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——苏泊尔财务指标分析
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12
月
20
日
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1
2011
年
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行业分析
(
一
)
外部环境分析
：
美的在电饭煲行业一枝独秀，
市场份额接近
50%
，在国内稳居行业第一。
方太
、
AO
史密斯，
两者皆为行业内的高端
品牌，在专业化过程中注重技术创新，产品研
发。方太，其产
品能够在终端保持领先，售价也高出一般品牌好几倍，而
AO
史密斯则已经在热水
器行业立足了将近
137
年。今年的“质量门”事件中，苏泊尔受到很大的影响。这件事有提醒我
们必
须严控质量。中国家电企业与日本、美国、
韩国、德国等发达
国家的区别主要表现为产品和利润的模式。中国家电的制造业
一直是中间大、两头小的“枣核形”；而国外企业的增值比率中，营销占到
30%
，研发占到
40%
、
采购占
5%
、制造只占
10%
、分销占
5%
、服务占
10%
，典型的“哑铃式”结构。
这
也是为何中国家电企业盈利能力薄弱的原因，大家电企业经过多年发展，慢慢走向
成熟，
规模效应也越发明显，营销模式也越来越成熟。但是仍处于发展初期的小家电企业
的我们
，盈利能力的不足表现的尤为明显。
关键技术的缺乏和关键零
配件依赖进口，制约了中国小家电企业的发展。也正是因为
中国小家电企业缺乏技术创新
，产品同质化现象严重，市场竞争的主旋律仍旧表现为价格
竞争。
目前，苏泊尔面临着巨大的挑战，质量是公司得以发展的核心，因此公司也应该注重
创新，严控质量，凭借过硬的质量、一流的服务才能在激烈的竞争中得以生存下来。
(
二
)
内部环境分析：
公司历年财务报表数据分析
A
、公司经营能力
经营能力指标
总资产
净资产
存货
应收帐款
经营周期
报告期
周转率
周转率
周转率
周转率
（天）
10
年年度
156.25%
243.91%
4.84
12.14
41.32
09
年年度
139.12%
201.74%
5.62
10.93
40.15
08
年年度
144.41%
203.28%
6.35
14.83
33.91
07
年年度
145.09%
243.81%
5.39
16.46
36.94
06
年年度
137.39%
140.54%
4.39
13.21
50.95
B
、公司偿债能力
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12
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偿债能力指标
报告期
资产负债率
流动比率
速动比率
10
年年度
09
年年度
08
年年度
07
年年度
06
年年度
30.37%
26.91%
18.42%
23.61%
46.03%
237.00%
269.00%
380.00%
291.00%
139.00%
1.47
1.99
2.98
2.16
0.91
长期资产适
合率
0.0045
0.0042
0.0041
--
0.0132
利息保障倍
数
55.08
--
--
11.13
6.63
C
、公司现金流
现金流指标
报告期
10
年年度
09
年年度
08
年年度
07
年年度
06
年年度
D
、公司盈利能力
经营现金流与负债
比
10.41%
33.52%
29.11%
29.88%
35.42%
净利润现金含金量
--
13.00%
36.00%
244.00%
268.00%
每股现金流
0.22
0.66
0.32
0.77
1.55
盈利能力指标
报告期
10
年年度
09
年年度
08
年年度
07
年年度
06
年年度
E
、公司成长能力
成长性指
主营业务收
入增长率
36.60%
13.62%
23.48%
41.12%
41.46%
净资产收益率
总资产收益率
10.28%
9.50%
8.92%
7.27%
6.09%
16.42%
14.44%
12.25%
10.53%
13.22%
净利润率
0.0718
0.0754
0.0653
0.0586
0.0492
毛利率
0.2796
0.3102
0.2766
0.2676
0.2701
净利润增长
率
30.12%
31.25%
37.55%
68.22%
47.64%
总资产增长
率
20.35%
23.19%
12.05%
40.98%
24.48%
净资产增长
率
14.46%
11.34%
18.20%
111.24%
9.51%
标
报告期
10
年年度
09
年年度
08
年年度
07
年年度
06
年年度
每股收益增
长
率
0.10%
31.25%
-33.08%
37.07%
47.64%
从苏泊尔
2011
年三季报来看
:
一、收入稳步增长
,
利润增速下滑
,
低于预期
苏泊尔第三季度实现收入
18.4
亿元
,
同比增长
23%,
增速环比略有下滑但仍保持稳健。
实现净利润
1.2
亿元
,
同比增长
12%,
合每股
0.21
元
,
低于我们与市场的预期。公司前
三
季度实现收入
53.2
亿元
,
同比增长
29%,
实现净利润
3.5
亿元
,
同比增长
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年
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23%
。
二、盈利预测、估值及投资评级
:
厨卫电器行业长期增长前景广阔
,
但
宏观环境不景气已影响行业增长势头。苏泊尔作为炊
具与小家电龙头企业具备渠道与产品
优势
,
与
SEB
合作的良性推进将有
助于公司抵御行业增速下滑风险。预计不锈钢事件直接影响可控
,
期待后续获得妥善解决。
因公司第三季度盈利状况低于我们预期
,
下调公司
2011-2014
年
EPS
预测至
0.86/1.08/1.40/1.70
元
(
原
2011-2013
年预测
0.93/1.21/1.50
元
),
未来三年复合增速
26%,
下
调评级至
“增持
”
,
按
PEG=1
下调目标价至
21.5~23.2
元
(
对应
2011
年
25~27
倍
PE
估值
)
。
整体财务状况与上年度相比发生重大变化的原因分析：
资产负债表项目：
1
、交易性金融资产较上年期末增长
41.14%
，系本期铝锭
期货投资及远期结汇浮动损益有所增加所致。
2
、应收票据较上年期末增长
45.35%
，系本期收到票据回款
增加，导致余额上升所致。
3
、应收账款较上年期
末增长
76.30%
，系本期销售收
入上升引起了应收货款的增加且为促进销售适当的
放宽了信用额度。
4
、应收利息较上年末增长
69.07
%
，系本期定期存款的应收利
息增加所致。
5
、长期股权投资较上年期末减少
100%
，系本期武汉房产投资
40
万
收回所致。
6
、在建工程较上年期末减少
44.0
2%
，主要系本期绍兴厂区工程及武
汉黄金口二期工程完工转入固定资产核算所致。
7
、递延所得税资产较上年末增
长
73.49%
，系应付未付费用及
坏账准备、存货跌价准备较年初有所增长所致。
8
、
应交税费较上年末增长
709.06
%
，系本期末所得税应交未交增长所致。
9
、其他应
付款较上年末增长
157.14%
，系本期末应付未付的市场销售费用增长所致。
10
、
递延所得税负债较上年末增长
80.96%
，系远期结汇、期货投资等交易性金融资产
公允价值盈亏浮动所致。
利润表项目：
1
、营业总成本较去年同期增长
30.20%,
系本期销售增长，营业
成本较去年同期增长
30.41%
所致。
2
、营业税金及附加较去年同期增长
300.96%
，
主要系销售增长及从
2010
年
12
月
1
日起对外资企业开征城建税和教育费附加税
费，综合影响所致。
3
、销售费用较去年同期增加
32.02%
，系本期销售增长，与
之相应的产品运费、卖场导购费等均有所增长所致
4
、财务费用较去年同期增长
322.52%
，系汇率波动引起汇兑损失增长所致。
5
、公允价值变动损益较去年同期
增加
118.54%
，系本期远期结
汇、期货投资浮动损益增加所致。
6
、投资收益较
去年同期增加
98.21%
，系本
期远期结汇、期货投资收益较上年同期增加所致。
7
、
营业外收入较去年同期增长
189.71%
，系本期收到的补贴收入增长引起。
8
、营业
外支出较去年同期增长
37.92%
，系本期销售收入增加，
相应的水利建设基金增加。
现金流报表项目：
1
、本期经营活动产生的现金流量净额较上年增长
54.66%
，
主要系销售商品、提供劳务收到的现金同期增长大于购买商品、接受劳务支付的
现金，由于本期采用更多的承兑票据与供应商结算，支付现金
比例较上年有所下
降影响；本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增加
31.77%
，系本期
销售增长，相应的生产成本中的人工成本增长所致。
2
、本期筹资活动产生的现
金流量净额较上年减少
82.01%
，主要系本期分配的股利较去年同期增长
82%
。
3
、
本期汇率变动对现金的影响比上年同期下降
120.82%
，系本期人民币对美元欧元等
汇率波动所致。
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