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金融机构的去杠杆化以及杠杆率是什么意思？
先来讲三个故事。
故事
1
：散户张三
张三喜欢炒
股，很自信，只是感叹自己资
金不足，否则咸鱼翻身，指日可待。听朋友介绍，有一种配
资业务，
可以用
10
< br>万，
借
20
万，
于是，
他开通了这项服务。
张三眼光很好，今年这一年，
买的股票赚了
30%
，
30
万收获
了
9
万的利润，还去
20000
的利息和
20
万的借款，自己还
能
净赚
70000
，
自己手头的
10
万现金在杠杆的帮助下，
一下
净赚
70%
。
于是张三想了个好办法。
还是
10
万，张三在
A
处
获得
20
万的授信，拿到
20
万，买
了
30
万的股票
。
张三拿着这
30
< br>万的股票，又去
B
处，
B
一看有你账户上有
30
万的股票，
于是又给你
60
万的额度，
买完这
60
万的股票，
你手头已经有
90
万的市值了。
< br>张三还不满足，
于是拿着这
90
万的市值找到
C
，
C
< br>同样给了
他
2
倍杠杆的额度，<
/p>
180
万，终于，张三这下成大户了。
他还记得自己当时投入股票市场的本金是多少吗？
10
万，可是他的市值已经是
270
万了。杠杆倍数是多少，
27
倍。
< br>
如果股票市场像去年一样上涨，
别说涨
30%
，
就是涨个
10%
，
就是
27
万。<
/p>
投入
10
万净
赚
20
万
，
200%
的收益，多么诱人。
在杠杆的帮助下，小额投入获得巨大回报，带给人无限的遐
想和美好的
希望。
可惜人生不如意之事十之八九。今年股票市场不是很好
，微
微跌了
3%
，别看这
3%
的浮动，在
27
倍的杠
杆下产生了巨
大的威力，
270
万的<
/p>
3%
就是
81000
，张三投入的本金是瞬间
只剩不到
2
万元，亏损幅度
80%
。
还有另外一种假设，那就是股票市场不涨不跌会发生什么？
还记的张三借钱时的年化利率吗？
他
总共借了多少
?260
万，
10%
，他的资金借用成本，一年就
是
26
万。
也就是说，短短
30
天即使股票市场没有波动，张三也要亏
损
26%
。
只剩下
8
万本金的张三，在
A
处
的授信只能从
20
万变成
16
万，在
B
处变成
48<
/p>
万，在
C
处变成
144
万。
为了把这些钱还回去，张
三不得不忍痛割爱，卖掉手头一些
股票，大概
100
万的样子，行情不好，成交量也发生明显萎
缩，他这一把梭哈，还差点让这
只股票奔跌停去了。
市场上和张三一样不知不觉上了巨大倍数
杠杆的人不再少
数，盘桓了一段时间的股票市场没有变化，看似没有亏损。
没曾想，资金借入时被忽略的高额成本，露出狰狞面目了。
高杠杆下的利息，迅速吞噬着投资者的本金，让他们不得不
一次次的割肉平仓，
而这一轮轮的相互踩踏，让本来平静的
市场再次掀起波澜。
<
/p>
高倍数杠杆的被高息消灭，平仓使得市场下跌波及到低倍数
杠杆，
低倍数杠杆之后，没使用杠杆的投资者也难逃厄运。
这个市场一荣俱荣，一损俱损。
股票市场上，有一句俗话，叫做横久必跌。
导火索，也许就是这小小的利息？
收
益被杠杆放大的同时，贷款利率也被同样放大，只是人们
在上涨的盛宴中遗忘了。
故事
2
：机构小王
小王买了
1000
万的
10
年期国债，收益是
5%
，
他觉得这个收益有些低，
国债这么稳定的投资品种，
又
不会赔钱，干嘛不多弄点钱买点呢，于是他就找到
A
，说我
把
1000
万国债抵押给你
，你给我
900
万的现金，到时候我
给
你
3%
的收益行不行，
A
一看，无风险
3%
收益，可以啊，
< br>成交。小王随即用这
900
万的现金买了国债，然后继续
找到
A
，抵押这
900
万，你给我
800
万的现金，成交；
< br>
小王又用这
800
万的现金买
了国债，
抵押回来
700
万的现金，<
/p>
成交；
??
最后抵押回来
100
万现金，成交。<
/p>
此时，小王手里算了一下，借来的
90
0
万
800
万
??
100
万，合计
4500
万，加自己手里面的
1000
总共有
5500
万的
国债了，
4.5
倍的杠杆。
这借来的
4500
万，
5%
的收益
-3%
的成
本，纯利
2%
，
4500
万
*2%
，就是
90
万的收益。
再加上自己
1000
万的
5%
，
50
万的利益。哇，这下发达了，
投入本金
1000
万，一年后收回
1140
万，无风险收益达到年
化
14%
，杠杆真是个好东西啊。
这个交易，在正规的交易所叫做：国债正回购。
大家听多了逆回购，就是我们软件中的“我要放贷”
，却很
< br>少听说正回购，这次你知道了吧，正回购就是持有债券，抵
押给交易所，向你借钱
的人的操作方式。
只是交易所早早的就发现，反复抵押带来的
高杠杆风险，堵
住了这个口子，规定正回购只能有
3~5
次的重复质押，控制
住了杠杆倍数，从而控制住了风险。
但这条路被掐断，就会被市场开发出另一条路，谁让资本是
贪婪的，债券常年的涨幅，让人们已经忘记了风险，所以，
场内的正回购不让做
了，就有了场外的“债券代持”业务。
近期大家听到的国海债
券门事件，本质上就是“债券代持”
业务在高杠杆下的风险爆发。
只是，国债的收益不是很稳定吗，为什么他的价格还会下跌
呢？
这要涉及到债券久期的概念，我也没能力用直白的话语解
释
这个概念，就还是老套路，举个例子吧：
< br>老王买了一个
10
年期的国债，
100
万，利率是年化
5%
，和
一个
1
年期国债，
1
00
万，利率是
4%
，快到年底了，眼
瞅着
一年期的国债
4
万的收益马上就到
手了，老王心里那个高兴
啊。
可是突
然隔壁李大妈喊了一嗓子，明天早晨开始银行又发新
的国债拉，
5
年期
8%
，大家赶快去抢啊。
这下老王坐不住了，心里挠塞的，这么高的利息，可是手头
没钱怎么办啊？
没办法，只能忍痛割爱了，老
王算了笔账，自己
10
年
5%
的
国债，
现在如果卖掉，
就是损失掉今年的
5
万的利息，
可<
/p>
5%
和
8%
差了
3
个点的利息，
10
< br>年就是
30
万的额外收入啊，
刨
去这
5
万的利息，我也能多赚
25
万呢，卖掉卖掉，我认了，
于是，老王含着
泪把自己
10
年期的国债亏损
4
个点忍痛卖
掉。为什么自己一年期的不卖掉呢，因为还有几天连本带利
就还回来了，回来以后在去买新的，也赶得上趟，就先不卖
了。
市场上会算账的老王很多，所以，当出现新的高息产品时，<
/p>
时间越长的固定收益的投资品种，越会被无情扔掉，哪怕有
损失，
只要新品种的收益能覆盖这个损失即可。而时间占资
时间越短的理财产品，反而会因为没
有卖出预期而价格没有
波动。
债券的
有效计息时间就是久期（实在找不到更简单直白的解
释了）
。<
/p>
所以，加息会导致久期长的债券价格下跌；降息，会导致久
期长的债券价格上涨。
也就是说，久期越长的，受市场利息波动的影响越大。
我曾在美国加息带来的影响一文中提到，美联储的加息不是
行政手段，
而是通过市场手段到达加息的目标，为了达成这
个目标利率，会通过公开市场操作放出大
量的高息国债吸收
资金，而高息国债的发行，就会出现上面故事当中讲到的，
影响了已发行的低息长期债券的预期，从而使造成市面上大
量的抛售行为，
造成价格大跌，因为这帮龟孙儿都着急的换
新的更高息的国债了。
国海证券的债券门事件，说到底，就是美国加息影响下的第
一波蝴蝶效应。
故事
3
：买房人老刘
这两年，房价火箭一般上升的速度，
让
所有人瞠目结舌，老刘也被惊讶到了，本来心心念的等房价
回
落的时候，
抄个底，
这下感觉也彻底没戏了。
< br>手里面这
100
万，年初的时候还能贷款买个房子折腾下
，到现在，可真心
是连首付也付不起了。
正当他长吁短叹的时候，中介小李的电话响起来了：
“刘叔吗，近期你还打算买房吗？”
“哎，还买什么啊，这房价涨的，首付都不够了。
”