the
traditional
hedging
could
avoid the risk
completely.
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The sales revenue is ascertained
The costs of raw materials and etc are
ascertained
The goal profit margin is
definite
Not obtain opportunity profit
The futures price accords with the
expectation
judgment
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2. Basis chasing profits theory
Holbrooke Waking
(1895-1985)
In 1962, the famous futures
theoretician, Waking put forward the Basis Hedging
Theory, and this changed the
traditional understanding of the hedging.
文档来自于网络
搜索
The hedging
It's not the
speculation for prices, but is the speculation for
basis.
文档来自于网络搜索
Futures prices
Spot price
When the spread became larger, use
Close Position to finish it.
文档来自于网络搜索
When
the spread was coming back, use Close Position to
finish it.
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索