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广东海洋大学寸金学院
毕业论文（设计）
论文题
目
：
净现值计算中的折现率问题研究
The
problem
of
the
discount
rate
of
NPV
系
专
别：
业：
会计系
财务管理
07
级财本
2
班
詹朝城
2
刘超
讲师
2011-05-20
年、班级：
姓
学
名：
号：
指导老师：<
/p>
职
日
称：
期：<
/p>
广东海洋大学寸金学院教务处制
广东海洋大学寸金学院
届毕业论文
目
录
摘
要·
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Ⅰ
Abstracts·
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Ⅱ
前
言·
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（一）
研究背景与研究意义·
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1
（二）
国内外相关研究综述·
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（三）<
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本文研究思路和内容·
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2
一、
模型框架 基础·
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2
（一）
净现 值(NPV)模型·
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2
（二）
项目折现率的本质与考虑因素·
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3
（三）
折现率选取 中存在的问题及原因分析·
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3
二、
江苏统一粮川马口铁公司净现值与折现率的问 题研究·
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4
（一）
折现率的问题研究·
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4
（二）
公司基本情况简介·
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4
（三）
该公司净现值计算中的折 现率问题与原因分析·
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5
三、
折现率的评判、
计算、
选取和调整注意的问题·< /p>
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9
（一）
从方法评判过程来看·
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9
（二）
从计算过程来看·
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9
（三）
在折 现率的选取和调整过程中来看·
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10
四、
研究结论与建议·< /p>
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（一）
研究成果与不足·
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（二）
建议·
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参考文献·
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< br>致
谢·
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14
广东海洋大学寸金学院
2011
届毕业论文
摘
要
作为投资效果评价的比较和计算基础，
折现率直接影响了项目经济评价的结
论，
间接影响了项目投资效果的实 现，
从而开展折现率设定的研究既具有重大的
现实意义。
本文围绕项目经济评价中折现率设定这一中心议题，
以技术经济理论
及其
它相关理论为基础，运用“提出问题—分析问题—解决问题”的逻辑方法，
首先阐明问题
研究的背景和思路，
评述折现率设定的理论和方法。其次，
就折现
率设定现状进行总结和归纳，
据此从折现率的评判、
计算、
选择和调整四个角度
对折现率设定中存在的问题和原因做出了系统分析。最后总结研究
成果和不足。
关键词
：
净现值，折现率，资本资产定价模 型，加权平均资本成本
I
广东海洋大学寸金学院
2011
届毕业论文
Abstract
The<
/p>
discounting
rate
which
act s
as
the
basis
of
co mparison
and
calculation
in
< p>evaluating
the
investment
result
produces
a
directly
effect
on
the
conclusion
of
the
economic
evaluation
of
investment
result
and
an
indirectly
effect
on
< p>theachievement
of
the
investment
result
.so
then
，
carrying
about
the
r esearch
on
the
discounting
rate
is
setting
is
of
both
academic
and
practic al
value
.
This
Paper
< p>synthesizesthe
theories
of
techno-economies
and
other
methods
and
applies
the
syllogism
to
analyze
how
to
set
the
discounting
rate
rationally
in
the
ec onomic
evaluation
of
investment< /p>
result
.
First
，
it
looks
into
the
backgro unds
and
the
trains
，
< p>thencommentaries
the
theories
of
the
discounting
ra te’s
setting:
Second
，
bas ed
on
an
summary
of
the
discounting
rate’s
prese
nt
conditions
，
it
makes
a
systematic
research
on
the
matters
and
causes
exiting
in
the
process
< p>ofsetting
the
discounting
rate
from
the
angles
of
calculating
，
selecting
a nd
ize
research
achievements
and
shortages.
Keywords
：
economic
evaluation
，
discounting
rate
,
financia l
discounting
rate
，
< br>social
discounting
rate
I
I
广东海洋大学寸金学院
2011
届毕业论文
< p>净现值计算中的折现率问题研究
前
（一）研究背景
与研究意义
我国在很长的时期内采取行政手段对投资进行直接调控，投资是国家的事
情，
企业是投资执行者而不是决策者，
投资效果得不到应有的 重视。
投资理论和
决策理论催生的项目评价理论为企业投资提供了一个科
学的、
成熟的理论和规范
的、可操作的方法
:
< p>技术经济评价理论和项目可行性分析方法。就是如何确定一
个用于项目经济评价的基
础经济指标，即折现率。在经济现实中，
“选择在评估
中使用的折现率相
当重要，因为费用和效益通常在时间上不是对称分布的。
在我国，
项目经 济评价一方面是政府通过对投资项目的经济效益和社会效益
的综合评价实现对投资项目的
宏观管理与调控中重要的一环
;
另一方面，企业确
立了投
资主体地位和获得投资决策自主权后，
在项目投资中如何做好项目经济评
价工作以做出科学的决策和实现科学的投资就是企业所面临的新问题。
言
（二）国内外相关研究综述
在折现率定义这个层次上，目前主要的界定方式有三
种
:
“投资效果论”
、
“时间价值论”和
“综合论”
。
“投资效果论”与“时间价值论”分别从项目的
投资效果和项目的资金投入成本两个角度来定义折现率，
其原由是两种观点所产
生的经济背景不同，前者是以前苏联为代表的计划经济，资金集中在政府手中，
投资管理体制是中央集权式的集中管理体制
;
后者是以西方国家为代表的市场经
济，资金可以自由流动，投资由企业自主决定。
而我国二十多年
的经济改革，
己形成有中国特色地社会主义市场经济体制和
以市场为主，
计划为辅的调节体制。
在这种经济背景下，
我国的项目投资一方面
不应当像前苏联那样只注重项目投资形成而不注重项目资金投入，
另一方 面也不
应当像西方国家那样将项目投资视为一个单纯的产生现金流的手段。
作为项目经
济评价的基础比较和计算指标的折现率，
要反映我国的独特 经济背景，
就要综合
体现这两方面的要求，
达到既体现投 资收益率又体现资金时间价值的目的。
对此，
陈华和王红岩提出“综合论
”的观点，即界定折现率“既是投资收益率的体现，
又是资金时间价值的反映”
，这也是本文所持的观点。
1
广东海洋大学寸金学院
2011
届毕业论文
目前我国折现率设定中还存在着一个使用
由国家制定并颁布的国家参数的
利用问题，
其问题主要源于国家参数取值 的静态和经济环境的变化不相适应，
导
致所选用的折现率不能反映经济现
实，
如卜继勘
（
2007
）
从小水 电行业提出了行
业收益率设定为折现率导致的折现率设定过高的问题，
刘 方庆
（
2007
）
等从石油
工业角度提出行业基准收益率作为折现率时的问题，
高丛
（
20 07
）
等从通讯行业
提出了以行业水准作为折现率时所导
致的通讯项目评价时存在的问题。
（三）本文研究思路和内容
以
如何合理设定折现率为主线，
采用提出问题、
分析问题、
解决问题 的三段
论方法，全文分四部分按如下逻辑思路展开研究
:
第一部分包括第一章和第二章，是全文研究的基础
:
首先第一章介绍研究 背
景、研究意义、国内外相关研究综述、研究思路和内容。然后第二章介绍净现值
(NPV)
模型论
;
然后针对折现率的定义析证 折现率设定的合理性对项目经济评价
的影响及问题研究进行界定
;
最后评述了折现率设定理论，指出折现率设定方法
中存在多样性，
提出解决思路和对策。
第二部分包括第三章，
关于江苏统一粮川
马口铁公司的净现值与折现率的问题研究，及对各种折现率的优缺点进行评析。
第三部分为第四章对折现率的评判、
计算、
选取和调整注意的问题，
提出解决对
策。第四部分为第五章研究结论与建议。
一、模型
框架基础
（一）净现值(
NPV
)模型
净现值己成为公司普遍采纳的直接投资项目财务分析决策的标准方法，
而 其
余方法的计量结果往往只是作为参考数据补充。
所谓净现值法，
是指计算出某个
投资项目的预期净现金流量的折现值累计与该项目的初始现金流
出量之差
(
即净
现值
NPV
，
Net
Present
value
)
，
并视其结果是否大于
0
的评估方法。
净现 值侧
NPV
)
模型可表示为
:
< p>NPV
?
?
t
?
1
n
NCF
t
?
C
(1
+
K)t
(1)
（或）
NPV =
CF1/(1+K)+CF2/(1+K)
+……CFn/(1+K)
n
-ICO
(2)
其中，
NPV
表示项目净现值，
CFn
表示预测的第
< p>n期现金流量，
k
表示用于
2
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届毕业论文
折现的预期报酬率，
ICO
表示初始投资的现金流出量。
净现值法既考虑了资金的时间价值，
又考虑了投资的风险性，
并且使投资分< /p>
析与股东财富最大化的企业经营目标保持一致，
在理论上更为完善，
也更为科学。
但净现值法是建立在预期现金流量和折现率基本稳定的假设之上的
，
也必然存在
一些缺陷。
首先，
净现值的大小与折现率的选择是直接相关的，
而在实际操作中折现率
的选
择又无一个严格的标准。
其次，
传统的净现值法仅仅是从投资方案所产生的
现金流量来评价方案的优劣，
NPV
中无法包含那些与现金流量 无关、但又对企
业的发展具有重要意义的实际选择权价值。三是
NPV< /p>
是一个绝对数，并不能揭
示投资方案可能达到的实际报酬率是多少，
无法对项目进行更全面的分析。
因此，
在实际的投资决策中，若
对净现值法缺乏深刻的理解，而一成不变地套用公式，
往往就会做出错误的决策。下面对
净现值计算中折现率的问题研究。
（二）项目折现率的本质与考虑因素
< br>1.
折现率的含义。折现率是根据货币具有时间价值这一特性，按复利计息原
理，
把未来一定时期的预期收益折合为现值的一种折现比率。
从本质上 讲，
折现
率是一种投资报酬率，
因此，
确 定合理的折现率的原则实质是确定一个合理的投
资报酬率。
2.
企业评估中选择折现率的基本原则。
第一，
折现率不低于投资的机 会成本。
在正常的资本市场和产权市场条件下
,
任何一项 投资回报率都不应低于该投资的
机会成本。在现实评估中
,
一般把国库券和银行储蓄利率看成是其它投资的机会
成本
,
< p>相当于无风险投资报酬率,
故企业价值评估时折现率应高于国库券利率和银< /p>
行储蓄率。
第二，
行业平均收益率可以作为确定折现率的重 要参考指标。
企业收
益水平有明显的行业特征
,
行业结构强烈影响着竞争规则的确定和行业内部的所
有企业
,
行业结构特征决定了竞争的强弱
,
进而决定了行业的收益率和行业内企 业
的赢利空间。
第三，
贴现率不应直接作为折现率。
贴现率是商业银行对未到期票
据提前兑现所扣金额与期票票面金额比率
,
通常是银行根据市场利率和贴现票据
的信誉程度来确定。且票
据贴现大多数是短期的
,
并无固定期间周期
,
而折 现率是
针对具体评估对象的风险而生成的期望投资报酬率
,
两者在本质上存在区别
（三）折现率选取中存在的问题及原因分析
3
广东海洋大学寸金学院
2011
届毕业论文
在项目评价中
,
正确地选择折现率至关重要
,< /p>
它直接影响项目评价的结论
,
如
果选择的折
现率太低
,
会导致经济效益较差的项目得以通过
,
从而浪费有限的社会
资源
,
使得投资该项目的企业在未来 发生亏损
;
如果选择的折现率太高
,
则会导致
应该投资的项目不能在评估中通过
,
使得企业丧失良好的投资 环境。在项目投资
评估的实务中
,
一般使用以下两种方法 确定折现率
:
第一，以拟投资项目的资金成
本作为折现率
,
第二，以企业要求的报酬率作为折现率。这两种方法都存在较大
的缺陷
,
下面分别进行分析。
使用资金成本作为
折现率主要存在两个方面的问题
:
第一：在进行项目评估
时
,
资金成本的确定是困难的
,
甚至是无法确定的
,
在企业资金来源多元化的情况
下
,
有些资金的成本容易确定
,
而有些资金的成本则难以确定
:
如一般以债务形式
取得的资金其成本易于确定
,
而以出售股票形式取得的资金成本则难以确定
,
以固
< br>定利率形式取得的负债资金成本易于确定
,
以浮动利率形式取得的负债资金 成本
则难以确定。
总体而言
,
在进行项目 评估时
,
要确定项目的资金成本是非常困难的。
第二：这
种方法未考虑项目投资所面临的风险
,
而从经济学角度
,
风险越大的项目
要求越高的回报作为对企业承担风险的补偿。
使用 企业要求的报酬率作为折现率
指标的最大缺陷在于这种方法具有较强的主观随意性
,
而使得净现值的最终计算
结果也相应具有很强的随意性
,
并最终影响投资决策的科学性。
二、江苏统一粮川马口铁公司
净现值与折现率的问题研究
（一）折现率的问题研究
在运用净现
值法进行投资决策时，
正确选择折现率是至关重要的。
目前很多
< br>企业的决策失误，
就与折现率的选取有很大的关系。
企业在投资决策时，< /p>
一方面
应根据自身的实际情况，如企业的实力、投资目标、资金成本、项目
风险等，另
一方面应根据市场的情况，
如行业的动态、
竞 争对手的获利水平等，
进行综合考
虑，
确定合理的折现率 ，
不能固守于一个僵化不变的折现率，
即使在同一个企业
中，在不同时期，对于不同的投资项目，也需要分层次的采用不同的折现率，一
般情况下
，企业决策时采用的折现率可根据不同的情况做出如下几种选择。
1.
选 择市场利率作为折现率。企业的财务目标可分为经济效益目标，经济效
益目标就是追求企
业收益的最大化，
社会效益目标就是承担社会责任，
为社会繁
荣于进步做出贡献。企业价值评估实践中用来确定折现率的最常用方法。
4
广东海洋大学寸金学院
2011
届毕业论文
折现率
=
安全利率
+
风险报酬率
+
通货膨胀率
其中
:
安全利率一般指国债 利率
,
也可指银行利率。
（
3
< p>）
风险报酬率
=
行业风险报酬率
+< /p>
经营风险报酬率
+
财务风险报酬率
+
其它风险报酬率
（
4
）
优点：考
虑了市场的风险。另外，当企业有较多的闲于资金时，为了发挥这
些闲于资金的作用，<
/p>
企业进行的一些短期的小型投资项目，
就可以采用较低的市
场利率作为折现率。
缺点：量化上述各种风险所要求的回报率主要是采经验判断
,
它要求评估人
员充分了解国民经济的运行态势、
业发展方向、
市场状况、
同类企业竞争情况等,
只有在充
分和掌握上述数据资料的基础上,对于风险报酬率的判断才能较为合
理。且确定就较为主
观。
2
.以行业平均资金收益率或平均利润率作为项目的折现率。
行业平均利润率
是指某一具体行业或同类企业的资金平均获利水平。
风险大体一致,但面临的特别风险有所差异。
,
财务风险较大
;
有的企业固定成本多
,
经营风险较大。如果二者兼有
,
则复合风险更大。所以
,
企业
在选择折现率时
,
应结合企业自身和项目的特点
,
在行业平均收益率的 基础上适当
调整。风险大的上调一定的百分点
,
风险小的 下调一定的百分点
,
以达到风险和收
益相匹配。
计算公式为
:
行业
平均
利
润
?
?
t
?
1
n
各
企业
利润总额
×
100
%
各企业
资产总额
（
5
）
其中
,
∑各 企业资产总额
=
各企业固定资产平均占用
+
流动资 金平均余额
行业平均收益率是衡量一个行业或同类企业投资总额的平均净收益水平的指标
。
计算公式为
:
行
业平
均
收益率
?
?
t
?
1
n
各
企业
税
后
净
后
净
收益
×
100
%
各
企
业
< br>资产总额
(6)
优点：采用行业平均收益率可由统计得来
,
有较为实在。根据各行业代表性
企业过去几年的统计资
料
,
按统一口径、统一方法估算
,
确定并调整得出 的。
缺点：最明显的欠缺表现是在原有的国有企业中
,
经 营性资产与非经营性资
5
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