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【纯技术帖】什么情况下企业的股票才会涨？
利润高的企业股价一定高吗？什么样的企业才具有高
价值？什么情况
下企业的股票才会涨？为什么说只有长期
不用的钱才适合投资股票？一文告诉你答案！利
润高的企业
股价一定高吗？企业价值与利润。企业价值最终要以利润的
< br>形式体现，但是又不能简单地等同于当期或者某个时期的利
润。企业价值和利润之
间是一个非常辩证也非常有意思的关
系，也是一个被广泛误解的关系。
< br>
比如说，很多企业没有利润，市值也几百亿元，被人认为是
垃圾股被乱炒；
很多企业利润很好，
但是就是股价估值很低
，
被人认为是没有理念乱卖。净利润是企业价值的兑现，如果
总
是没有利润，企业终将无法维持经营；但是现在利润很好
的企业未必就有长期价值，未必
就能继续维持下去。很多互
联网企业初期都是亏很多年钱，但是其商业模式具备高度壁<
/p>
垒和可持续性，
虽然短期没有利润，
但是
企业依然具有价值。
所以企业价值不能简单等于利润，利润只是企业价值兑现的
阶段性表现而已。
同样，
企业价值也不等于产生
利润的产品、
技术、渠道等等，但是所有这些因素的确会影响企业价值。
企业价值与企业组织成员的价值。企业价值依赖于企业组织
成员，但是又不能等
同于组织成员的价值。
比如说，电影公司就是典型的例子，我
们看电影不会因为它
是某家电影公司拍的就去看，而更多是因为它是某某导演拍
的或者某个大明星拍的才去看。
理论上说，评
估这种公司的价值是要非常慎重的，因为演员
和股东可以把股票卖完，然后原班人马成立
另一家电影公司，
之前的公司就一文不值了。换句话说，如果人员大幅变动，
其价值将大幅变动。但是为何二级市场会往往给它们很高的
市盈率呢？这其
实仅仅是行业的景气掩盖了商业模式的缺
陷，这是我们内地资本市场不成熟的体现而已。
但是对于有些企业，就算人员全部离开，任何人来或者一帮<
/p>
“傻瓜”来管理它，这些企业可能都照常运转，这种企业的价
值是
非常有意义的。另外一个有意思的例子就是资产管理公
司，资产管理公司的价值其实就在
基金经理身上，一旦基金
经理离开，这家公司的价值立即大打折扣，因为投资本身是
一个个性化的东西，它不是打群架，不需要团队作战。企业
价值与环
境。
这也是一个被广泛忽视的问题。
随着世代变迁，
以前很有价值的企业可能变得一文不值，最后破产。环境的
变化会影响企业
的各个方面。
有的企业在环境变化中价值非常脆弱，比如环境
污染可能让
一家农业生产企业价值归零。
有的企业能随着环境变化调整自己，从而价值增长，但是有
的企业却天然不能随着环
境变换去调整，而不是管理层不愿
意调整。看企业价值的时候一定不要忽视环境变化和世
代变
迁的影响。
企业价值与时间。
一家
企业可能在今天很有价值，
在明天就可能一文不值。
所以企业价值是动态的，而不是静态的。我们对任何企业价
值的判断都是
基于历史信息，随着信息的变化，企业价值本
身会发生变化，我们的判断也会发生变化。
所以不是简单的
长期持有就是价值投资。价值投资不仅仅考虑一个企业目前
有没有价值，
还要考虑这种价值的稳定性、
持续性和
成长性。
没有持续性的价值是价值投资的陷阱，价值稳定性差
的企业
估值应该打折扣，价值不具备成长性的企业是在浪费股东的
资源。企业价值的相对与绝对。简单机械地理解价值投资是
很多人亏钱的主要原因。企
业价值有其绝对的一方面，但其
实更多是相对的，是相对于机会成本、时间和环境来说的
。
价值的估值就更是相对的了。
如果
你忽视了价值的相对层面的含义，你就无法理解估值层
面的巨大变化。对企业价值要全面
、动态、辩证地理解。在
操作层面，
如何去评估企业的价值呢？
股票价格
P=EPS*P/E
或者
BV
PS*P/B
。即股票价格等于每股净利润乘以市盈率或
者每股
净资产乘以市净率。这是使用最广泛的两个公式。
我们以第一
个公式来阐述，
其中
P/E=DP*(1+g)/(k-g)<
/p>
，
其中，
DP
表
示股利支付率，
g
表示利润增长率，
k
表示加权资本成
本。股票投资所有要考虑的问题都可以归结到这
个公式的变
量当中。什么情况下企业的股票才会涨？所以，股票价格上
< br>涨只有以下几种情形：
第一，
EPS
和
P/E
同时上升，即所谓的“
戴维斯双击”，这是
最好的情形
第二
，
EPS
上升但是
P/E
不动
第三，
EPS
上升但是
P/E
下降，
但是
EPS
上升幅度大于
P/E
下降的幅度
第四，
P/E
上升但是
EPS
不动
第五，
P/E
上升但
是
EPS
下降，且
P/E
上升幅度大于
EPS
下降幅度。只有这五种情形股价
才会上涨
下面来分析在什么条件下会出现这五种情形。先来看
EPS
，
EPS
是什么？它代表的是公司长期价值的兑现进度，
等于税
后净利
润除以总股数。有些公司不停融资，股本扩张导致
EPS
下降。
税后净利润增长来自三个方面：销售更多产品或服务，即放<
/p>
量；产品卖得更贵，即涨价；第三是降低各种成本。
对外收购也可以囊括在以上三个方面中。量、价、成本未来
的变动就是所谓
的“基本面”或者分析师主要考虑的因素。很
明显，股票投资仅仅考虑基本面或者
EPS
肯定不够，还必
须考虑
P/E
。那么
P/E
变动又如
何确定的呢？或者一个公司
到底应该值多少
P/E(
市盈率
)
才合理呢？按照上面的公式
P/E=DP *(1+g)/(k
—
g)
。
DP
即股利支付率，那么，到底该用
哪一年的股利支付率呢？还是用平均的股利支付率呢？这
个问题却没有标
准答案，同样的问题还存在于
g
即增长率，
到底是哪一年？还是平均数？还是永续增长率呢？这些问
题同样在实践中是没有标准
答案的。
公式中的
k
就更是不靠谱了，
k
等于无风险利率加上风险溢
价，到底哪个利率是无风险利率？一年期国债？还是三年期？
还是刚性
兑付下的理财产品的利率？没有标准答案！
风险溢价也是不靠
谱，
个股和市场的
beta
系数仅仅是
依据历
史数据算出的，
可未来的
bet
a
是变化的。
面对这么多没有标
准答案
的变量，
那我们到底该去如何确定理论的
P/E
呢？事
实上，根本算不出合理的
P/E
。所谓的估值，说得好听点是
个艺术，说得不好听点就是骗人的。这个道理好比
买东西的
人都希望千方百计地挑刺找毛病压低估值，卖东西的人都希
望讲故事王婆卖瓜卖个好价钱。所以，无论对公司价值分析
得如何深刻，无论对公司
利润预测得如何准确，落实到股票
投资上面都离不开估值。估值无论是艺术也好，忽悠人
的也
罢，每个股票投资者都绕不过去这个坎。
决定股票价格两个重要变量是
EPS
和
P/E
，
前者代表基本面，
后
者就是估值。为何大师们都说股票投资是一个艺术，很大
一部分原因是估值是一个艺术，
估值是个性化的，是因人而
异的。既然没法确定合理的估值，那么现实中怎么办呢？没<
/p>
关系，虽然我们算不出准确的数字，但是上面的公式给我们
提供了
驱动估值即
P/E
变动的因素，
我们可
以结合这些因素
的变动来判断
P/E
的
变化趋势。
也就是说，
确定
P/E
的变化
趋势远比计算
P/E
本身数字更有操作意义！比如说，虽然我
们不知道到底用哪个增长率来计算
P/E
，但是当一个公司利
润增长率越来越
高的时候我们可以肯定它的理论估值
P/E
会
< br>更高，因为
g
越来越大；
对于无风险利率，虽然我们不知道具体哪个利率是无风险利
率，但是
当社会主要利率下降的时候我们可以肯定无风险利
率一定是下降的，比如央行
[
微博
]
降息的时候；<
/p>
对于
k
，
比如必需消费类企业的盈利稳定性比设备类企业好，
从而风险溢价会
更低，即
k
会更低，这就是为何消费品估值
一般会比投资品企业高。估值是由
DP
、
< br>g
、
k
这三个因素共
同作用的，
要综合考虑它们的影响，
而不是孤立地
考虑它们。
另外，
考察
P/E
变动不仅仅需要综合考虑股利支付率
DP
、
g
、
k
这三个因素，还要考虑
EPS
的二阶导数，因为
EPS
的二
阶导数会影响
g
，也就是说，
EPS
和<
/p>
P/E
这两个决定股价的
变量并不是独立
的，而是相互影响的！这就是
2008
年到现
< br>在银行股的利润大幅增长但是
P/E
却大幅下降的主要原
因：
利润虽增长但是增速却下滑，即利润二阶导数为负，导致估
值下滑。
而且由于
2007
年估值太高，以至于后来的估值下滑幅度远
远大于利润增长幅度，使得股
价大幅下跌。此外，仅仅看估
值变动趋势也是不够的，我们还需要结合常识。一般来说，
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